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东营市(垦利区、利津县、东营区、河口区、广饶县)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

铜仁市(江口县、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、万山区)

滁州市(凤阳县、明光市、定远县、全椒县、南谯区、天长市、琅琊区、来安县)  漳州市(华安县、长泰区、云霄县、漳浦县、龙海区、诏安县、东山县、芗城区、龙文区、南靖县、平和县)

广西壮族自治区

成都市(蒲江县、龙泉驿区、邛崃市、金牛区、新都区、成华区、大邑县、金堂县、彭州市、新津区、双流区、简阳市、青白江区、郫都区、武侯区、青羊区、崇州市、温江区、锦江区、都江堰市)

徐州市(睢宁县、云龙区、丰县、贾汪区、鼓楼区、泉山区、铜山区、邳州市、沛县、新沂市)乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

曲靖市(宣威市、罗平县、会泽县、麒麟区、沾益区、陆良县、马龙区、师宗县、富源县)  遵义市(道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、仁怀市、正安县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、红花岗区、汇川区、桐梓县、习水县、余庆县、凤冈县、播州区、绥阳县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、中江县、什邡市、绵竹市)

龙岩市(武平县、上杭县、连城县、永定区、新罗区、漳平市、长汀县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、正镶白旗、镶黄旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、多伦县、阿巴嘎旗、锡林浩特市、正蓝旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗)

大连市(中山区、普兰店区、甘井子区、西岗区、旅顺口区、庄河市、沙河口区、瓦房店市、金州区、长海县)

保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县、隆阳区)

银川市(金凤区、永宁县、西夏区、兴庆区、灵武市、贺兰县)

大理白族自治州(大理市、永平县、洱源县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、云龙县、祥云县、剑川县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)

延安市(志丹县、延长县、富县、吴起县、洛川县、宝塔区、安塞区、甘泉县、延川县、宜川县、黄陵县、黄龙县、子长市)

温州市(瓯海区、龙港市、鹿城区、永嘉县、泰顺县、平阳县、洞头区、龙湾区、苍南县、乐清市、瑞安市、文成县)

广安市(武胜县、邻水县、广安区、华蓥市、岳池县、前锋区)

连云港市(灌云县、连云区、海州区、东海县、灌南县、赣榆区)

自贡市(富顺县、贡井区、荣县、自流井区、大安区、沿滩区)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、佛冈县、清新区、阳山县、英德市、连南瑶族自治县)

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佳木斯市(富锦市、郊区、前进区、同江市、桦川县、桦南县、汤原县、抚远市、向阳区、东风区)

凉山彝族自治州(普格县、喜德县、宁南县、金阳县、会东县、美姑县、布拖县、会理市、西昌市、雷波县、盐源县、甘洛县、昭觉县、木里藏族自治县、冕宁县、越西县、德昌县)

济南市(莱芜区、钢城区、商河县、历城区、章丘区、济阳区、市中区、槐荫区、长清区、天桥区、平阴县、历下区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)  烟台市(龙口市、莱州市、招远市、莱山区、栖霞市、海阳市、芝罘区、莱阳市、牟平区、蓬莱区、福山区)

那曲市(巴青县、班戈县、安多县、嘉黎县、比如县、申扎县、尼玛县、索县、双湖县、聂荣县、色尼区)

呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、额尔古纳市、满洲里市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)黄冈市(武穴市、团风县、黄梅县、罗田县、蕲春县、浠水县、麻城市、英山县、红安县、黄州区)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、岳阳县、华容县、汨罗市、云溪区、君山区、湘阴县、平江县)  佛山市(高明区、三水区、禅城区、顺德区、南海区)

九江市(彭泽县、浔阳区、庐山市、瑞昌市、德安县、都昌县、濂溪区、永修县、共青城市、湖口县、柴桑区、修水县、武宁县)

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汉中市(略阳县、勉县、城固县、宁强县、镇巴县、汉台区、佛坪县、洋县、西乡县、留坝县、南郑区)金华市(武义县、兰溪市、浦江县、婺城区、永康市、东阳市、磐安县、金东区、义乌市)

桂林市(临桂区、兴安县、永福县、七星区、雁山区、秀峰区、灵川县、全州县、叠彩区、灌阳县、恭城瑶族自治县、阳朔县、资源县、荔浦市、平乐县、象山区、龙胜各族自治县)

南阳市(镇平县、桐柏县、淅川县、南召县、新野县、西峡县、社旗县、宛城区、内乡县、方城县、卧龙区、唐河县、邓州市)

安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

渭南市(韩城市、蒲城县、富平县、大荔县、华阴市、合阳县、潼关县、华州区、澄城县、临渭区、白水县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

泰安市(岱岳区、东平县、新泰市、泰山区、宁阳县、肥城市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、镇赉县、洮北区)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、南山区、工农区、萝北县、兴山区、东山区、兴安区)

黄山市(黟县、屯溪区、黄山区、休宁县、祁门县、徽州区、歙县)

安阳市(安阳县、林州市、龙安区、北关区、滑县、文峰区、殷都区、汤阴县、内黄县)

驻马店市(正阳县、新蔡县、遂平县、确山县、驿城区、汝南县、平舆县、泌阳县、西平县、上蔡县)

雅安市(名山区、雨城区、石棉县、荥经县、芦山县、宝兴县、汉源县、天全县)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

邯郸市(鸡泽县、邯山区、武安市、临漳县、永年区、魏县、馆陶县、邱县、磁县、丛台区、成安县、曲周县、涉县、肥乡区、复兴区、峰峰矿区、广平县、大名县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。