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红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、蒙自市、元阳县、开远市、泸西县、屏边苗族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、河口瑶族自治县、红河县、建水县、石屏县)

大连市(旅顺口区、普兰店区、金州区、西岗区、沙河口区、中山区、长海县、瓦房店市、甘井子区、庄河市)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、韶山市、岳塘区)

榆林市(府谷县、神木市、定边县、榆阳区、佳县、清涧县、米脂县、子洲县、靖边县、横山区、吴堡县、绥德县)  阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、新和县、沙雅县、拜城县、柯坪县、乌什县、库车市、温宿县)

广安市(广安区、邻水县、岳池县、武胜县、华蓥市、前锋区)

云浮市(新兴县、云城区、罗定市、云安区、郁南县)

黄山市(歙县、黟县、屯溪区、祁门县、黄山区、徽州区、休宁县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)  烟台市(牟平区、栖霞市、莱州市、莱山区、招远市、海阳市、福山区、龙口市、芝罘区、蓬莱区、莱阳市)

大理白族自治州(鹤庆县、南涧彝族自治县、剑川县、洱源县、巍山彝族回族自治县、永平县、弥渡县、云龙县、漾濞彝族自治县、大理市、宾川县、祥云县)

杭州市(萧山区、上城区、富阳区、拱墅区、桐庐县、余杭区、西湖区、临平区、滨江区、建德市、淳安县、临安区、钱塘区)

江门市(蓬江区、江海区、台山市、开平市、鹤山市、新会区、恩平市)

淮安市(淮安区、洪泽区、金湖县、涟水县、清江浦区、淮阴区、盱眙县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

扬州市(广陵区、仪征市、江都区、邗江区、高邮市、宝应县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

驻马店市(上蔡县、汝南县、平舆县、正阳县、新蔡县、西平县、泌阳县、遂平县、驿城区、确山县)

昌都市(八宿县、卡若区、丁青县、左贡县、类乌齐县、贡觉县、洛隆县、江达县、芒康县、察雅县、边坝县)

咸阳市(永寿县、武功县、彬州市、旬邑县、杨陵区、淳化县、渭城区、三原县、兴平市、秦都区、长武县、泾阳县、乾县、礼泉县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

嘉峪关市

广州市(从化区、越秀区、天河区、南沙区、花都区、增城区、海珠区、荔湾区、番禺区、黄埔区、白云区)

九江市(瑞昌市、永修县、浔阳区、濂溪区、柴桑区、彭泽县、武宁县、都昌县、修水县、共青城市、庐山市、德安县、湖口县)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

宜昌市(点军区、远安县、五峰土家族自治县、兴山县、枝江市、西陵区、秭归县、长阳土家族自治县、猇亭区、当阳市、宜都市、夷陵区、伍家岗区)

台州市(三门县、路桥区、天台县、椒江区、黄岩区、温岭市、玉环市、仙居县、临海市)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

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景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

商丘市(民权县、宁陵县、夏邑县、睢阳区、梁园区、虞城县、永城市、柘城县、睢县)

太原市(尖草坪区、娄烦县、清徐县、阳曲县、迎泽区、万柏林区、小店区、晋源区、古交市、杏花岭区)

河源市(和平县、连平县、源城区、龙川县、紫金县、东源县)  攀枝花市(米易县、西区、盐边县、仁和区、东区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴仁市、望谟县、兴义市、安龙县、晴隆县、贞丰县、普安县)

包头市(东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区、石拐区、青山区)

兰州市(榆中县、永登县、红古区、安宁区、皋兰县、西固区、城关区、七里河区)遵义市(正安县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、余庆县、凤冈县、赤水市、红花岗区、桐梓县、汇川区、绥阳县、播州区、习水县、道真仡佬族苗族自治县)

宝鸡市(凤翔区、千阳县、陇县、太白县、眉县、金台区、陈仓区、扶风县、渭滨区、麟游县、凤县、岐山县)  三明市(尤溪县、将乐县、宁化县、大田县、明溪县、泰宁县、建宁县、沙县区、三元区、清流县、永安市)

通化市(通化县、辉南县、梅河口市、柳河县、二道江区、东昌区、集安市)

伊春市(丰林县、金林区、伊美区、铁力市、友好区、嘉荫县、南岔县、汤旺县、大箐山县、乌翠区)

赤峰市(元宝山区、松山区、巴林右旗、翁牛特旗、红山区、敖汉旗、巴林左旗、克什克腾旗、宁城县、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、林西县)齐齐哈尔市(富拉尔基区、克山县、铁锋区、泰来县、昂昂溪区、龙沙区、拜泉县、龙江县、甘南县、富裕县、碾子山区、克东县、梅里斯达斡尔族区、依安县、建华区、讷河市)

泸州市(泸县、古蔺县、江阳区、纳溪区、叙永县、合江县、龙马潭区)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

澳门特别行政区

沧州市(黄骅市、运河区、吴桥县、孟村回族自治县、南皮县、泊头市、海兴县、东光县、献县、河间市、盐山县、任丘市、沧县、肃宁县、新华区、青县)

乐山市(沐川县、金口河区、峨眉山市、井研县、市中区、沙湾区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、五通桥区、夹江县、犍为县)

定西市(渭源县、安定区、临洮县、通渭县、陇西县、岷县、漳县)

滁州市(全椒县、凤阳县、来安县、定远县、南谯区、琅琊区、明光市、天长市)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

安庆市(迎江区、太湖县、望江县、桐城市、岳西县、大观区、宜秀区、潜山市、宿松县、怀宁县)

唐山市(开平区、丰润区、曹妃甸区、古冶区、丰南区、迁安市、遵化市、滦州市、路北区、路南区、滦南县、玉田县、迁西县、乐亭县)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、华龙区、南乐县、濮阳县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

丽水市(庆元县、龙泉市、云和县、松阳县、遂昌县、莲都区、青田县、缙云县、景宁畲族自治县)

襄阳市(襄州区、保康县、樊城区、老河口市、南漳县、宜城市、枣阳市、襄城区、谷城县)

崇左市(扶绥县、大新县、天等县、宁明县、江州区、凭祥市、龙州县)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。