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定西市(安定区、临洮县、岷县、陇西县、通渭县、漳县、渭源县)
菏泽市(成武县、牡丹区、郓城县、单县、曹县、巨野县、定陶区、东明县、鄄城县)
榆林市(榆阳区、佳县、绥德县、府谷县、清涧县、横山区、神木市、吴堡县、定边县、靖边县、子洲县、米脂县)
昌都市(边坝县、八宿县、芒康县、丁青县、察雅县、卡若区、贡觉县、洛隆县、江达县、类乌齐县、左贡县)
黄石市(黄石港区、阳新县、大冶市、下陆区、铁山区、西塞山区)
抚州市(东乡区、金溪县、南丰县、黎川县、临川区、乐安县、崇仁县、资溪县、南城县、宜黄县、广昌县)
果洛藏族自治州(达日县、甘德县、久治县、玛多县、班玛县、玛沁县)
邯郸市(复兴区、成安县、邯山区、馆陶县、涉县、丛台区、广平县、峰峰矿区、邱县、武安市、永年区、临漳县、大名县、鸡泽县、肥乡区、魏县、磁县、曲周县)
通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁区)
上海市(松江区、普陀区、崇明区、徐汇区、金山区、长宁区、闵行区、奉贤区、宝山区、虹口区、静安区、浦东新区、嘉定区、青浦区、杨浦区、黄浦区)
大连市(瓦房店市、旅顺口区、普兰店区、甘井子区、西岗区、长海县、庄河市、沙河口区、金州区、中山区)
安庆市(宿松县、潜山市、怀宁县、宜秀区、望江县、太湖县、大观区、岳西县、迎江区、桐城市)
遵义市(桐梓县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、赤水市、红花岗区、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、凤冈县、仁怀市、播州区、湄潭县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)
德州市(齐河县、武城县、庆云县、德城区、禹城市、乐陵市、陵城区、临邑县、平原县、夏津县、宁津县)
六安市(舒城县、霍山县、金寨县、叶集区、金安区、霍邱县、裕安区)
黑河市(北安市、孙吴县、爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、治多县、囊谦县、称多县、玉树市)
烟台市(莱州市、蓬莱区、福山区、莱山区、牟平区、海阳市、芝罘区、栖霞市、莱阳市、招远市、龙口市)
忻州市(繁峙县、河曲县、宁武县、岢岚县、定襄县、神池县、保德县、五寨县、五台县、忻府区、原平市、偏关县、静乐县、代县)
芜湖市(鸠江区、无为市、繁昌区、镜湖区、南陵县、弋江区、湾沚区)
丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区)
乌兰察布市(集宁区、丰镇市、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、凉城县、兴和县、卓资县)
济宁市(兖州区、梁山县、泗水县、嘉祥县、邹城市、金乡县、微山县、鱼台县、任城区、汶上县、曲阜市)
鹤岗市(兴安区、工农区、兴山区、南山区、绥滨县、萝北县、东山区、向阳区)
杭州市(萧山区、建德市、上城区、余杭区、临平区、钱塘区、滨江区、淳安县、拱墅区、桐庐县、富阳区、西湖区、临安区)
怀化市(辰溪县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、洪江市、溆浦县、会同县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县)
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
聊城市(冠县、阳谷县、东阿县、高唐县、茌平区、莘县、东昌府区、临清市)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、永顺县、凤凰县、花垣县、龙山县、保靖县、吉首市)
揭阳市(揭东区、揭西县、普宁市、榕城区、惠来县)
包头市(白云鄂博矿区、土默特右旗、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、石拐区、九原区、昆都仑区、东河区)
开封市(禹王台区、祥符区、兰考县、通许县、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、杞县)
辽阳市(弓长岭区、白塔区、太子河区、文圣区、灯塔市、宏伟区、辽阳县)
洛阳市(偃师区、嵩县、西工区、涧西区、洛龙区、伊川县、洛宁县、汝阳县、老城区、新安县、栾川县、孟津区、宜阳县、瀍河回族区)
海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县)
韶关市(新丰县、乐昌市、浈江区、南雄市、曲江区、武江区、仁化县、翁源县、乳源瑶族自治县、始兴县)
吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)
盐城市(阜宁县、盐都区、亭湖区、大丰区、响水县、射阳县、滨海县、东台市、建湖县)
齐齐哈尔市(龙江县、建华区、克山县、泰来县、昂昂溪区、讷河市、碾子山区、依安县、龙沙区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、富裕县、拜泉县、克东县、甘南县)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
凉山彝族自治州(喜德县、雷波县、甘洛县、木里藏族自治县、会理市、昭觉县、宁南县、德昌县、普格县、盐源县、美姑县、西昌市、越西县、布拖县、会东县、冕宁县、金阳县)
塔城地区(托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、裕民县、塔城市)
双鸭山市(集贤县、友谊县、宝山区、尖山区、宝清县、岭东区、饶河县、四方台区)
绍兴市(新昌县、柯桥区、上虞区、越城区、诸暨市、嵊州市)
周口市(沈丘县、郸城县、项城市、扶沟县、西华县、川汇区、淮阳区、商水县、太康县、鹿邑县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)
黔东南苗族侗族自治州(雷山县、镇远县、黎平县、剑河县、三穗县、岑巩县、台江县、锦屏县、施秉县、黄平县、麻江县、丹寨县、榕江县、从江县、凯里市、天柱县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
郑州市(金水区、巩义市、中原区、二七区、荥阳市、上街区、新密市、新郑市、惠济区、管城回族区、登封市、中牟县)
本溪市(桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区)
毕节市(黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、金沙县、赫章县、纳雍县)
澳门特别行政区
广西壮族自治区
吉安市(吉水县、遂川县、泰和县、井冈山市、万安县、吉州区、吉安县、青原区、永丰县、永新县、新干县、峡江县、安福县)
景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)
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阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、富蕴县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县)
东营市(垦利区、广饶县、东营区、河口区、利津县)
金昌市(永昌县、金川区)
伊犁哈萨克自治州(新源县、特克斯县、伊宁县、奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁市、霍城县)
漳州市(漳浦县、华安县、云霄县、东山县、芗城区、诏安县、南靖县、龙海区、平和县、长泰区、龙文区)
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黄冈市(麻城市、浠水县、团风县、黄梅县、英山县、武穴市、蕲春县、罗田县、红安县、黄州区)
临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、永靖县、临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县)
宜春市(樟树市、奉新县、高安市、袁州区、宜丰县、万载县、丰城市、靖安县、铜鼓县、上高县)
平凉市(灵台县、崆峒区、崇信县、静宁县、华亭市、泾川县、庄浪县)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
德阳市(绵竹市、中江县、旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市)
嘉兴市(平湖市、桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区、海宁市、南湖区)
柳州市(柳南区、柳城县、城中区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳北区、鱼峰区、融安县、三江侗族自治县、柳江区)
兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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