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安康市(平利县、镇坪县、旬阳市、宁陕县、白河县、汉滨区、汉阴县、石泉县、岚皋县、紫阳县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

廊坊市(霸州市、文安县、香河县、安次区、大厂回族自治县、三河市、永清县、广阳区、固安县、大城县)  德州市(庆云县、夏津县、临邑县、陵城区、武城县、平原县、乐陵市、德城区、禹城市、宁津县、齐河县)

来宾市(武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、兴宾区)

泸州市(古蔺县、合江县、叙永县、江阳区、泸县、纳溪区、龙马潭区)

台州市(椒江区、天台县、临海市、玉环市、温岭市、仙居县、三门县、路桥区、黄岩区)

郑州市(巩义市、二七区、管城回族区、上街区、中原区、惠济区、登封市、荥阳市、新郑市、金水区、新密市、中牟县)  深圳市(福田区、宝安区、坪山区、罗湖区、盐田区、南山区、龙岗区、光明区、龙华区)

上海市(黄浦区、青浦区、杨浦区、静安区、虹口区、奉贤区、徐汇区、普陀区、金山区、闵行区、宝山区、浦东新区、长宁区、嘉定区、松江区、崇明区)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、开化县、龙游县、江山市)

甘南藏族自治州(卓尼县、迭部县、临潭县、舟曲县、玛曲县、合作市、夏河县、碌曲县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)

北京市(房山区、通州区、大兴区、石景山区、门头沟区、丰台区、西城区、昌平区、延庆区、东城区、海淀区、怀柔区、密云区、顺义区、平谷区、朝阳区)

菏泽市(定陶区、成武县、曹县、巨野县、郓城县、牡丹区、东明县、单县、鄄城县)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、咸丰县、来凤县、鹤峰县、恩施市、建始县、利川市)

嘉兴市(海宁市、南湖区、秀洲区、桐乡市、平湖市、嘉善县、海盐县)

张家口市(沽源县、下花园区、尚义县、怀安县、宣化区、桥东区、康保县、涿鹿县、阳原县、蔚县、崇礼区、张北县、赤城县、万全区、桥西区、怀来县)

肇庆市(德庆县、封开县、高要区、怀集县、广宁县、端州区、鼎湖区、四会市)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)

佛山市(禅城区、高明区、南海区、三水区、顺德区)

马鞍山市(花山区、博望区、含山县、雨山区、当涂县、和县)

赣州市(宁都县、于都县、崇义县、安远县、定南县、大余县、南康区、瑞金市、全南县、赣县区、会昌县、兴国县、章贡区、上犹县、龙南市、信丰县、寻乌县、石城县)

陇南市(康县、两当县、礼县、西和县、武都区、宕昌县、成县、徽县、文县)

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石河子市(胡杨河市、昆玉市、图木舒克市、双河市、铁门关市、五家渠市、阿拉尔市、可克达拉市、新星市、北屯市、白杨市)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)

岳阳市(华容县、岳阳楼区、平江县、云溪区、湘阴县、汨罗市、君山区、临湘市、岳阳县)

昭通市(镇雄县、盐津县、威信县、鲁甸县、水富市、昭阳区、永善县、巧家县、绥江县、大关县、彝良县)  承德市(平泉市、隆化县、丰宁满族自治县、双桥区、滦平县、鹰手营子矿区、双滦区、承德县、兴隆县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县)

宁波市(象山县、海曙区、鄞州区、奉化区、北仑区、宁海县、慈溪市、镇海区、江北区、余姚市)

大理白族自治州(宾川县、漾濞彝族自治县、大理市、剑川县、巍山彝族回族自治县、永平县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、元宝区、凤城市、振安区、振兴区)滨州市(滨城区、阳信县、博兴县、沾化区、无棣县、惠民县、邹平市)

抚州市(黎川县、资溪县、宜黄县、乐安县、临川区、东乡区、南丰县、金溪县、崇仁县、南城县、广昌县)  河源市(紫金县、和平县、源城区、龙川县、连平县、东源县)

汉中市(洋县、勉县、城固县、留坝县、南郑区、宁强县、西乡县、佛坪县、镇巴县、汉台区、略阳县)

庆阳市(西峰区、环县、合水县、华池县、庆城县、镇原县、宁县、正宁县)

新乡市(新乡县、卫辉市、红旗区、牧野区、长垣市、原阳县、卫滨区、辉县市、封丘县、获嘉县、延津县、凤泉区)阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、青河县、布尔津县、阿勒泰市)

朔州市(应县、怀仁市、右玉县、平鲁区、朔城区、山阴县)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、淇县、山城区)

林芝市(朗县、察隅县、巴宜区、工布江达县、波密县、米林市、墨脱县)

昌吉回族自治州(阜康市、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、芦溪县、莲花县)

九江市(瑞昌市、永修县、濂溪区、共青城市、彭泽县、柴桑区、庐山市、修水县、武宁县、德安县、湖口县、都昌县、浔阳区)

大同市(广灵县、灵丘县、左云县、云州区、新荣区、阳高县、浑源县、平城区、天镇县、云冈区)

保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县、隆阳区)

锦州市(凌河区、古塔区、凌海市、太和区、义县、黑山县、北镇市)

徐州市(睢宁县、泉山区、贾汪区、邳州市、鼓楼区、云龙区、铜山区、新沂市、丰县、沛县)

淮南市(大通区、谢家集区、田家庵区、寿县、凤台县、八公山区、潘集区)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

上饶市(婺源县、信州区、弋阳县、铅山县、万年县、余干县、德兴市、广信区、横峰县、鄱阳县、广丰区、玉山县)

滁州市(南谯区、琅琊区、定远县、来安县、明光市、天长市、凤阳县、全椒县)

西藏自治区

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、康乐县、永靖县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。