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连云港市(灌南县、海州区、东海县、灌云县、赣榆区、连云区)
宁波市(宁海县、象山县、鄞州区、北仑区、奉化区、余姚市、江北区、镇海区、慈溪市、海曙区)
汉中市(汉台区、勉县、宁强县、佛坪县、留坝县、南郑区、略阳县、城固县、西乡县、洋县、镇巴县)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、库尔勒市、和静县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、尉犁县、博湖县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗、五原县、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗)
荆州市(荆州区、石首市、监利市、江陵县、洪湖市、沙市区、松滋市、公安县)
湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、德清县、南浔区)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
济宁市(汶上县、泗水县、嘉祥县、兖州区、任城区、梁山县、邹城市、鱼台县、曲阜市、金乡县、微山县)
赤峰市(巴林右旗、红山区、敖汉旗、宁城县、元宝山区、松山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林左旗、翁牛特旗、林西县、阿鲁科尔沁旗)
南平市(武夷山市、松溪县、延平区、顺昌县、建瓯市、浦城县、建阳区、光泽县、政和县、邵武市)
赣州市(会昌县、全南县、定南县、寻乌县、石城县、南康区、上犹县、信丰县、章贡区、于都县、大余县、安远县、龙南市、赣县区、瑞金市、崇义县、宁都县、兴国县)
渭南市(韩城市、蒲城县、大荔县、合阳县、华阴市、白水县、华州区、临渭区、澄城县、潼关县、富平县)
南充市(嘉陵区、仪陇县、蓬安县、阆中市、顺庆区、高坪区、南部县、西充县、营山县)
温州市(瓯海区、乐清市、苍南县、洞头区、鹿城区、瑞安市、龙港市、龙湾区、永嘉县、泰顺县、文成县、平阳县)
定西市(安定区、渭源县、漳县、通渭县、临洮县、陇西县、岷县)
阿里地区(革吉县、普兰县、札达县、日土县、改则县、噶尔县、措勤县)
深圳市(南山区、罗湖区、盐田区、光明区、福田区、龙岗区、坪山区、宝安区、龙华区)
广元市(剑阁县、朝天区、昭化区、苍溪县、旺苍县、利州区、青川县)
日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)
内蒙古自治区
甘孜藏族自治州(巴塘县、德格县、色达县、九龙县、得荣县、雅江县、白玉县、石渠县、理塘县、丹巴县、甘孜县、炉霍县、稻城县、康定市、乡城县、泸定县、新龙县、道孚县)
白银市(平川区、靖远县、白银区、景泰县、会宁县)
张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
随州市(曾都区、随县、广水市)
辽阳市(文圣区、灯塔市、辽阳县、太子河区、弓长岭区、宏伟区、白塔区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
周口市(川汇区、太康县、项城市、鹿邑县、淮阳区、沈丘县、郸城县、西华县、商水县、扶沟县)
玉溪市(华宁县、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、通海县、江川区、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)
武汉市(青山区、江岸区、黄陂区、汉阳区、江夏区、江汉区、蔡甸区、洪山区、武昌区、新洲区、东西湖区、硚口区、汉南区)
福州市(闽侯县、鼓楼区、长乐区、马尾区、晋安区、平潭县、闽清县、福清市、仓山区、罗源县、连江县、永泰县、台江区)
兰州市(安宁区、红古区、永登县、皋兰县、榆中县、七里河区、城关区、西固区)
锦州市(凌河区、北镇市、黑山县、义县、凌海市、古塔区、太和区)
扬州市(高邮市、仪征市、江都区、广陵区、邗江区、宝应县)
东营市(广饶县、利津县、东营区、河口区、垦利区)
清远市(连南瑶族自治县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、连州市、清新区、英德市)
唐山市(迁安市、滦州市、迁西县、滦南县、遵化市、路北区、乐亭县、曹妃甸区、丰润区、路南区、开平区、丰南区、玉田县、古冶区)
西藏自治区
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市)
青岛市(崂山区、市南区、平度市、黄岛区、即墨区、胶州市、李沧区、城阳区、莱西市、市北区)
衢州市(龙游县、常山县、柯城区、开化县、衢江区、江山市)
商丘市(永城市、睢县、民权县、柘城县、睢阳区、梁园区、夏邑县、宁陵县、虞城县)
淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)
泉州市(惠安县、晋江市、泉港区、安溪县、南安市、鲤城区、德化县、永春县、石狮市、洛江区、金门县、丰泽区)
茂名市(高州市、信宜市、化州市、茂南区、电白区)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)
威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)
和田地区(于田县、和田县、洛浦县、和田市、皮山县、民丰县、墨玉县、策勒县)
海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)
阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、阿克苏市、温宿县、乌什县、柯坪县、拜城县、库车市、沙雅县)
三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区)
达州市(大竹县、开江县、渠县、万源市、宣汉县、达川区、通川区)
牡丹江市(东宁市、阳明区、宁安市、海林市、绥芬河市、林口县、爱民区、东安区、西安区、穆棱市)
澳门特别行政区
长治市(上党区、潞州区、黎城县、平顺县、屯留区、沁县、襄垣县、沁源县、长子县、潞城区、武乡县、壶关县)
西安市(临潼区、新城区、高陵区、周至县、未央区、雁塔区、长安区、鄠邑区、碑林区、蓝田县、灞桥区、莲湖区、阎良区)
黑河市(逊克县、北安市、孙吴县、嫩江市、爱辉区、五大连池市)
秦皇岛市(山海关区、抚宁区、卢龙县、北戴河区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县)
文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、广南县、马关县、砚山县、富宁县、麻栗坡县、西畴县)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
芜湖市(繁昌区、弋江区、湾沚区、南陵县、镜湖区、鸠江区、无为市)
焦作市(中站区、博爱县、温县、修武县、解放区、沁阳市、山阳区、马村区、武陟县、孟州市)
成都市(金牛区、成华区、锦江区、简阳市、武侯区、大邑县、郫都区、金堂县、龙泉驿区、青白江区、邛崃市、蒲江县、崇州市、青羊区、彭州市、新津区、温江区、都江堰市、新都区、双流区)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、金塔县)
天津市(津南区、河西区、东丽区、西青区、北辰区、静海区、南开区、宁河区、和平区、武清区、宝坻区、河东区、蓟州区、红桥区、滨海新区、河北区)
揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、揭西县、普宁市)
新乡市(卫辉市、红旗区、新乡县、辉县市、延津县、长垣市、获嘉县、封丘县、原阳县、牧野区、凤泉区、卫滨区)
泰安市(宁阳县、岱岳区、东平县、泰山区、新泰市、肥城市)
通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区)
阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)
那曲市(色尼区、班戈县、安多县、尼玛县、申扎县、嘉黎县、巴青县、比如县、聂荣县、双湖县、索县)
包头市(石拐区、白云鄂博矿区、固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、青山区、土默特右旗、九原区)
自贡市(大安区、自流井区、贡井区、荣县、富顺县、沿滩区)
铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)
潍坊市(昌邑市、安丘市、青州市、高密市、昌乐县、奎文区、寒亭区、潍城区、临朐县、诸城市、寿光市、坊子区)
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大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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