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南通市(崇川区、启东市、海安市、如东县、海门区、通州区、如皋市)

芜湖市(镜湖区、湾沚区、弋江区、鸠江区、繁昌区、南陵县、无为市)

东莞市

烟台市(莱山区、海阳市、福山区、招远市、蓬莱区、莱州市、龙口市、栖霞市、芝罘区、莱阳市、牟平区)  常州市(金坛区、溧阳市、天宁区、新北区、钟楼区、武进区)

安康市(旬阳市、镇坪县、白河县、汉阴县、石泉县、紫阳县、宁陕县、平利县、岚皋县、汉滨区)

绵阳市(平武县、梓潼县、安州区、三台县、江油市、游仙区、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县)

周口市(项城市、淮阳区、西华县、郸城县、太康县、扶沟县、商水县、鹿邑县、川汇区、沈丘县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)  济宁市(鱼台县、汶上县、曲阜市、梁山县、邹城市、任城区、金乡县、嘉祥县、泗水县、兖州区、微山县)

揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、普宁市、榕城区)

阿克苏地区(沙雅县、温宿县、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、新和县、库车市、阿克苏市、乌什县)

大庆市(让胡路区、肇州县、萨尔图区、龙凤区、肇源县、林甸县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、新抚区、顺城区、望花区、抚顺县、清原满族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

开封市(鼓楼区、尉氏县、顺河回族区、兰考县、禹王台区、祥符区、龙亭区、杞县、通许县)

石河子市(双河市、阿拉尔市、铁门关市、昆玉市、胡杨河市、白杨市、图木舒克市、五家渠市、北屯市、新星市、可克达拉市)

无锡市(滨湖区、梁溪区、新吴区、江阴市、惠山区、宜兴市、锡山区)

安阳市(文峰区、安阳县、林州市、汤阴县、内黄县、龙安区、滑县、殷都区、北关区)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、马尔康市、理县、阿坝县、黑水县、松潘县、茂县、金川县、红原县、若尔盖县、壤塘县、汶川县、九寨沟县)

吉安市(新干县、吉水县、永新县、遂川县、井冈山市、吉州区、青原区、安福县、峡江县、泰和县、万安县、永丰县、吉安县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

湛江市(徐闻县、遂溪县、坡头区、麻章区、雷州市、吴川市、赤坎区、廉江市、霞山区)

鸡西市(密山市、滴道区、鸡冠区、麻山区、城子河区、鸡东县、梨树区、虎林市、恒山区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

长治市(沁源县、襄垣县、武乡县、屯留区、潞州区、平顺县、上党区、长子县、沁县、黎城县、潞城区、壶关县)

菏泽市(东明县、郓城县、定陶区、成武县、巨野县、牡丹区、鄄城县、单县、曹县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

滨州市(邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、阳信县、沾化区、博兴县)

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河池市(天峨县、金城江区、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、凤山县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)

那曲市(聂荣县、申扎县、双湖县、比如县、尼玛县、索县、安多县、色尼区、嘉黎县、班戈县、巴青县)

黄冈市(浠水县、黄梅县、罗田县、黄州区、英山县、团风县、麻城市、红安县、蕲春县、武穴市)  漳州市(南靖县、东山县、芗城区、华安县、云霄县、漳浦县、诏安县、平和县、龙文区、龙海区、长泰区)

济源市

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

长沙市(浏阳市、岳麓区、天心区、长沙县、宁乡市、开福区、望城区、雨花区、芙蓉区)三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、元阳县、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、屏边苗族自治县、开远市、红河县、泸西县、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县)  宁德市(古田县、寿宁县、周宁县、蕉城区、霞浦县、福鼎市、屏南县、柘荣县、福安市)

海口市(琼山区、秀英区、龙华区、美兰区)

黑河市(爱辉区、嫩江市、孙吴县、北安市、五大连池市、逊克县)

内江市(东兴区、市中区、资中县、威远县、隆昌市)北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

温州市(泰顺县、瓯海区、龙港市、永嘉县、鹿城区、龙湾区、乐清市、苍南县、洞头区、瑞安市、文成县、平阳县)

宁夏回族自治区

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

伊春市(南岔县、丰林县、乌翠区、友好区、伊美区、金林区、铁力市、汤旺县、嘉荫县、大箐山县)

沈阳市(苏家屯区、皇姑区、大东区、沈河区、和平区、铁西区、辽中区、浑南区、新民市、于洪区、康平县、法库县、沈北新区)

定西市(通渭县、岷县、渭源县、临洮县、陇西县、安定区、漳县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、和林格尔县、玉泉区、回民区、土默特左旗、武川县、托克托县、清水河县)

嘉兴市(南湖区、海宁市、海盐县、秀洲区、桐乡市、嘉善县、平湖市)

邢台市(临西县、襄都区、平乡县、临城县、威县、内丘县、宁晋县、南宫市、沙河市、广宗县、南和区、柏乡县、巨鹿县、新河县、信都区、清河县、隆尧县、任泽区)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

聊城市(临清市、茌平区、阳谷县、冠县、东阿县、东昌府区、莘县、高唐县)

黄山市(屯溪区、祁门县、休宁县、黄山区、徽州区、歙县、黟县)

邯郸市(鸡泽县、邯山区、曲周县、涉县、丛台区、广平县、魏县、磁县、峰峰矿区、武安市、肥乡区、邱县、大名县、临漳县、复兴区、馆陶县、成安县、永年区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。