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内蒙古自治区

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、都兰县、茫崖市)

酒泉市(肃州区、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)  济源市

山南市(曲松县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、乃东区、桑日县、错那市、扎囊县、隆子县、浪卡子县、加查县、措美县)

阿克苏地区(乌什县、库车市、柯坪县、温宿县、沙雅县、阿瓦提县、新和县、阿克苏市、拜城县)

吕梁市(汾阳市、柳林县、孝义市、交城县、石楼县、岚县、临县、交口县、离石区、中阳县、文水县、方山县、兴县)

衢州市(开化县、柯城区、江山市、龙游县、常山县、衢江区)  丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、振兴区、东港市)

雅安市(芦山县、汉源县、雨城区、荥经县、天全县、石棉县、名山区、宝兴县)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、望花区、新抚区、顺城区、抚顺县、清原满族自治县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

河池市(大化瑶族自治县、南丹县、金城江区、天峨县、罗城仫佬族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、壤塘县、汶川县、阿坝县、黑水县、金川县、若尔盖县、小金县、理县、茂县、马尔康市、松潘县、红原县)

十堰市(丹江口市、茅箭区、郧阳区、竹溪县、郧西县、房县、张湾区、竹山县)

宁波市(江北区、象山县、慈溪市、鄞州区、北仑区、宁海县、余姚市、奉化区、海曙区、镇海区)

湖州市(南浔区、长兴县、安吉县、德清县、吴兴区)

潍坊市(寿光市、青州市、寒亭区、奎文区、安丘市、潍城区、临朐县、高密市、昌乐县、昌邑市、坊子区、诸城市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、榕城区、惠来县)

茂名市(高州市、茂南区、电白区、化州市、信宜市)

西安市(周至县、灞桥区、雁塔区、莲湖区、临潼区、未央区、鄠邑区、蓝田县、高陵区、碑林区、新城区、长安区、阎良区)

晋城市(城区、阳城县、高平市、沁水县、泽州县、陵川县)

泉州市(安溪县、洛江区、丰泽区、晋江市、惠安县、石狮市、鲤城区、泉港区、永春县、南安市、德化县、金门县)

五指山市(东方市、保亭黎族苗族自治县、定安县、万宁市、屯昌县、陵水黎族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、临高县、昌江黎族自治县、澄迈县)

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县、原州区)

阜阳市(界首市、颍东区、颍上县、颍泉区、阜南县、太和县、临泉县、颍州区)

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包头市(土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、固阳县、昆都仑区、东河区、石拐区、青山区、九原区)

商丘市(虞城县、睢县、睢阳区、柘城县、永城市、夏邑县、宁陵县、梁园区、民权县)

深圳市(福田区、罗湖区、宝安区、龙岗区、盐田区、龙华区、光明区、坪山区、南山区)

扬州市(邗江区、宝应县、高邮市、江都区、仪征市、广陵区)  塔城地区(裕民县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、额敏县)

天津市(津南区、东丽区、武清区、宁河区、和平区、西青区、河北区、红桥区、静海区、蓟州区、河东区、宝坻区、北辰区、河西区、南开区、滨海新区)

安庆市(迎江区、潜山市、太湖县、怀宁县、大观区、岳西县、桐城市、宿松县、望江县、宜秀区)

宜春市(靖安县、万载县、铜鼓县、袁州区、上高县、高安市、丰城市、樟树市、宜丰县、奉新县)黄冈市(武穴市、黄州区、麻城市、蕲春县、红安县、团风县、浠水县、英山县、黄梅县、罗田县)

广州市(从化区、花都区、黄埔区、南沙区、荔湾区、白云区、番禺区、海珠区、越秀区、天河区、增城区)  驻马店市(正阳县、确山县、平舆县、汝南县、西平县、新蔡县、遂平县、驿城区、上蔡县、泌阳县)

太原市(尖草坪区、阳曲县、古交市、晋源区、清徐县、小店区、万柏林区、迎泽区、娄烦县、杏花岭区)

龙岩市(武平县、新罗区、上杭县、连城县、永定区、漳平市、长汀县)

锦州市(义县、北镇市、古塔区、黑山县、凌海市、凌河区、太和区)鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、千山区、铁西区、台安县、铁东区、海城市)

南宁市(马山县、武鸣区、邕宁区、上林县、江南区、良庆区、横州市、宾阳县、青秀区、兴宁区、隆安县、西乡塘区)

连云港市(灌云县、赣榆区、连云区、灌南县、东海县、海州区)

内江市(市中区、隆昌市、东兴区、资中县、威远县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

沧州市(海兴县、新华区、东光县、孟村回族自治县、黄骅市、献县、沧县、任丘市、运河区、河间市、泊头市、南皮县、青县、吴桥县、肃宁县、盐山县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

黑河市(孙吴县、爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、北安市)

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赣州市(赣县区、章贡区、南康区、全南县、石城县、信丰县、龙南市、大余县、定南县、寻乌县、于都县、安远县、会昌县、瑞金市、宁都县、兴国县、崇义县、上犹县)

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唐山市(滦州市、丰南区、迁西县、乐亭县、迁安市、开平区、曹妃甸区、丰润区、路南区、路北区、古冶区、遵化市、滦南县、玉田县)

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大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、萨尔图区、红岗区、肇源县、林甸县、龙凤区、让胡路区、大同区)

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上海市(徐汇区、崇明区、宝山区、普陀区、杨浦区、静安区、嘉定区、黄浦区、奉贤区、金山区、青浦区、松江区、浦东新区、闵行区、长宁区、虹口区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。