甄姬被两个小孩子2D：体验极致的冒险与浪漫,谱写属于你的
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桂林市(资源县、七星区、阳朔县、临桂区、秀峰区、兴安县、灵川县、叠彩区、恭城瑶族自治县、象山区、雁山区、荔浦市、龙胜各族自治县、灌阳县、全州县、永福县、平乐县)
晋城市(高平市、陵川县、阳城县、泽州县、沁水县、城区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县)
遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)
大连市(沙河口区、金州区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、旅顺口区、庄河市、中山区、甘井子区、长海县)
焦作市(孟州市、博爱县、修武县、武陟县、解放区、中站区、沁阳市、马村区、温县、山阳区)
汕头市(澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、潮南区、南澳县、潮阳区)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、云县、临翔区、沧源佤族自治县)
承德市(承德县、丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、宽城满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、滦平县、隆化县)
河池市(南丹县、宜州区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、东兰县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、金城江区、大化瑶族自治县)
红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、石屏县、开远市、泸西县、弥勒市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、红河县、绿春县、建水县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县)
金昌市(金川区、永昌县)
邵阳市(隆回县、邵东市、新邵县、北塔区、绥宁县、双清区、大祥区、新宁县、邵阳县、武冈市、洞口县、城步苗族自治县)
沧州市(盐山县、新华区、河间市、海兴县、泊头市、沧县、肃宁县、吴桥县、任丘市、献县、孟村回族自治县、黄骅市、青县、南皮县、运河区、东光县)
内江市(东兴区、市中区、威远县、资中县、隆昌市)
荆州市(松滋市、江陵县、石首市、公安县、沙市区、洪湖市、荆州区、监利市)
莆田市(涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区)
黄冈市(罗田县、英山县、红安县、武穴市、浠水县、黄州区、蕲春县、麻城市、团风县、黄梅县)
泉州市(南安市、石狮市、鲤城区、晋江市、洛江区、丰泽区、永春县、安溪县、泉港区、金门县、惠安县、德化县)
白城市(大安市、洮南市、洮北区、通榆县、镇赉县)
衡水市(阜城县、枣强县、安平县、故城县、桃城区、武邑县、饶阳县、景县、深州市、冀州区、武强县)
亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)
烟台市(福山区、栖霞市、牟平区、龙口市、海阳市、蓬莱区、芝罘区、莱阳市、莱州市、招远市、莱山区)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
南宁市(马山县、武鸣区、青秀区、宾阳县、隆安县、横州市、江南区、邕宁区、上林县、兴宁区、良庆区、西乡塘区)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、晴隆县、安龙县、兴义市、册亨县、普安县、兴仁市)
包头市(青山区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、白云鄂博矿区、土默特右旗、石拐区、固阳县、昆都仑区)
兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)
那曲市(安多县、班戈县、嘉黎县、色尼区、比如县、索县、申扎县、巴青县、双湖县、尼玛县、聂荣县)
辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)
惠州市(惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县、龙门县)
上海市(普陀区、徐汇区、崇明区、青浦区、松江区、奉贤区、杨浦区、浦东新区、虹口区、宝山区、长宁区、黄浦区、嘉定区、闵行区、金山区、静安区)
邯郸市(邱县、临漳县、曲周县、复兴区、磁县、邯山区、丛台区、大名县、峰峰矿区、魏县、武安市、广平县、馆陶县、鸡泽县、涉县、肥乡区、成安县、永年区)
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山南市(错那市、乃东区、贡嘎县、浪卡子县、措美县、隆子县、加查县、曲松县、桑日县、扎囊县、洛扎县、琼结县)
广安市(华蓥市、岳池县、武胜县、前锋区、邻水县、广安区)
甘孜藏族自治州(德格县、九龙县、新龙县、白玉县、甘孜县、得荣县、道孚县、稻城县、泸定县、石渠县、巴塘县、丹巴县、理塘县、色达县、康定市、炉霍县、雅江县、乡城县)
南通市(海安市、启东市、如皋市、如东县、通州区、崇川区、海门区)
白山市(江源区、靖宇县、临江市、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)
新乡市(牧野区、卫辉市、红旗区、延津县、辉县市、新乡县、获嘉县、长垣市、封丘县、卫滨区、原阳县、凤泉区)
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文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、麻栗坡县、丘北县、富宁县、西畴县、文山市、广南县)
枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、山亭区、薛城区、台儿庄区)
清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、清城区)
泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县、岱岳区、东平县)
舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)
呼伦贝尔市(根河市、额尔古纳市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、满洲里市、牙克石市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗)
和田地区(皮山县、和田县、和田市、洛浦县、民丰县、策勒县、墨玉县、于田县)
延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、龙井市、安图县、敦化市、图们市、汪清县、珲春市)
新疆维吾尔自治区
大同市(广灵县、灵丘县、云冈区、阳高县、云州区、天镇县、左云县、新荣区、浑源县、平城区)
呼和浩特市(新城区、托克托县、玉泉区、回民区、清水河县、和林格尔县、武川县、土默特左旗、赛罕区)
茂名市(信宜市、化州市、电白区、高州市、茂南区)
阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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