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衡水市(深州市、桃城区、阜城县、故城县、枣强县、安平县、武强县、武邑县、景县、冀州区、饶阳县)

成都市(青白江区、成华区、大邑县、崇州市、都江堰市、金牛区、新都区、郫都区、双流区、龙泉驿区、蒲江县、金堂县、温江区、简阳市、新津区、武侯区、彭州市、邛崃市、锦江区、青羊区)

绥化市(望奎县、北林区、庆安县、安达市、明水县、兰西县、青冈县、绥棱县、肇东市、海伦市)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、山海关区、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、昌黎县)  扬州市(江都区、仪征市、宝应县、邗江区、广陵区、高邮市)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、青山区、石拐区、九原区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)

广州市(越秀区、番禺区、天河区、从化区、增城区、黄埔区、南沙区、白云区、荔湾区、海珠区、花都区)蚌埠市(淮上区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、五河县、禹会区、固镇县)

攀枝花市(西区、盐边县、米易县、东区、仁和区)  张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

绵阳市(盐亭县、江油市、三台县、平武县、涪城区、游仙区、安州区、梓潼县、北川羌族自治县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

梅州市(平远县、梅县区、梅江区、蕉岭县、丰顺县、兴宁市、大埔县、五华县)

眉山市(青神县、仁寿县、东坡区、彭山区、洪雅县、丹棱县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、红原县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、阿坝县、松潘县、小金县、壤塘县、汶川县、金川县、若尔盖县、理县)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、明山区)

抚州市(南丰县、黎川县、临川区、东乡区、崇仁县、金溪县、宜黄县、资溪县、南城县、广昌县、乐安县)

中山市

凉山彝族自治州(越西县、西昌市、甘洛县、会东县、木里藏族自治县、盐源县、昭觉县、会理市、德昌县、普格县、布拖县、宁南县、雷波县、美姑县、喜德县、金阳县、冕宁县)

达州市(达川区、宣汉县、大竹县、渠县、开江县、万源市、通川区)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、罗甸县、龙里县、独山县、三都水族自治县、荔波县、长顺县、平塘县、福泉市、都匀市、瓮安县、惠水县)

澳门特别行政区

那曲市(班戈县、申扎县、尼玛县、巴青县、索县、安多县、聂荣县、嘉黎县、色尼区、双湖县、比如县)

徐州市(贾汪区、沛县、丰县、泉山区、睢宁县、铜山区、新沂市、云龙区、邳州市、鼓楼区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

辽阳市(辽阳县、白塔区、太子河区、弓长岭区、文圣区、宏伟区、灯塔市)

石河子市(昆玉市、图木舒克市、北屯市、五家渠市、可克达拉市、铁门关市、双河市、胡杨河市、新星市、阿拉尔市、白杨市)

黄石市(阳新县、大冶市、西塞山区、黄石港区、铁山区、下陆区)

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青岛市(即墨区、崂山区、黄岛区、市北区、莱西市、市南区、城阳区、平度市、李沧区、胶州市)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

滨州市(滨城区、沾化区、惠民县、阳信县、无棣县、博兴县、邹平市)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)  哈尔滨市(平房区、延寿县、尚志市、方正县、木兰县、阿城区、松北区、南岗区、五常市、呼兰区、双城区、巴彦县、道里区、依兰县、道外区、通河县、宾县、香坊区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、贵南县、同德县)

营口市(西市区、老边区、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、盖州市)喀什地区(巴楚县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、麦盖提县、伽师县、叶城县、岳普湖县、疏勒县、英吉沙县、泽普县、疏附县)

牡丹江市(西安区、林口县、宁安市、阳明区、东安区、爱民区、绥芬河市、穆棱市、东宁市、海林市)  香港特别行政区

邯郸市(邯山区、成安县、复兴区、大名县、磁县、魏县、邱县、广平县、峰峰矿区、曲周县、肥乡区、馆陶县、永年区、武安市、丛台区、临漳县、鸡泽县、涉县)

六安市(金寨县、叶集区、裕安区、舒城县、霍邱县、霍山县、金安区)

嘉峪关市韶关市(乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、乐昌市、新丰县、仁化县、始兴县、曲江区、浈江区、南雄市)

泰安市(肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区)

济源市

怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、鹤城区、新晃侗族自治县、辰溪县、会同县、中方县)

普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

朝阳市(凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、北票市、朝阳县)

铜仁市(石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、碧江区、松桃苗族自治县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、达日县、久治县、甘德县、玛多县)

大同市(云州区、左云县、广灵县、平城区、天镇县、浑源县、阳高县、云冈区、新荣区、灵丘县)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

阿里地区(普兰县、改则县、札达县、日土县、噶尔县、革吉县、措勤县)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、平南县、港北区)

天水市(秦州区、武山县、清水县、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区)

金华市(武义县、金东区、东阳市、婺城区、浦江县、义乌市、永康市、磐安县、兰溪市)

南充市(嘉陵区、顺庆区、蓬安县、仪陇县、西充县、营山县、高坪区、南部县、阆中市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：