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全国服务区域：
枣庄市(滕州市、市中区、台儿庄区、薛城区、山亭区、峄城区)
邵阳市(邵东市、邵阳县、新邵县、洞口县、绥宁县、北塔区、新宁县、双清区、武冈市、大祥区、隆回县、城步苗族自治县)
东莞市
平凉市(崇信县、泾川县、华亭市、静宁县、崆峒区、庄浪县、灵台县)
鞍山市(铁西区、千山区、立山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县、海城市)
黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)
济南市(商河县、平阴县、济阳区、长清区、市中区、历城区、莱芜区、槐荫区、历下区、天桥区、钢城区、章丘区)
青岛市(黄岛区、胶州市、市北区、李沧区、莱西市、市南区、崂山区、城阳区、即墨区、平度市)
鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、鄂托克旗)
徐州市(邳州市、沛县、贾汪区、泉山区、铜山区、鼓楼区、新沂市、丰县、睢宁县、云龙区)
亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)
临夏回族自治州(临夏市、临夏县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、康乐县)
景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)
滁州市(琅琊区、来安县、明光市、天长市、凤阳县、定远县、南谯区、全椒县)
铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)
成都市(大邑县、温江区、都江堰市、新津区、双流区、青白江区、金牛区、崇州市、成华区、郫都区、彭州市、锦江区、新都区、武侯区、龙泉驿区、青羊区、金堂县、蒲江县、简阳市、邛崃市)
海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县)
永州市(祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、宁远县、新田县、零陵区、江永县、蓝山县、冷水滩区、东安县、道县)
伊犁哈萨克自治州(新源县、巩留县、霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、昭苏县、伊宁县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、奎屯市)
玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、玉树市、称多县、治多县、曲麻莱县)
镇江市(丹阳市、润州区、丹徒区、京口区、扬中市、句容市)
无锡市(江阴市、锡山区、宜兴市、滨湖区、新吴区、惠山区、梁溪区)
烟台市(海阳市、福山区、牟平区、栖霞市、莱州市、芝罘区、莱山区、莱阳市、龙口市、蓬莱区、招远市)
三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、陕州区、渑池县、灵宝市)
七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县)
铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)
襄阳市(枣阳市、南漳县、宜城市、谷城县、樊城区、保康县、襄城区、襄州区、老河口市)
楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、大姚县、南华县、元谋县、武定县、禄丰市、牟定县、双柏县、姚安县)
拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、林周县、达孜区)
蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、固镇县、蚌山区、淮上区、怀远县)
朝阳市(凌源市、双塔区、北票市、朝阳县、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)
昆明市(西山区、晋宁区、呈贡区、安宁市、五华区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、嵩明县、石林彝族自治县、东川区、富民县、盘龙区)
香港特别行政区
绵阳市(盐亭县、游仙区、江油市、涪城区、三台县、梓潼县、安州区、平武县、北川羌族自治县)
武汉市(新洲区、洪山区、黄陂区、江汉区、汉阳区、蔡甸区、东西湖区、武昌区、汉南区、青山区、江岸区、硚口区、江夏区)
抚州市(临川区、广昌县、东乡区、黎川县、南丰县、乐安县、崇仁县、金溪县、资溪县、南城县、宜黄县)
滨州市(惠民县、沾化区、博兴县、无棣县、邹平市、滨城区、阳信县)
雅安市(雨城区、名山区、宝兴县、汉源县、荥经县、芦山县、天全县、石棉县)
果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、甘德县、玛多县、久治县)
台州市(玉环市、黄岩区、仙居县、天台县、温岭市、路桥区、三门县、临海市、椒江区)
大同市(左云县、云冈区、阳高县、云州区、天镇县、新荣区、广灵县、平城区、灵丘县、浑源县)
淮南市(大通区、谢家集区、八公山区、寿县、田家庵区、潘集区、凤台县)
东营市(垦利区、东营区、河口区、广饶县、利津县)
信阳市(淮滨县、商城县、罗山县、息县、固始县、平桥区、新县、光山县、潢川县、浉河区)
阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、福海县、布尔津县、吉木乃县、哈巴河县、青河县)
廊坊市(文安县、香河县、大厂回族自治县、永清县、安次区、大城县、固安县、三河市、广阳区、霸州市)
开封市(鼓楼区、龙亭区、通许县、杞县、禹王台区、顺河回族区、尉氏县、兰考县、祥符区)
晋城市(泽州县、陵川县、城区、沁水县、高平市、阳城县)
南充市(蓬安县、西充县、南部县、营山县、仪陇县、高坪区、阆中市、顺庆区、嘉陵区)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
固原市(原州区、西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县)
苏州市(吴江区、姑苏区、张家港市、太仓市、相城区、常熟市、昆山市、吴中区、虎丘区)
海南藏族自治州(贵南县、贵德县、共和县、兴海县、同德县)
江门市(恩平市、台山市、新会区、开平市、江海区、蓬江区、鹤山市)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、罗甸县、贵定县、福泉市、长顺县、荔波县、三都水族自治县、平塘县、独山县、都匀市、龙里县、瓮安县)
呼和浩特市(新城区、赛罕区、清水河县、回民区、武川县、托克托县、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗)
淮安市(涟水县、盱眙县、清江浦区、淮安区、淮阴区、洪泽区、金湖县)
随州市(曾都区、随县、广水市)
鸡西市(鸡东县、滴道区、麻山区、鸡冠区、恒山区、虎林市、城子河区、梨树区、密山市)
渭南市(华阴市、富平县、白水县、澄城县、韩城市、大荔县、临渭区、蒲城县、华州区、潼关县、合阳县)
大连市(金州区、甘井子区、西岗区、沙河口区、普兰店区、庄河市、中山区、旅顺口区、长海县、瓦房店市)
株洲市(荷塘区、天元区、炎陵县、芦淞区、石峰区、茶陵县、渌口区、醴陵市、攸县)
北京市(昌平区、石景山区、海淀区、丰台区、西城区、东城区、大兴区、朝阳区、房山区、怀柔区、门头沟区、密云区、平谷区、通州区、顺义区、延庆区)
许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县、禹州市、建安区)
娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、新化县、娄星区)
咸阳市(武功县、乾县、杨陵区、秦都区、长武县、彬州市、泾阳县、礼泉县、兴平市、三原县、渭城区、旬邑县、淳化县、永寿县)
贵阳市(息烽县、白云区、乌当区、云岩区、花溪区、南明区、开阳县、清镇市、修文县、观山湖区)
商丘市(睢县、睢阳区、夏邑县、虞城县、梁园区、柘城县、永城市、宁陵县、民权县)
石河子市(北屯市、双河市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市、图木舒克市、五家渠市、新星市、铁门关市、昆玉市、白杨市)
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儋州市
本溪市(本溪满族自治县、南芬区、平山区、明山区、溪湖区、桓仁满族自治县)
平顶山市(郏县、石龙区、卫东区、湛河区、舞钢市、汝州市、宝丰县、叶县、新华区、鲁山县)
梧州市(蒙山县、万秀区、苍梧县、长洲区、藤县、龙圩区、岑溪市)
湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、德清县、长兴县)
宁夏回族自治区
宁德市(古田县、寿宁县、柘荣县、周宁县、蕉城区、福安市、霞浦县、屏南县、福鼎市)
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云浮市(新兴县、云城区、罗定市、云安区、郁南县)
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阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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