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滁州市(来安县、定远县、明光市、凤阳县、全椒县、天长市、琅琊区、南谯区)

安庆市(宿松县、大观区、桐城市、宜秀区、太湖县、潜山市、迎江区、望江县、怀宁县、岳西县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

哈尔滨市(阿城区、依兰县、延寿县、五常市、道外区、呼兰区、双城区、木兰县、松北区、巴彦县、宾县、尚志市、南岗区、平房区、方正县、道里区、通河县、香坊区)  邯郸市(成安县、临漳县、魏县、邯山区、肥乡区、广平县、鸡泽县、武安市、永年区、馆陶县、丛台区、峰峰矿区、磁县、曲周县、大名县、涉县、邱县、复兴区)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

内江市(市中区、东兴区、隆昌市、资中县、威远县)

淮南市(凤台县、寿县、大通区、谢家集区、田家庵区、八公山区、潘集区)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、兴宾区)  重庆市(奉节县、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、石柱土家族自治县、北碚区、巫山县、大足区、忠县、武隆区、南岸区、璧山区、大渡口区、垫江县、永川区、合川区、梁平区、沙坪坝区、万州区、巴南区、城口县、黔江区、渝中区、云阳县、开州区、涪陵区、渝北区、铜梁区、綦江区、九龙坡区、潼南区、巫溪县、丰都县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、长寿区、江北区、江津区、彭水苗族土家族自治县)

云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云安区、云城区)

唐山市(滦南县、遵化市、迁西县、丰润区、滦州市、路南区、玉田县、迁安市、乐亭县、曹妃甸区、路北区、古冶区、开平区、丰南区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、南湖区、海盐县、嘉善县、秀洲区、海宁市)

内蒙古自治区

桂林市(临桂区、象山区、荔浦市、叠彩区、平乐县、兴安县、资源县、阳朔县、灌阳县、龙胜各族自治县、雁山区、七星区、秀峰区、恭城瑶族自治县、全州县、灵川县、永福县)

鸡西市(城子河区、鸡东县、滴道区、恒山区、虎林市、密山市、梨树区、麻山区、鸡冠区)

南平市(邵武市、松溪县、光泽县、政和县、浦城县、顺昌县、延平区、建阳区、建瓯市、武夷山市)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)

曲靖市(罗平县、马龙区、沾益区、会泽县、麒麟区、陆良县、师宗县、富源县、宣威市)

沈阳市(沈北新区、浑南区、大东区、于洪区、法库县、新民市、辽中区、铁西区、和平区、皇姑区、苏家屯区、沈河区、康平县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、盐池县、青铜峡市)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、马关县、砚山县、富宁县、广南县、丘北县、文山市)

甘孜藏族自治州(巴塘县、九龙县、炉霍县、色达县、丹巴县、石渠县、稻城县、理塘县、白玉县、泸定县、甘孜县、雅江县、康定市、得荣县、德格县、道孚县、新龙县、乡城县)

忻州市(河曲县、定襄县、忻府区、五寨县、神池县、保德县、偏关县、繁峙县、代县、岢岚县、宁武县、五台县、原平市、静乐县)

孝感市(大悟县、云梦县、汉川市、孝昌县、孝南区、安陆市、应城市)

德阳市(中江县、绵竹市、什邡市、广汉市、罗江区、旌阳区)

银川市(金凤区、贺兰县、永宁县、灵武市、西夏区、兴庆区)

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眉山市(彭山区、青神县、洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区)

商洛市(镇安县、柞水县、丹凤县、洛南县、山阳县、商南县、商州区)

张家口市(沽源县、张北县、崇礼区、万全区、桥东区、怀安县、宣化区、蔚县、尚义县、怀来县、下花园区、桥西区、康保县、赤城县、阳原县、涿鹿县)

安康市(岚皋县、汉滨区、石泉县、镇坪县、汉阴县、宁陕县、旬阳市、平利县、白河县、紫阳县)  长治市(平顺县、潞城区、壶关县、沁源县、武乡县、潞州区、黎城县、屯留区、沁县、上党区、襄垣县、长子县)

凉山彝族自治州(会东县、昭觉县、喜德县、德昌县、布拖县、会理市、越西县、金阳县、甘洛县、普格县、宁南县、冕宁县、盐源县、西昌市、木里藏族自治县、美姑县、雷波县)

金昌市(永昌县、金川区)

达州市(大竹县、宣汉县、开江县、达川区、万源市、渠县、通川区)南充市(蓬安县、高坪区、顺庆区、营山县、南部县、阆中市、嘉陵区、西充县、仪陇县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、鹤峰县、宣恩县、巴东县、来凤县、建始县、咸丰县)  攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、米易县、西区)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、额尔古纳市、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、根河市)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、平南县、港北区)佛山市(三水区、高明区、南海区、顺德区、禅城区)

新疆维吾尔自治区

抚州市(宜黄县、金溪县、广昌县、南城县、临川区、资溪县、黎川县、南丰县、东乡区、乐安县、崇仁县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县)

开封市(尉氏县、兰考县、禹王台区、杞县、祥符区、鼓楼区、顺河回族区、通许县、龙亭区)

吉林市(船营区、蛟河市、舒兰市、龙潭区、永吉县、丰满区、磐石市、桦甸市、昌邑区)

玉溪市(澄江市、易门县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、沙湾市、额敏县、裕民县、乌苏市)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

许昌市(长葛市、禹州市、襄城县、建安区、鄢陵县、魏都区)

湛江市(霞山区、廉江市、雷州市、徐闻县、遂溪县、麻章区、坡头区、赤坎区、吴川市)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、台前县、濮阳县、清丰县)

兰州市(西固区、安宁区、永登县、皋兰县、榆中县、七里河区、城关区、红古区)

澳门特别行政区

临沂市(沂南县、郯城县、沂水县、兰陵县、平邑县、罗庄区、费县、莒南县、蒙阴县、临沭县、河东区、兰山区)

朝阳市(朝阳县、双塔区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。