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开封市(龙亭区、杞县、顺河回族区、兰考县、祥符区、尉氏县、通许县、禹王台区、鼓楼区)

抚州市(宜黄县、南丰县、崇仁县、广昌县、南城县、资溪县、黎川县、东乡区、乐安县、金溪县、临川区)

潍坊市(高密市、奎文区、诸城市、安丘市、寿光市、潍城区、昌邑市、昌乐县、临朐县、青州市、坊子区、寒亭区)

塔城地区(沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、裕民县、乌苏市)  汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

毕节市(织金县、金沙县、纳雍县、七星关区、大方县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

汉中市(宁强县、汉台区、洋县、佛坪县、城固县、略阳县、西乡县、镇巴县、勉县、留坝县、南郑区)

重庆市(渝中区、永川区、巴南区、巫山县、涪陵区、江北区、开州区、大足区、沙坪坝区、武隆区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、黔江区、璧山区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、合川区、长寿区、丰都县、荣昌区、南岸区、九龙坡区、綦江区、垫江县、大渡口区、巫溪县、北碚区、江津区、潼南区、忠县、石柱土家族自治县、城口县、南川区、云阳县、渝北区、秀山土家族苗族自治县、万州区、梁平区)

兰州市(永登县、榆中县、安宁区、西固区、皋兰县、城关区、七里河区、红古区)  鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

大庆市(肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、林甸县、肇州县、萨尔图区、红岗区、让胡路区)

临汾市(大宁县、霍州市、蒲县、曲沃县、襄汾县、隰县、浮山县、乡宁县、翼城县、汾西县、侯马市、古县、洪洞县、吉县、尧都区、安泽县、永和县)

三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

银川市(西夏区、永宁县、贺兰县、金凤区、兴庆区、灵武市)

攀枝花市(西区、仁和区、米易县、东区、盐边县)

河池市(巴马瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、东兰县、凤山县、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、金城江区)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区)

林芝市(朗县、米林市、工布江达县、波密县、墨脱县、察隅县、巴宜区)

枣庄市(市中区、滕州市、薛城区、峄城区、山亭区、台儿庄区)

牡丹江市(海林市、穆棱市、爱民区、东宁市、绥芬河市、东安区、阳明区、西安区、宁安市、林口县)

长春市(南关区、双阳区、农安县、公主岭市、二道区、榆树市、宽城区、九台区、朝阳区、绿园区、德惠市)

三沙市(西沙区、南沙区)

淄博市(周村区、沂源县、淄川区、张店区、博山区、桓台县、临淄区、高青县)

赣州市(上犹县、瑞金市、大余县、安远县、寻乌县、定南县、龙南市、南康区、信丰县、兴国县、宁都县、会昌县、石城县、于都县、章贡区、赣县区、崇义县、全南县)

廊坊市(霸州市、大厂回族自治县、文安县、永清县、固安县、大城县、香河县、广阳区、三河市、安次区)

南充市(营山县、顺庆区、蓬安县、嘉陵区、仪陇县、南部县、高坪区、西充县、阆中市)

金华市(永康市、婺城区、武义县、浦江县、义乌市、兰溪市、金东区、磐安县、东阳市)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、千山区、铁东区、立山区)

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崇左市(江州区、大新县、龙州县、天等县、扶绥县、凭祥市、宁明县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

锦州市(义县、北镇市、黑山县、太和区、凌海市、凌河区、古塔区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、建水县、个旧市、泸西县、河口瑶族自治县、开远市、弥勒市、元阳县、绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、石屏县)  承德市(承德县、双桥区、滦平县、宽城满族自治县、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、双滦区)

日喀则市(亚东县、吉隆县、萨嘎县、谢通门县、聂拉木县、岗巴县、拉孜县、白朗县、定日县、南木林县、萨迦县、康马县、仲巴县、定结县、江孜县、桑珠孜区、仁布县、昂仁县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县)

保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、昌宁县、腾冲市)乌鲁木齐市(米东区、天山区、新市区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、和静县、轮台县、和硕县、库尔勒市、若羌县)  锡林郭勒盟(苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗、锡林浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特右旗)

德州市(临邑县、平原县、齐河县、陵城区、乐陵市、禹城市、庆云县、武城县、德城区、夏津县、宁津县)

晋中市(榆社县、和顺县、灵石县、平遥县、寿阳县、榆次区、昔阳县、介休市、太谷区、祁县、左权县)

沈阳市(辽中区、于洪区、康平县、苏家屯区、新民市、皇姑区、铁西区、法库县、和平区、浑南区、沈河区、大东区、沈北新区)巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区)

武汉市(青山区、蔡甸区、东西湖区、江夏区、黄陂区、洪山区、江岸区、新洲区、汉南区、硚口区、武昌区、汉阳区、江汉区)

安康市(旬阳市、岚皋县、白河县、紫阳县、宁陕县、汉阴县、平利县、石泉县、镇坪县、汉滨区)

洛阳市(宜阳县、伊川县、西工区、洛宁县、涧西区、偃师区、老城区、洛龙区、嵩县、孟津区、汝阳县、新安县、栾川县、瀍河回族区)

连云港市(海州区、灌云县、连云区、灌南县、赣榆区、东海县)

怀化市(麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、溆浦县、中方县、会同县、辰溪县、鹤城区、芷江侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县)

苏州市(太仓市、相城区、吴中区、姑苏区、常熟市、吴江区、张家港市、昆山市、虎丘区)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、兴城市、建昌县、南票区、龙港区)

永州市(道县、东安县、江华瑶族自治县、双牌县、冷水滩区、蓝山县、零陵区、宁远县、新田县、江永县、祁阳市)

成都市(双流区、龙泉驿区、大邑县、邛崃市、彭州市、新都区、崇州市、青羊区、金堂县、金牛区、郫都区、成华区、简阳市、温江区、蒲江县、锦江区、青白江区、武侯区、新津区、都江堰市)

内江市(隆昌市、市中区、威远县、资中县、东兴区)

朔州市(怀仁市、右玉县、朔城区、平鲁区、山阴县、应县)

岳阳市(岳阳楼区、云溪区、湘阴县、华容县、君山区、平江县、汨罗市、临湘市、岳阳县)

宁夏回族自治区

广安市(前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市、广安区)

济源市

　　中信证券研究文|裘翔

　　2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。

　　▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。

　　2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。

　　▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。

　　2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。

　　▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。

　　根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。

　　▍风险因素：

　　一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。

专题：聚焦美股2025年第一季度财报

　　Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。

　　财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。

　　以下是分析师电话会议回答摘要：

　　摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？

　　我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？

　　菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。

　　关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。

　　至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。

　　从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。

　　关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。

　　我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。

　　摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？

　　我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？

　　菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。

　　但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。

　　至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。

　　阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。

　　实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。

　　对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。

　　高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。

　　我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？

　　桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。

　　我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。

　　你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。

　　因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。

　　阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。

　　正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。

　　我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。

　　我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。

　　（持续更新中。。。）