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连云港市(东海县、海州区、连云区、灌云县、赣榆区、灌南县)
武汉市(汉阳区、洪山区、武昌区、蔡甸区、江汉区、江岸区、汉南区、东西湖区、硚口区、青山区、新洲区、江夏区、黄陂区)
上海市(长宁区、奉贤区、杨浦区、宝山区、金山区、闵行区、虹口区、浦东新区、嘉定区、静安区、松江区、徐汇区、普陀区、青浦区、崇明区、黄浦区)
通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区)
衢州市(衢江区、江山市、常山县、龙游县、开化县、柯城区)
马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、含山县、雨山区、和县)
宜宾市(江安县、叙州区、兴文县、南溪区、筠连县、屏山县、高县、珙县、翠屏区、长宁县)
宜昌市(枝江市、夷陵区、猇亭区、兴山县、长阳土家族自治县、当阳市、伍家岗区、五峰土家族自治县、秭归县、宜都市、远安县、点军区、西陵区)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)
葫芦岛市(兴城市、南票区、龙港区、绥中县、建昌县、连山区)
日喀则市(白朗县、仲巴县、拉孜县、定日县、萨嘎县、定结县、谢通门县、昂仁县、萨迦县、岗巴县、桑珠孜区、聂拉木县、吉隆县、仁布县、南木林县、亚东县、江孜县、康马县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)
蚌埠市(固镇县、五河县、蚌山区、淮上区、龙子湖区、禹会区、怀远县)
黔南布依族苗族自治州(平塘县、龙里县、福泉市、瓮安县、罗甸县、三都水族自治县、独山县、贵定县、都匀市、荔波县、惠水县、长顺县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、花垣县、永顺县、古丈县、保靖县、龙山县、泸溪县)
铜仁市(江口县、松桃苗族自治县、碧江区、思南县、石阡县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、德江县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
忻州市(保德县、五台县、静乐县、原平市、河曲县、五寨县、繁峙县、代县、定襄县、偏关县、岢岚县、神池县、宁武县、忻府区)
天水市(清水县、秦安县、甘谷县、麦积区、武山县、秦州区、张家川回族自治县)
永州市(冷水滩区、江永县、双牌县、蓝山县、东安县、道县、新田县、零陵区、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县)
临夏回族自治州(和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县、永靖县、东乡族自治县、临夏市)
长沙市(雨花区、宁乡市、天心区、浏阳市、开福区、长沙县、芙蓉区、岳麓区、望城区)
本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、明山区、溪湖区)
兰州市(皋兰县、榆中县、七里河区、西固区、城关区、红古区、安宁区、永登县)
金华市(磐安县、兰溪市、武义县、永康市、婺城区、东阳市、义乌市、金东区、浦江县)
荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区)
兴安盟(扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)
三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)
绍兴市(嵊州市、柯桥区、越城区、上虞区、诸暨市、新昌县)
宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区)
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柳州市(柳江区、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、融安县、城中区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳城县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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