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楚雄彝族自治州(南华县、禄丰市、武定县、元谋县、姚安县、永仁县、牟定县、大姚县、楚雄市、双柏县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、云龙县、剑川县、巍山彝族回族自治县、祥云县、弥渡县、洱源县、鹤庆县、大理市、永平县、宾川县、南涧彝族自治县)

河池市(南丹县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、东兰县、环江毛南族自治县)

徐州市(云龙区、铜山区、贾汪区、泉山区、丰县、鼓楼区、新沂市、邳州市、沛县、睢宁县)  吴忠市(利通区、盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市)

合肥市(瑶海区、庐阳区、肥西县、蜀山区、包河区、肥东县、巢湖市、长丰县、庐江县)

普洱市(墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、西畴县、麻栗坡县、富宁县、丘北县、马关县、文山市)

酒泉市(玉门市、肃州区、瓜州县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)  十堰市(张湾区、郧阳区、丹江口市、竹山县、竹溪县、茅箭区、郧西县、房县)

抚州市(东乡区、资溪县、广昌县、乐安县、南丰县、崇仁县、宜黄县、临川区、金溪县、南城县、黎川县)

揭阳市(惠来县、揭东区、榕城区、普宁市、揭西县)

梧州市(岑溪市、藤县、长洲区、万秀区、蒙山县、龙圩区、苍梧县)

宝鸡市(陈仓区、渭滨区、凤翔区、眉县、凤县、岐山县、扶风县、太白县、麟游县、陇县、千阳县、金台区)

青岛市(胶州市、崂山区、市北区、即墨区、李沧区、城阳区、黄岛区、平度市、莱西市、市南区)

甘孜藏族自治州(九龙县、得荣县、石渠县、道孚县、丹巴县、巴塘县、新龙县、雅江县、炉霍县、德格县、甘孜县、白玉县、稻城县、泸定县、康定市、色达县、乡城县、理塘县)

濮阳市(南乐县、清丰县、华龙区、范县、濮阳县、台前县)

铁岭市(调兵山市、清河区、西丰县、开原市、昌图县、银州区、铁岭县)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区、德清县)

保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

吉安市(永丰县、万安县、吉水县、泰和县、吉安县、安福县、青原区、峡江县、井冈山市、永新县、新干县、吉州区、遂川县)

西安市(新城区、未央区、蓝田县、高陵区、灞桥区、雁塔区、长安区、莲湖区、阎良区、鄠邑区、周至县、碑林区、临潼区)

朔州市(应县、平鲁区、怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、来凤县、宣恩县、恩施市、利川市、巴东县、咸丰县)

威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

荆门市(东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县)

济南市(长清区、槐荫区、历城区、济阳区、市中区、钢城区、莱芜区、商河县、平阴县、天桥区、历下区、章丘区)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

南平市(建瓯市、顺昌县、政和县、光泽县、建阳区、延平区、浦城县、松溪县、邵武市、武夷山市)

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吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

贵阳市(花溪区、南明区、乌当区、观山湖区、白云区、清镇市、云岩区、开阳县、修文县、息烽县)

上海市(徐汇区、闵行区、宝山区、长宁区、青浦区、浦东新区、黄浦区、杨浦区、嘉定区、普陀区、松江区、虹口区、崇明区、奉贤区、静安区、金山区)

鸡西市(密山市、滴道区、鸡东县、虎林市、梨树区、恒山区、麻山区、城子河区、鸡冠区)  宣城市(泾县、广德市、宁国市、宣州区、绩溪县、郎溪县、旌德县)

德州市(禹城市、德城区、夏津县、齐河县、临邑县、武城县、宁津县、平原县、庆云县、乐陵市、陵城区)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、诸暨市、新昌县、上虞区、越城区)

大连市(西岗区、中山区、沙河口区、普兰店区、庄河市、甘井子区、瓦房店市、金州区、旅顺口区、长海县)日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

商丘市(睢县、睢阳区、梁园区、柘城县、虞城县、宁陵县、永城市、夏邑县、民权县)  信阳市(罗山县、潢川县、淮滨县、平桥区、新县、息县、浉河区、商城县、固始县、光山县)

孝感市(云梦县、应城市、大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市、安陆市)

宜春市(上高县、袁州区、奉新县、万载县、靖安县、丰城市、宜丰县、铜鼓县、高安市、樟树市)

阜阳市(界首市、颍东区、颍上县、颍泉区、颍州区、太和县、阜南县、临泉县)来宾市(武宣县、兴宾区、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县)

梅州市(大埔县、兴宁市、梅县区、丰顺县、梅江区、蕉岭县、平远县、五华县)

崇左市(凭祥市、宁明县、扶绥县、天等县、龙州县、江州区、大新县)

湛江市(赤坎区、廉江市、吴川市、徐闻县、麻章区、雷州市、遂溪县、坡头区、霞山区)

保定市(安新县、望都县、竞秀区、高碑店市、涿州市、蠡县、博野县、莲池区、顺平县、高阳县、定兴县、清苑区、阜平县、唐县、定州市、曲阳县、满城区、涞水县、易县、雄县、涞源县、容城县、徐水区、安国市)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、都兰县、格尔木市、乌兰县、天峻县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

长春市(九台区、南关区、榆树市、宽城区、公主岭市、绿园区、朝阳区、德惠市、农安县、二道区、双阳区)

杭州市(拱墅区、余杭区、富阳区、钱塘区、滨江区、淳安县、临安区、上城区、桐庐县、建德市、萧山区、西湖区、临平区)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、新和县、拜城县、阿瓦提县、库车市、沙雅县、阿克苏市、柯坪县)

长治市(壶关县、武乡县、平顺县、沁源县、潞城区、屯留区、长子县、襄垣县、潞州区、上党区、沁县、黎城县)

牡丹江市(爱民区、宁安市、穆棱市、林口县、东宁市、绥芬河市、西安区、海林市、东安区、阳明区)

黄山市(休宁县、黟县、徽州区、祁门县、黄山区、屯溪区、歙县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

荆州市(松滋市、监利市、荆州区、石首市、洪湖市、江陵县、公安县、沙市区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

赣州市(南康区、上犹县、安远县、石城县、会昌县、章贡区、兴国县、崇义县、宁都县、定南县、赣县区、大余县、龙南市、信丰县、全南县、寻乌县、于都县、瑞金市)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）