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苏州市(虎丘区、相城区、昆山市、吴江区、张家港市、太仓市、常熟市、姑苏区、吴中区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市)  伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、伊宁市、巩留县、昭苏县、奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、新源县、尼勒克县)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

吉安市(吉水县、永新县、泰和县、吉州区、遂川县、峡江县、万安县、吉安县、新干县、青原区、井冈山市、永丰县、安福县)

阜新市(新邱区、细河区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区)广元市(利州区、剑阁县、朝天区、旺苍县、苍溪县、青川县、昭化区)

呼伦贝尔市(阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、扎兰屯市、额尔古纳市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、牙克石市、扎赉诺尔区)  乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县、四子王旗、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗)

抚州市(资溪县、南丰县、乐安县、广昌县、宜黄县、黎川县、东乡区、临川区、金溪县、南城县、崇仁县)

太原市(阳曲县、晋源区、古交市、清徐县、尖草坪区、杏花岭区、小店区、娄烦县、万柏林区、迎泽区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

南平市(松溪县、武夷山市、顺昌县、建阳区、邵武市、政和县、延平区、浦城县、光泽县、建瓯市)

连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、灌云县、连云区、海州区)

西藏自治区

滨州市(无棣县、惠民县、博兴县、阳信县、沾化区、邹平市、滨城区)

广西壮族自治区

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、龙城区、凌源市、建平县)

日喀则市(江孜县、吉隆县、昂仁县、定结县、谢通门县、亚东县、萨嘎县、萨迦县、白朗县、桑珠孜区、康马县、仁布县、拉孜县、南木林县、仲巴县、聂拉木县、定日县、岗巴县)

黄山市(徽州区、黄山区、休宁县、屯溪区、祁门县、歙县、黟县)

承德市(鹰手营子矿区、兴隆县、滦平县、隆化县、双桥区、承德县、双滦区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县)

乐山市(五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、沙湾区、金口河区、峨眉山市、犍为县、夹江县、沐川县、马边彝族自治县、市中区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

百色市(德保县、靖西市、凌云县、隆林各族自治县、平果市、右江区、田林县、那坡县、乐业县、田阳区、西林县、田东县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

赤峰市(红山区、敖汉旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、松山区、喀喇沁旗、巴林右旗、林西县、翁牛特旗、克什克腾旗、宁城县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县、大方县、黔西市、七星关区、纳雍县、赫章县)

银川市(西夏区、兴庆区、金凤区、永宁县、灵武市、贺兰县)

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兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

黑河市(嫩江市、孙吴县、北安市、五大连池市、逊克县、爱辉区)

五指山市(定安县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、万宁市、临高县、澄迈县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、东方市)

衡阳市(珠晖区、常宁市、石鼓区、衡山县、蒸湘区、雁峰区、衡东县、南岳区、耒阳市、祁东县、衡阳县、衡南县)  庆阳市(庆城县、西峰区、环县、合水县、宁县、正宁县、镇原县、华池县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)

河源市(东源县、龙川县、紫金县、连平县、源城区、和平县)

临沂市(平邑县、莒南县、蒙阴县、费县、郯城县、河东区、沂水县、兰山区、罗庄区、兰陵县、沂南县、临沭县)丽水市(庆元县、青田县、莲都区、景宁畲族自治县、云和县、缙云县、松阳县、遂昌县、龙泉市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)  平顶山市(石龙区、新华区、叶县、郏县、湛河区、宝丰县、卫东区、舞钢市、鲁山县、汝州市)

邵阳市(大祥区、新邵县、邵阳县、双清区、洞口县、武冈市、绥宁县、北塔区、邵东市、新宁县、隆回县、城步苗族自治县)

焦作市(沁阳市、修武县、博爱县、山阳区、中站区、温县、解放区、马村区、孟州市、武陟县)

渭南市(富平县、临渭区、合阳县、澄城县、大荔县、蒲城县、韩城市、华阴市、华州区、潼关县、白水县)固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、原州区、隆德县)

济南市(钢城区、济阳区、历下区、平阴县、天桥区、长清区、市中区、商河县、槐荫区、章丘区、历城区、莱芜区)

平凉市(静宁县、崇信县、庄浪县、崆峒区、华亭市、泾川县、灵台县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

信阳市(商城县、息县、新县、固始县、浉河区、淮滨县、平桥区、罗山县、光山县、潢川县)

濮阳市(台前县、濮阳县、清丰县、南乐县、华龙区、范县)

鞍山市(海城市、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、千山区、铁西区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、剑河县、从江县、黄平县、台江县、施秉县、黎平县、雷山县、凯里市、天柱县、麻江县、三穗县、镇远县、岑巩县、丹寨县、锦屏县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、普宁市、揭西县)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、麦积区、清水县、武山县、甘谷县、秦州区)

乌鲁木齐市(米东区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、达坂城区、头屯河区)

安康市(白河县、镇坪县、平利县、石泉县、宁陕县、紫阳县、汉滨区、旬阳市、岚皋县、汉阴县)

江门市(恩平市、江海区、台山市、鹤山市、蓬江区、开平市、新会区)

甘孜藏族自治州(新龙县、白玉县、稻城县、康定市、色达县、甘孜县、得荣县、炉霍县、道孚县、石渠县、泸定县、德格县、巴塘县、乡城县、雅江县、丹巴县、理塘县、九龙县)

清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、英德市、阳山县、连州市、清城区、连山壮族瑶族自治县、清新区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。