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南宁市(横州市、宾阳县、上林县、青秀区、江南区、良庆区、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、武鸣区、隆安县、马山县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

商洛市(镇安县、丹凤县、山阳县、洛南县、商南县、柞水县、商州区)

甘孜藏族自治州(乡城县、泸定县、德格县、道孚县、甘孜县、石渠县、稻城县、理塘县、色达县、康定市、炉霍县、雅江县、白玉县、巴塘县、丹巴县、新龙县、九龙县、得荣县)  巴中市(恩阳区、南江县、通江县、巴州区、平昌县)

濮阳市(台前县、清丰县、范县、南乐县、濮阳县、华龙区)

鸡西市(虎林市、城子河区、恒山区、鸡东县、密山市、麻山区、梨树区、鸡冠区、滴道区)

乐山市(沐川县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区、五通桥区、犍为县、峨眉山市、夹江县、市中区、井研县、金口河区)

苏州市(吴江区、常熟市、虎丘区、相城区、张家港市、昆山市、太仓市、吴中区、姑苏区)  昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县)

双鸭山市(友谊县、集贤县、宝山区、四方台区、岭东区、宝清县、饶河县、尖山区)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县)

临沧市(沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、临翔区)

嘉峪关市

梧州市(苍梧县、龙圩区、万秀区、蒙山县、岑溪市、长洲区、藤县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

枣庄市(山亭区、市中区、滕州市、台儿庄区、峄城区、薛城区)

厦门市(海沧区、湖里区、同安区、集美区、翔安区、思明区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、荔波县、龙里县、罗甸县、长顺县、三都水族自治县、都匀市、瓮安县、福泉市、惠水县、平塘县、独山县)

桂林市(阳朔县、象山区、全州县、恭城瑶族自治县、雁山区、资源县、灌阳县、秀峰区、临桂区、龙胜各族自治县、七星区、荔浦市、永福县、兴安县、平乐县、叠彩区、灵川县)

开封市(杞县、通许县、鼓楼区、兰考县、尉氏县、祥符区、龙亭区、禹王台区、顺河回族区)

武汉市(蔡甸区、洪山区、江岸区、新洲区、汉南区、江汉区、东西湖区、青山区、硚口区、武昌区、黄陂区、汉阳区、江夏区)

无锡市(江阴市、梁溪区、滨湖区、新吴区、宜兴市、锡山区、惠山区)

淮安市(洪泽区、清江浦区、盱眙县、金湖县、淮安区、淮阴区、涟水县)

天津市(津南区、宝坻区、滨海新区、东丽区、南开区、静海区、河东区、红桥区、蓟州区、河西区、西青区、武清区、北辰区、宁河区、和平区、河北区)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

咸阳市(乾县、泾阳县、杨陵区、礼泉县、三原县、彬州市、渭城区、长武县、武功县、秦都区、旬邑县、永寿县、兴平市、淳化县)

内蒙古自治区

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自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、荣县、贡井区、自流井区)

廊坊市(广阳区、香河县、大厂回族自治县、三河市、固安县、大城县、永清县、安次区、霸州市、文安县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、崇阳县、通山县、咸安区、赤壁市)

宜昌市(枝江市、当阳市、夷陵区、远安县、宜都市、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、点军区、猇亭区、秭归县、长阳土家族自治县、伍家岗区)  三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、阿克苏市、新和县、温宿县、拜城县、柯坪县、乌什县、阿瓦提县)

哈尔滨市(通河县、巴彦县、延寿县、道里区、尚志市、五常市、阿城区、木兰县、呼兰区、依兰县、南岗区、道外区、双城区、松北区、宾县、平房区、方正县、香坊区)

喀什地区(麦盖提县、英吉沙县、泽普县、喀什市、疏附县、巴楚县、疏勒县、岳普湖县、莎车县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县)汉中市(佛坪县、西乡县、留坝县、略阳县、洋县、宁强县、城固县、南郑区、勉县、镇巴县、汉台区)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、海港区、昌黎县)  辽阳市(弓长岭区、文圣区、宏伟区、辽阳县、白塔区、太子河区、灯塔市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)宜春市(宜丰县、高安市、万载县、樟树市、奉新县、靖安县、袁州区、上高县、铜鼓县、丰城市)

六安市(金安区、金寨县、舒城县、霍山县、霍邱县、裕安区、叶集区)

贵阳市(花溪区、云岩区、白云区、观山湖区、清镇市、南明区、息烽县、开阳县、修文县、乌当区)

吕梁市(离石区、岚县、孝义市、石楼县、临县、文水县、交城县、交口县、汾阳市、方山县、柳林县、中阳县、兴县)

洛阳市(新安县、宜阳县、栾川县、瀍河回族区、西工区、涧西区、伊川县、洛龙区、孟津区、老城区、洛宁县、嵩县、偃师区、汝阳县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

抚州市(崇仁县、南城县、乐安县、资溪县、东乡区、黎川县、广昌县、金溪县、宜黄县、临川区、南丰县)

汕尾市(城区、陆河县、陆丰市、海丰县)

银川市(西夏区、金凤区、兴庆区、永宁县、灵武市、贺兰县)

南京市(玄武区、溧水区、高淳区、秦淮区、建邺区、江宁区、鼓楼区、栖霞区、六合区、浦口区、雨花台区)

常德市(澧县、石门县、桃源县、临澧县、武陵区、汉寿县、安乡县、津市市、鼎城区)

昭通市(永善县、昭阳区、大关县、巧家县、彝良县、镇雄县、威信县、绥江县、鲁甸县、水富市、盐津县)

伊春市(丰林县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、铁力市、伊美区、友好区、南岔县、汤旺县、金林区)

锦州市(凌海市、义县、北镇市、凌河区、古塔区、太和区、黑山县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、建始县、鹤峰县、巴东县、恩施市、宣恩县、来凤县、利川市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。