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固原市(原州区、彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县)

那曲市(申扎县、嘉黎县、尼玛县、安多县、双湖县、巴青县、比如县、索县、色尼区、班戈县、聂荣县)

龙岩市(武平县、漳平市、连城县、永定区、上杭县、新罗区、长汀县)

眉山市(青神县、洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区、仁寿县)  乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、集宁区、卓资县、商都县、四子王旗、兴和县、丰镇市)

青岛市(胶州市、崂山区、平度市、城阳区、即墨区、市北区、李沧区、市南区、黄岛区、莱西市)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市、铁西区)

保山市(腾冲市、龙陵县、施甸县、隆阳区、昌宁县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)  晋城市(城区、阳城县、泽州县、沁水县、陵川县、高平市)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

江门市(恩平市、蓬江区、江海区、台山市、新会区、鹤山市、开平市)

成都市(大邑县、双流区、蒲江县、郫都区、龙泉驿区、锦江区、都江堰市、金牛区、青羊区、新都区、青白江区、新津区、金堂县、彭州市、邛崃市、崇州市、武侯区、成华区、简阳市、温江区)

五指山市(临高县、万宁市、白沙黎族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、澄迈县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、陵水黎族自治县、定安县)

邢台市(襄都区、内丘县、南宫市、巨鹿县、隆尧县、临城县、沙河市、宁晋县、信都区、平乡县、南和区、临西县、新河县、广宗县、任泽区、威县、柏乡县、清河县)

大连市(旅顺口区、中山区、甘井子区、西岗区、沙河口区、长海县、庄河市、普兰店区、瓦房店市、金州区)

山南市(加查县、乃东区、琼结县、扎囊县、洛扎县、隆子县、桑日县、曲松县、贡嘎县、浪卡子县、错那市、措美县)

温州市(鹿城区、乐清市、洞头区、泰顺县、永嘉县、文成县、苍南县、瑞安市、瓯海区、龙湾区、龙港市、平阳县)

郴州市(临武县、北湖区、桂阳县、汝城县、宜章县、永兴县、资兴市、安仁县、嘉禾县、桂东县、苏仙区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、上虞区、越城区、诸暨市)

南昌市(安义县、东湖区、西湖区、南昌县、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、新建区、进贤县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、三穗县、锦屏县、镇远县、榕江县、凯里市、黎平县、雷山县、施秉县、从江县、岑巩县、剑河县、天柱县、台江县、黄平县、麻江县)

沧州市(沧县、黄骅市、东光县、泊头市、河间市、肃宁县、新华区、孟村回族自治县、献县、青县、运河区、吴桥县、盐山县、南皮县、任丘市、海兴县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、龙里县、长顺县、瓮安县、平塘县、三都水族自治县、罗甸县、福泉市、荔波县、贵定县、独山县、惠水县)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

合肥市(庐江县、包河区、瑶海区、长丰县、蜀山区、肥西县、肥东县、巢湖市、庐阳区)

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绥化市(望奎县、安达市、兰西县、海伦市、庆安县、青冈县、明水县、肇东市、北林区、绥棱县)

伊春市(丰林县、大箐山县、友好区、南岔县、金林区、伊美区、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、铁力市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)

宿州市(砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县、萧县)  黄山市(黄山区、歙县、祁门县、黟县、徽州区、休宁县、屯溪区)

金华市(浦江县、磐安县、金东区、东阳市、永康市、婺城区、武义县、兰溪市、义乌市)

信阳市(商城县、浉河区、新县、罗山县、光山县、潢川县、息县、固始县、淮滨县、平桥区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、岳普湖县、疏附县、喀什市、泽普县、叶城县、疏勒县、巴楚县、莎车县、麦盖提县、伽师县)

广安市(前锋区、华蓥市、岳池县、广安区、武胜县、邻水县)  贵阳市(白云区、修文县、息烽县、云岩区、南明区、花溪区、观山湖区、清镇市、开阳县、乌当区)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县、利通区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)茂名市(电白区、茂南区、信宜市、高州市、化州市)

河池市(都安瑶族自治县、南丹县、宜州区、凤山县、巴马瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、天峨县、东兰县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)

咸宁市(通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、崇阳县、咸安区)

哈尔滨市(延寿县、通河县、阿城区、松北区、南岗区、平房区、尚志市、香坊区、呼兰区、巴彦县、道外区、依兰县、双城区、道里区、方正县、宾县、五常市、木兰县)

临汾市(安泽县、霍州市、曲沃县、永和县、隰县、古县、翼城县、洪洞县、大宁县、汾西县、蒲县、侯马市、浮山县、乡宁县、吉县、尧都区、襄汾县)

汕头市(南澳县、潮阳区、潮南区、澄海区、龙湖区、濠江区、金平区)

阜阳市(临泉县、颍东区、颍州区、颍泉区、阜南县、界首市、太和县、颍上县)

重庆市(巫山县、合川区、忠县、巴南区、长寿区、江津区、永川区、南川区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、开州区、九龙坡区、梁平区、垫江县、涪陵区、万州区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、云阳县、城口县、沙坪坝区、渝北区、奉节县、渝中区、綦江区、铜梁区、石柱土家族自治县、巫溪县、丰都县、南岸区、北碚区、璧山区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、大足区、黔江区、江北区)

曲靖市(罗平县、麒麟区、陆良县、富源县、师宗县、宣威市、会泽县、马龙区、沾益区)

衡阳市(衡阳县、衡东县、珠晖区、石鼓区、雁峰区、常宁市、衡南县、祁东县、南岳区、耒阳市、蒸湘区、衡山县)

承德市(丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双滦区、滦平县、双桥区、承德县、平泉市)

本溪市(平山区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区)

庆阳市(镇原县、西峰区、环县、正宁县、合水县、华池县、宁县、庆城县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

内蒙古自治区

唐山市(乐亭县、玉田县、曹妃甸区、迁西县、古冶区、路北区、迁安市、遵化市、路南区、滦南县、滦州市、开平区、丰润区、丰南区)

嘉峪关市

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：