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湛江市(吴川市、坡头区、雷州市、麻章区、霞山区、廉江市、赤坎区、遂溪县、徐闻县)

崇左市(扶绥县、龙州县、大新县、凭祥市、江州区、宁明县、天等县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、金川县、汶川县、马尔康市、小金县、黑水县、阿坝县、松潘县、理县、壤塘县、红原县、茂县、若尔盖县)

昭通市(永善县、镇雄县、鲁甸县、巧家县、昭阳区、盐津县、大关县、威信县、绥江县、水富市、彝良县)  固原市(隆德县、原州区、西吉县、泾源县、彭阳县)

新余市(渝水区、分宜县)

南阳市(镇平县、宛城区、西峡县、桐柏县、内乡县、邓州市、方城县、南召县、唐河县、社旗县、淅川县、新野县、卧龙区)

阜新市(新邱区、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、海州区、彰武县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)  三门峡市(湖滨区、渑池县、陕州区、灵宝市、义马市、卢氏县)

玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、江川区、易门县、华宁县)

长治市(平顺县、潞城区、上党区、壶关县、潞州区、沁源县、沁县、武乡县、襄垣县、黎城县、屯留区、长子县)

平顶山市(叶县、郏县、宝丰县、鲁山县、舞钢市、汝州市、卫东区、石龙区、新华区、湛河区)

福州市(罗源县、鼓楼区、长乐区、平潭县、福清市、马尾区、连江县、仓山区、闽侯县、台江区、永泰县、闽清县、晋安区)

厦门市(同安区、海沧区、湖里区、翔安区、集美区、思明区)

佛山市(高明区、三水区、南海区、禅城区、顺德区)

丽水市(遂昌县、云和县、龙泉市、松阳县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县、缙云县、庆元县)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、南湖区、桐乡市、海宁市、海盐县、秀洲区)

淄博市(淄川区、博山区、沂源县、临淄区、张店区、桓台县、高青县、周村区)

长沙市(芙蓉区、望城区、天心区、宁乡市、开福区、长沙县、岳麓区、雨花区、浏阳市)

南充市(营山县、西充县、南部县、高坪区、嘉陵区、顺庆区、阆中市、蓬安县、仪陇县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

岳阳市(平江县、华容县、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、汨罗市、君山区、云溪区)

林芝市(巴宜区、波密县、米林市、墨脱县、察隅县、朗县、工布江达县)

银川市(兴庆区、金凤区、灵武市、西夏区、永宁县、贺兰县)

滁州市(南谯区、来安县、明光市、全椒县、天长市、定远县、凤阳县、琅琊区)

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湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、保靖县、泸溪县、凤凰县、永顺县、花垣县、龙山县)

襄阳市(谷城县、宜城市、保康县、襄州区、南漳县、樊城区、老河口市、襄城区、枣阳市)

香港特别行政区

通辽市(科尔沁左翼后旗、开鲁县、霍林郭勒市、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)  阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

驻马店市(驿城区、汝南县、新蔡县、遂平县、上蔡县、确山县、正阳县、西平县、泌阳县、平舆县)

新乡市(红旗区、长垣市、凤泉区、获嘉县、牧野区、封丘县、原阳县、卫滨区、卫辉市、新乡县、辉县市、延津县)

台州市(黄岩区、路桥区、临海市、三门县、仙居县、温岭市、天台县、玉环市、椒江区)衢州市(柯城区、衢江区、江山市、龙游县、开化县、常山县)

漳州市(漳浦县、云霄县、东山县、芗城区、南靖县、龙文区、平和县、龙海区、长泰区、华安县、诏安县)  陇南市(宕昌县、康县、徽县、两当县、文县、成县、西和县、武都区、礼县)

盐城市(亭湖区、滨海县、响水县、射阳县、大丰区、阜宁县、建湖县、盐都区、东台市)

安庆市(桐城市、潜山市、望江县、宿松县、岳西县、迎江区、宜秀区、怀宁县、大观区、太湖县)

忻州市(保德县、偏关县、河曲县、忻府区、五台县、代县、原平市、神池县、岢岚县、繁峙县、五寨县、静乐县、定襄县、宁武县)宜宾市(南溪区、翠屏区、江安县、兴文县、叙州区、高县、筠连县、屏山县、长宁县、珙县)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、海拉尔区、牙克石市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、根河市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区)

南平市(光泽县、延平区、松溪县、浦城县、武夷山市、邵武市、建瓯市、建阳区、顺昌县、政和县)

信阳市(息县、浉河区、新县、平桥区、潢川县、商城县、固始县、淮滨县、光山县、罗山县)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

济南市(济阳区、历城区、钢城区、槐荫区、市中区、长清区、章丘区、历下区、商河县、天桥区、平阴县、莱芜区)

广安市(邻水县、武胜县、华蓥市、前锋区、岳池县、广安区)

濮阳市(范县、南乐县、台前县、清丰县、濮阳县、华龙区)

黄冈市(浠水县、黄州区、团风县、英山县、红安县、罗田县、麻城市、武穴市、蕲春县、黄梅县)

黄山市(屯溪区、祁门县、黟县、黄山区、徽州区、休宁县、歙县)

徐州市(鼓楼区、贾汪区、睢宁县、邳州市、泉山区、云龙区、沛县、铜山区、新沂市、丰县)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠东县、惠阳区)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、贵南县、共和县)

眉山市(彭山区、东坡区、洪雅县、仁寿县、丹棱县、青神县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：