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赣州市(章贡区、崇义县、于都县、宁都县、龙南市、寻乌县、定南县、瑞金市、上犹县、会昌县、石城县、兴国县、大余县、南康区、信丰县、安远县、全南县、赣县区)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、巴州区、平昌县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

黑河市(爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县、五大连池市)  长沙市(宁乡市、浏阳市、天心区、望城区、长沙县、芙蓉区、雨花区、岳麓区、开福区)

丹东市(振安区、元宝区、凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、江口县、思南县、德江县、碧江区、沿河土家族自治县、石阡县)

安阳市(内黄县、安阳县、北关区、林州市、文峰区、汤阴县、龙安区、殷都区、滑县)

德州市(临邑县、乐陵市、齐河县、德城区、陵城区、平原县、禹城市、庆云县、夏津县、武城县、宁津县)  延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、和龙市、安图县、龙井市、图们市、敦化市、汪清县)

四平市(铁东区、双辽市、梨树县、铁西区、伊通满族自治县)

济南市(历城区、槐荫区、历下区、章丘区、商河县、市中区、长清区、莱芜区、济阳区、钢城区、天桥区、平阴县)

西藏自治区

芜湖市(南陵县、繁昌区、湾沚区、镜湖区、鸠江区、弋江区、无为市)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、个旧市、绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、红河县、石屏县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、开远市、建水县、元阳县)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

南阳市(镇平县、宛城区、西峡县、方城县、淅川县、内乡县、桐柏县、社旗县、邓州市、卧龙区、新野县、南召县、唐河县)

铁岭市(铁岭县、开原市、调兵山市、昌图县、清河区、银州区、西丰县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

南京市(玄武区、高淳区、鼓楼区、六合区、溧水区、浦口区、建邺区、雨花台区、栖霞区、江宁区、秦淮区)

泉州市(惠安县、南安市、丰泽区、泉港区、金门县、晋江市、洛江区、德化县、鲤城区、永春县、安溪县、石狮市)

韶关市(南雄市、仁化县、曲江区、武江区、浈江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、新丰县、始兴县)

武汉市(蔡甸区、武昌区、东西湖区、洪山区、江汉区、硚口区、汉南区、新洲区、黄陂区、江夏区、江岸区、汉阳区、青山区)

广安市(武胜县、广安区、华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县)

菏泽市(郓城县、鄄城县、曹县、定陶区、牡丹区、巨野县、东明县、成武县、单县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

河源市(源城区、和平县、连平县、龙川县、紫金县、东源县)

呼和浩特市(玉泉区、赛罕区、托克托县、和林格尔县、武川县、清水河县、回民区、土默特左旗、新城区)

宜春市(袁州区、靖安县、樟树市、丰城市、高安市、上高县、铜鼓县、奉新县、宜丰县、万载县)

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巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、库尔勒市、轮台县、若羌县、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、且末县)

廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、固安县、安次区、三河市、文安县、霸州市、大城县、香河县、永清县)

阜阳市(界首市、颍州区、颍泉区、太和县、颍东区、颍上县、阜南县、临泉县)

衢州市(衢江区、江山市、开化县、柯城区、常山县、龙游县)  杭州市(余杭区、临平区、滨江区、拱墅区、萧山区、建德市、钱塘区、西湖区、桐庐县、淳安县、上城区、临安区、富阳区)

南充市(嘉陵区、顺庆区、仪陇县、南部县、西充县、蓬安县、阆中市、营山县、高坪区)

保山市(龙陵县、隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)澳门特别行政区

永州市(祁阳市、冷水滩区、双牌县、江华瑶族自治县、宁远县、新田县、蓝山县、道县、东安县、江永县、零陵区)  周口市(西华县、郸城县、沈丘县、扶沟县、项城市、鹿邑县、太康县、川汇区、淮阳区、商水县)

宣城市(泾县、宁国市、绩溪县、广德市、旌德县、郎溪县、宣州区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

湛江市(徐闻县、吴川市、麻章区、坡头区、遂溪县、廉江市、雷州市、霞山区、赤坎区)甘孜藏族自治州(得荣县、色达县、德格县、九龙县、乡城县、新龙县、丹巴县、泸定县、白玉县、稻城县、道孚县、石渠县、康定市、雅江县、理塘县、炉霍县、甘孜县、巴塘县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

马鞍山市(花山区、含山县、当涂县、博望区、和县、雨山区)

大同市(新荣区、广灵县、云冈区、灵丘县、云州区、浑源县、阳高县、天镇县、平城区、左云县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、阿荣旗)

雅安市(石棉县、雨城区、汉源县、天全县、芦山县、荥经县、名山区、宝兴县)

金昌市(永昌县、金川区)

文山壮族苗族自治州(马关县、广南县、丘北县、西畴县、砚山县、文山市、富宁县、麻栗坡县)

佛山市(南海区、三水区、顺德区、禅城区、高明区)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、海宁市、桐乡市、秀洲区、海盐县、平湖市)

北京市(顺义区、海淀区、石景山区、朝阳区、平谷区、密云区、东城区、昌平区、通州区、丰台区、房山区、怀柔区、大兴区、延庆区、门头沟区、西城区)

黄石市(西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

凉山彝族自治州(宁南县、越西县、普格县、木里藏族自治县、昭觉县、喜德县、雷波县、德昌县、美姑县、金阳县、布拖县、西昌市、会理市、盐源县、会东县、冕宁县、甘洛县)

牡丹江市(东安区、海林市、西安区、林口县、宁安市、阳明区、穆棱市、爱民区、绥芬河市、东宁市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

渭南市(潼关县、华州区、大荔县、澄城县、白水县、华阴市、临渭区、富平县、合阳县、韩城市、蒲城县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。