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铜仁市(思南县、江口县、石阡县、碧江区、德江县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、大安区、富顺县、自流井区)  宜昌市(夷陵区、五峰土家族自治县、点军区、秭归县、猇亭区、当阳市、宜都市、西陵区、枝江市、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、伍家岗区)

三沙市(南沙区、西沙区)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

来宾市(忻城县、武宣县、象州县、合山市、金秀瑶族自治县、兴宾区)大庆市(大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、让胡路区、萨尔图区、肇源县、红岗区、龙凤区)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、平湖市、海盐县、海宁市、南湖区、嘉善县)  马鞍山市(含山县、和县、博望区、雨山区、花山区、当涂县)

天水市(麦积区、武山县、秦安县、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、秦州区)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

淮安市(清江浦区、盱眙县、涟水县、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区)

丹东市(元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、东港市)

济源市

武汉市(东西湖区、青山区、新洲区、汉南区、蔡甸区、黄陂区、江汉区、汉阳区、硚口区、江岸区、武昌区、洪山区、江夏区)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

柳州市(城中区、柳城县、柳北区、柳南区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、融安县、柳江区)

茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

锦州市(义县、北镇市、凌河区、古塔区、凌海市、太和区、黑山县)

东莞市

鹤岗市(绥滨县、兴山区、萝北县、工农区、东山区、向阳区、兴安区、南山区)

河源市(紫金县、连平县、源城区、和平县、龙川县、东源县)

南充市(仪陇县、阆中市、西充县、营山县、嘉陵区、蓬安县、高坪区、南部县、顺庆区)

河池市(天峨县、凤山县、南丹县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、金城江区)

吉林市(桦甸市、龙潭区、舒兰市、船营区、丰满区、蛟河市、昌邑区、磐石市、永吉县)

青岛市(城阳区、崂山区、黄岛区、即墨区、莱西市、平度市、市南区、胶州市、李沧区、市北区)

鞍山市(铁东区、立山区、岫岩满族自治县、千山区、海城市、台安县、铁西区)

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洛阳市(伊川县、汝阳县、洛宁县、老城区、偃师区、宜阳县、洛龙区、孟津区、嵩县、栾川县、瀍河回族区、西工区、新安县、涧西区)

沧州市(东光县、河间市、新华区、海兴县、沧县、青县、吴桥县、肃宁县、孟村回族自治县、泊头市、任丘市、黄骅市、南皮县、盐山县、献县、运河区)

凉山彝族自治州(西昌市、美姑县、木里藏族自治县、会理市、金阳县、越西县、布拖县、冕宁县、盐源县、会东县、喜德县、普格县、宁南县、雷波县、甘洛县、昭觉县、德昌县)

伊春市(汤旺县、丰林县、友好区、乌翠区、嘉荫县、金林区、伊美区、铁力市、大箐山县、南岔县)  北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

杭州市(富阳区、钱塘区、临平区、拱墅区、萧山区、余杭区、滨江区、西湖区、临安区、上城区、淳安县、桐庐县、建德市)

娄底市(新化县、双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市)

佳木斯市(富锦市、郊区、同江市、桦南县、向阳区、抚远市、汤原县、桦川县、前进区、东风区)双鸭山市(宝清县、尖山区、四方台区、岭东区、友谊县、饶河县、宝山区、集贤县)

运城市(临猗县、闻喜县、新绛县、平陆县、芮城县、河津市、稷山县、盐湖区、夏县、垣曲县、绛县、万荣县、永济市)  渭南市(华阴市、韩城市、大荔县、富平县、临渭区、白水县、合阳县、澄城县、蒲城县、潼关县、华州区)

泰州市(靖江市、泰兴市、高港区、姜堰区、兴化市、海陵区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区)

广西壮族自治区宁德市(福鼎市、屏南县、蕉城区、古田县、柘荣县、霞浦县、寿宁县、周宁县、福安市)

临沂市(蒙阴县、沂水县、费县、莒南县、河东区、罗庄区、平邑县、兰陵县、郯城县、兰山区、临沭县、沂南县)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、武川县、玉泉区、托克托县、土默特左旗、回民区、清水河县、新城区)

内蒙古自治区

衡水市(武强县、冀州区、饶阳县、安平县、深州市、枣强县、景县、桃城区、故城县、武邑县、阜城县)

忻州市(五寨县、岢岚县、保德县、神池县、偏关县、河曲县、繁峙县、定襄县、原平市、忻府区、五台县、静乐县、代县、宁武县)

南昌市(青山湖区、南昌县、东湖区、西湖区、青云谱区、安义县、红谷滩区、新建区、进贤县)

宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县、萧县)

榆林市(神木市、绥德县、子洲县、府谷县、榆阳区、佳县、定边县、靖边县、横山区、吴堡县、米脂县、清涧县)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县、山海关区、北戴河区)

厦门市(翔安区、思明区、湖里区、同安区、集美区、海沧区)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、珲春市、安图县、和龙市、敦化市、龙井市、延吉市)

济南市(平阴县、长清区、济阳区、槐荫区、章丘区、历城区、市中区、历下区、商河县、钢城区、莱芜区、天桥区)

六安市(金寨县、舒城县、霍邱县、裕安区、金安区、叶集区、霍山县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区、钟山县)

齐齐哈尔市(泰来县、甘南县、昂昂溪区、铁锋区、依安县、建华区、碾子山区、克山县、梅里斯达斡尔族区、克东县、富裕县、讷河市、龙沙区、龙江县、拜泉县、富拉尔基区)

兰州市(七里河区、榆中县、红古区、永登县、安宁区、皋兰县、城关区、西固区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。