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昌都市(贡觉县、八宿县、边坝县、芒康县、类乌齐县、洛隆县、江达县、卡若区、察雅县、丁青县、左贡县)
固原市(原州区、西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县)
天津市(宝坻区、滨海新区、北辰区、河北区、和平区、东丽区、静海区、南开区、西青区、蓟州区、红桥区、宁河区、津南区、武清区、河东区、河西区)
南昌市(南昌县、红谷滩区、进贤县、青山湖区、安义县、西湖区、东湖区、新建区、青云谱区)
福州市(连江县、罗源县、晋安区、闽侯县、永泰县、仓山区、马尾区、长乐区、福清市、平潭县、鼓楼区、台江区、闽清县)
温州市(龙港市、鹿城区、瑞安市、乐清市、洞头区、平阳县、苍南县、泰顺县、龙湾区、文成县、永嘉县、瓯海区)
桂林市(资源县、七星区、全州县、雁山区、平乐县、叠彩区、灌阳县、灵川县、秀峰区、龙胜各族自治县、永福县、兴安县、象山区、荔浦市、临桂区、恭城瑶族自治县、阳朔县)
石河子市(可克达拉市、铁门关市、双河市、昆玉市、北屯市、白杨市、五家渠市、新星市、图木舒克市、阿拉尔市、胡杨河市)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市、大安市)
扬州市(仪征市、江都区、广陵区、邗江区、高邮市、宝应县)
池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)
绵阳市(平武县、涪城区、江油市、安州区、游仙区、盐亭县、梓潼县、北川羌族自治县、三台县)
枣庄市(台儿庄区、峄城区、滕州市、市中区、山亭区、薛城区)
保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区)
聊城市(莘县、高唐县、东昌府区、冠县、东阿县、阳谷县、茌平区、临清市)
西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城东区、城西区、城中区)
淮安市(清江浦区、淮安区、盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区、涟水县)
儋州市
秦皇岛市(抚宁区、海港区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)
漳州市(长泰区、东山县、华安县、诏安县、云霄县、龙文区、龙海区、漳浦县、南靖县、平和县、芗城区)
玉林市(容县、陆川县、兴业县、玉州区、福绵区、北流市、博白县)
宝鸡市(凤县、太白县、陈仓区、眉县、金台区、扶风县、陇县、渭滨区、麟游县、岐山县、千阳县、凤翔区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、望谟县、晴隆县、册亨县、兴仁市、安龙县、贞丰县)
鸡西市(麻山区、城子河区、密山市、滴道区、梨树区、虎林市、鸡冠区、鸡东县、恒山区)
宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、灵璧县、泗县)
武汉市(蔡甸区、江岸区、江汉区、汉阳区、黄陂区、汉南区、青山区、硚口区、武昌区、新洲区、江夏区、东西湖区、洪山区)
北京市(密云区、房山区、丰台区、通州区、大兴区、昌平区、门头沟区、西城区、石景山区、延庆区、顺义区、怀柔区、东城区、平谷区、朝阳区、海淀区)
衡阳市(雁峰区、石鼓区、耒阳市、衡阳县、常宁市、衡东县、南岳区、珠晖区、衡南县、蒸湘区、祁东县、衡山县)
鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)
江门市(开平市、蓬江区、恩平市、江海区、鹤山市、台山市、新会区)
邵阳市(双清区、隆回县、新邵县、武冈市、邵东市、新宁县、大祥区、邵阳县、洞口县、北塔区、城步苗族自治县、绥宁县)
南阳市(桐柏县、淅川县、内乡县、南召县、宛城区、唐河县、卧龙区、镇平县、西峡县、新野县、社旗县、邓州市、方城县)
咸阳市(长武县、彬州市、杨陵区、武功县、三原县、秦都区、旬邑县、淳化县、礼泉县、泾阳县、渭城区、兴平市、乾县、永寿县)
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安康市(紫阳县、平利县、旬阳市、汉滨区、岚皋县、石泉县、白河县、镇坪县、宁陕县、汉阴县)
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
拉萨市(堆龙德庆区、城关区、当雄县、曲水县、尼木县、墨竹工卡县、达孜区、林周县)
山南市(隆子县、琼结县、措美县、洛扎县、乃东区、加查县、贡嘎县、扎囊县、曲松县、桑日县、错那市、浪卡子县)
永州市(双牌县、东安县、新田县、零陵区、祁阳市、冷水滩区、江永县、道县、江华瑶族自治县、宁远县、蓝山县)
白山市(临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、靖宇县)
巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗)
马鞍山市(花山区、博望区、含山县、雨山区、和县、当涂县)
张家口市(赤城县、桥东区、涿鹿县、蔚县、下花园区、张北县、万全区、尚义县、崇礼区、桥西区、康保县、怀安县、宣化区、怀来县、阳原县、沽源县)
黄石市(大冶市、铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区)
榆林市(佳县、子洲县、神木市、府谷县、吴堡县、靖边县、横山区、榆阳区、绥德县、清涧县、米脂县、定边县)
赣州市(全南县、崇义县、兴国县、龙南市、大余县、安远县、石城县、南康区、于都县、宁都县、会昌县、瑞金市、信丰县、赣县区、寻乌县、章贡区、定南县、上犹县)
丹东市(元宝区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、东港市)
锦州市(古塔区、凌河区、太和区、义县、黑山县、凌海市、北镇市)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
龙岩市(永定区、连城县、长汀县、漳平市、新罗区、上杭县、武平县)
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常州市(金坛区、钟楼区、溧阳市、武进区、新北区、天宁区)
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眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、仁寿县、东坡区、青神县)
三门峡市(湖滨区、卢氏县、灵宝市、义马市、渑池县、陕州区)
乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)
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泸州市(泸县、叙永县、龙马潭区、合江县、江阳区、古蔺县、纳溪区)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)
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达州市(开江县、渠县、宣汉县、大竹县、通川区、万源市、达川区)
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大理白族自治州(祥云县、漾濞彝族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、永平县、鹤庆县、弥渡县、洱源县、大理市)
凉山彝族自治州(宁南县、西昌市、金阳县、会理市、喜德县、甘洛县、盐源县、冕宁县、越西县、布拖县、普格县、德昌县、雷波县、会东县、木里藏族自治县、美姑县、昭觉县)
临沧市(沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、镇康县)
商丘市(夏邑县、睢阳区、宁陵县、虞城县、梁园区、永城市、民权县、睢县、柘城县)
包头市(石拐区、九原区、东河区、白云鄂博矿区、青山区、土默特右旗、固阳县、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)
海东市(化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)
七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)
喀什地区(泽普县、伽师县、岳普湖县、巴楚县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、莎车县、叶城县、疏附县、喀什市、麦盖提县)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、班玛县、甘德县、玛沁县)
泉州市(金门县、丰泽区、永春县、安溪县、鲤城区、石狮市、洛江区、晋江市、南安市、惠安县、德化县、泉港区)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、乌兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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