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惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠东县、惠城区)

广元市(青川县、利州区、昭化区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、朝天区)

扬州市(仪征市、邗江区、江都区、宝应县、高邮市、广陵区)

濮阳市(范县、清丰县、台前县、南乐县、华龙区、濮阳县)  聊城市(临清市、茌平区、东昌府区、莘县、东阿县、高唐县、阳谷县、冠县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、鹤庆县、云龙县、大理市、祥云县、宾川县、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、剑川县、巍山彝族回族自治县、洱源县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区)

香港特别行政区

通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区)  鞍山市(台安县、铁西区、海城市、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、千山区)

青岛市(即墨区、胶州市、黄岛区、平度市、城阳区、莱西市、市北区、崂山区、市南区、李沧区)

铁岭市(西丰县、铁岭县、昌图县、银州区、清河区、调兵山市、开原市)

驻马店市(新蔡县、泌阳县、确山县、遂平县、汝南县、西平县、正阳县、上蔡县、驿城区、平舆县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、东区、西区、米易县)

济南市(天桥区、市中区、济阳区、商河县、槐荫区、莱芜区、长清区、章丘区、钢城区、历城区、平阴县、历下区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县、茫崖市、天峻县)

南京市(六合区、雨花台区、高淳区、江宁区、玄武区、鼓楼区、建邺区、秦淮区、栖霞区、浦口区、溧水区)

唐山市(滦南县、曹妃甸区、玉田县、遵化市、路南区、迁安市、迁西县、路北区、丰润区、乐亭县、开平区、丰南区、古冶区、滦州市)

宁德市(蕉城区、周宁县、屏南县、古田县、福安市、霞浦县、寿宁县、福鼎市、柘荣县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、兴海县、贵德县)

通化市(二道江区、梅河口市、东昌区、柳河县、集安市、通化县、辉南县)

襄阳市(宜城市、保康县、南漳县、老河口市、谷城县、樊城区、襄城区、枣阳市、襄州区)

淮安市(金湖县、淮阴区、涟水县、清江浦区、洪泽区、淮安区、盱眙县)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、平湖市、秀洲区、嘉善县、海盐县、海宁市)

伊春市(南岔县、汤旺县、友好区、丰林县、乌翠区、嘉荫县、伊美区、金林区、铁力市、大箐山县)

宣城市(宣州区、郎溪县、宁国市、绩溪县、泾县、旌德县、广德市)

本溪市(溪湖区、明山区、本溪满族自治县、南芬区、平山区、桓仁满族自治县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

西藏自治区

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东营市(东营区、广饶县、利津县、河口区、垦利区)

湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、德清县、南浔区)

信阳市(息县、浉河区、商城县、固始县、新县、平桥区、潢川县、光山县、罗山县、淮滨县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)  伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍城县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、特克斯县、奎屯市、昭苏县、霍尔果斯市、巩留县、新源县)

揭阳市(揭东区、惠来县、榕城区、普宁市、揭西县)

郴州市(资兴市、苏仙区、北湖区、永兴县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、汝城县、安仁县、宜章县、临武县)

澳门特别行政区仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

衢州市(常山县、柯城区、龙游县、江山市、开化县、衢江区)  上饶市(信州区、万年县、余干县、鄱阳县、婺源县、广信区、铅山县、玉山县、广丰区、德兴市、弋阳县、横峰县)

临汾市(洪洞县、尧都区、浮山县、曲沃县、永和县、霍州市、侯马市、吉县、古县、乡宁县、安泽县、汾西县、蒲县、大宁县、翼城县、襄汾县、隰县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

合肥市(巢湖市、庐江县、肥东县、蜀山区、包河区、长丰县、瑶海区、庐阳区、肥西县)马鞍山市(花山区、雨山区、含山县、和县、博望区、当涂县)

西安市(蓝田县、未央区、长安区、阎良区、临潼区、碑林区、灞桥区、莲湖区、高陵区、新城区、雁塔区、鄠邑区、周至县)

平凉市(庄浪县、泾川县、灵台县、华亭市、崇信县、静宁县、崆峒区)

龙岩市(永定区、武平县、新罗区、长汀县、漳平市、连城县、上杭县)

孝感市(汉川市、大悟县、孝南区、应城市、云梦县、安陆市、孝昌县)

温州市(泰顺县、龙港市、洞头区、瑞安市、鹿城区、永嘉县、瓯海区、乐清市、苍南县、文成县、平阳县、龙湾区)

丽水市(莲都区、庆元县、缙云县、青田县、遂昌县、松阳县、景宁畲族自治县、龙泉市、云和县)

石河子市(五家渠市、图木舒克市、北屯市、铁门关市、双河市、新星市、胡杨河市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、可克达拉市)

儋州市

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、北戴河区、昌黎县、海港区)

滨州市(阳信县、邹平市、博兴县、沾化区、惠民县、滨城区、无棣县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

济宁市(邹城市、微山县、曲阜市、鱼台县、兖州区、嘉祥县、汶上县、梁山县、金乡县、泗水县、任城区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

庆阳市(镇原县、华池县、合水县、正宁县、庆城县、宁县、西峰区、环县)

菏泽市(牡丹区、曹县、定陶区、东明县、巨野县、鄄城县、成武县、郓城县、单县)

德州市(禹城市、乐陵市、夏津县、齐河县、陵城区、武城县、宁津县、庆云县、临邑县、平原县、德城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。