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铜仁市(德江县、江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、石阡县)

郴州市(北湖区、嘉禾县、汝城县、临武县、安仁县、资兴市、桂阳县、永兴县、苏仙区、桂东县、宜章县)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)

大同市(新荣区、灵丘县、左云县、云州区、阳高县、广灵县、天镇县、浑源县、平城区、云冈区)  石家庄市(元氏县、井陉县、长安区、平山县、晋州市、新华区、鹿泉区、正定县、新乐市、行唐县、辛集市、深泽县、栾城区、井陉矿区、高邑县、无极县、裕华区、灵寿县、赵县、赞皇县、桥西区、藁城区)

淮安市(淮安区、清江浦区、盱眙县、涟水县、洪泽区、淮阴区、金湖县)

阿里地区(革吉县、噶尔县、改则县、普兰县、札达县、措勤县、日土县)

湛江市(雷州市、霞山区、廉江市、徐闻县、遂溪县、吴川市、麻章区、赤坎区、坡头区)

重庆市(黔江区、武隆区、长寿区、渝北区、荣昌区、潼南区、沙坪坝区、北碚区、永川区、开州区、璧山区、涪陵区、大渡口区、丰都县、云阳县、綦江区、铜梁区、忠县、九龙坡区、江津区、大足区、巴南区、石柱土家族自治县、万州区、合川区、奉节县、巫溪县、城口县、渝中区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、巫山县、南川区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、梁平区)  丽水市(青田县、松阳县、庆元县、龙泉市、遂昌县、缙云县、莲都区、云和县、景宁畲族自治县)

锦州市(北镇市、凌河区、古塔区、黑山县、太和区、凌海市、义县)

滁州市(定远县、来安县、天长市、凤阳县、全椒县、明光市、南谯区、琅琊区)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市)

郑州市(巩义市、中原区、上街区、新密市、中牟县、荥阳市、惠济区、管城回族区、二七区、金水区、新郑市、登封市)

内蒙古自治区

无锡市(新吴区、惠山区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市、梁溪区)

聊城市(冠县、茌平区、莘县、高唐县、东昌府区、阳谷县、临清市、东阿县)

唐山市(遵化市、迁西县、滦州市、丰润区、丰南区、迁安市、开平区、玉田县、路南区、路北区、乐亭县、曹妃甸区、古冶区、滦南县)

安阳市(滑县、汤阴县、文峰区、安阳县、殷都区、北关区、内黄县、龙安区、林州市)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

眉山市(东坡区、青神县、洪雅县、丹棱县、彭山区、仁寿县)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县、通城县)

贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港北区、港南区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县)

驻马店市(泌阳县、遂平县、汝南县、平舆县、确山县、正阳县、新蔡县、上蔡县、驿城区、西平县)

廊坊市(永清县、固安县、大城县、安次区、大厂回族自治县、霸州市、广阳区、香河县、文安县、三河市)

广元市(青川县、剑阁县、利州区、旺苍县、朝天区、苍溪县、昭化区)

娄底市(涟源市、冷水江市、新化县、双峰县、娄星区)

韶关市(乐昌市、武江区、新丰县、曲江区、翁源县、仁化县、始兴县、浈江区、南雄市、乳源瑶族自治县)

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赣州市(会昌县、安远县、上犹县、章贡区、大余县、宁都县、信丰县、龙南市、兴国县、崇义县、于都县、寻乌县、定南县、石城县、瑞金市、南康区、赣县区、全南县)

丹东市(东港市、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、振兴区)

邵阳市(邵东市、大祥区、新邵县、双清区、武冈市、绥宁县、隆回县、新宁县、洞口县、城步苗族自治县、北塔区、邵阳县)

龙岩市(永定区、漳平市、上杭县、连城县、武平县、新罗区、长汀县)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、来凤县、恩施市、宣恩县、咸丰县、巴东县、利川市)

香港特别行政区烟台市(莱州市、牟平区、蓬莱区、招远市、芝罘区、莱山区、龙口市、海阳市、福山区、莱阳市、栖霞市)

咸阳市(礼泉县、武功县、长武县、杨陵区、旬邑县、淳化县、彬州市、三原县、兴平市、永寿县、乾县、渭城区、秦都区、泾阳县)  山南市(加查县、措美县、桑日县、乃东区、错那市、扎囊县、贡嘎县、曲松县、洛扎县、隆子县、浪卡子县、琼结县)

连云港市(灌云县、海州区、赣榆区、连云区、灌南县、东海县)

泸州市(合江县、江阳区、纳溪区、泸县、古蔺县、叙永县、龙马潭区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、大英县、船山区)塔城地区(托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、沙湾市、塔城市)

三沙市(西沙区、南沙区)

大连市(沙河口区、甘井子区、庄河市、长海县、西岗区、旅顺口区、金州区、普兰店区、中山区、瓦房店市)

喀什地区(麦盖提县、岳普湖县、巴楚县、英吉沙县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、伽师县、泽普县、喀什市、莎车县、疏勒县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

长治市(襄垣县、长子县、沁县、屯留区、上党区、潞州区、平顺县、沁源县、武乡县、潞城区、黎城县、壶关县)

黄冈市(团风县、麻城市、浠水县、罗田县、红安县、黄州区、黄梅县、武穴市、英山县、蕲春县)

抚州市(临川区、东乡区、黎川县、金溪县、宜黄县、崇仁县、乐安县、南城县、南丰县、资溪县、广昌县)

梅州市(五华县、大埔县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、平远县、丰顺县、梅县区)

平凉市(庄浪县、泾川县、华亭市、灵台县、静宁县、崆峒区、崇信县)

朝阳市(龙城区、凌源市、北票市、朝阳县、建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、呼图壁县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、额尔古纳市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、根河市、阿荣旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市)

怀化市(会同县、鹤城区、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、洪江市、麻阳苗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县)

泰州市(高港区、泰兴市、姜堰区、兴化市、靖江市、海陵区)

南宁市(邕宁区、马山县、上林县、兴宁区、西乡塘区、隆安县、宾阳县、良庆区、青秀区、横州市、武鸣区、江南区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。