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莆田市(仙游县、涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县、萧县)

渭南市(华阴市、蒲城县、华州区、澄城县、临渭区、韩城市、合阳县、大荔县、富平县、白水县、潼关县)

沈阳市(新民市、大东区、和平区、皇姑区、辽中区、苏家屯区、铁西区、沈北新区、康平县、浑南区、法库县、沈河区、于洪区)  三门峡市(陕州区、湖滨区、灵宝市、义马市、卢氏县、渑池县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、东方市、澄迈县、屯昌县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、临高县、定安县、琼海市)

日喀则市(吉隆县、白朗县、仲巴县、聂拉木县、昂仁县、谢通门县、康马县、岗巴县、定结县、定日县、萨嘎县、桑珠孜区、江孜县、亚东县、南木林县、仁布县、拉孜县、萨迦县)

德州市(夏津县、宁津县、陵城区、武城县、禹城市、齐河县、乐陵市、庆云县、德城区、平原县、临邑县)

百色市(田阳区、凌云县、右江区、靖西市、田东县、田林县、那坡县、隆林各族自治县、乐业县、平果市、德保县、西林县)  泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、靖江市、泰兴市、海陵区)

保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县)

岳阳市(岳阳县、华容县、云溪区、平江县、岳阳楼区、临湘市、君山区、湘阴县、汨罗市)

益阳市(沅江市、资阳区、桃江县、南县、赫山区、安化县)

拉萨市(尼木县、曲水县、堆龙德庆区、林周县、墨竹工卡县、当雄县、达孜区、城关区)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、曲麻莱县、治多县、囊谦县、杂多县)

丽水市(莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、遂昌县、青田县、庆元县、云和县、缙云县)

泉州市(洛江区、金门县、泉港区、永春县、安溪县、鲤城区、南安市、晋江市、丰泽区、石狮市、惠安县、德化县)

秦皇岛市(昌黎县、卢龙县、抚宁区、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区)

邯郸市(肥乡区、复兴区、武安市、魏县、馆陶县、涉县、鸡泽县、成安县、邯山区、大名县、永年区、峰峰矿区、磁县、广平县、临漳县、邱县、曲周县、丛台区)

肇庆市(四会市、鼎湖区、封开县、怀集县、德庆县、广宁县、端州区、高要区)

内江市(东兴区、隆昌市、市中区、威远县、资中县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市)

葫芦岛市(南票区、连山区、龙港区、建昌县、绥中县、兴城市)

鸡西市(鸡东县、恒山区、梨树区、滴道区、鸡冠区、麻山区、密山市、城子河区、虎林市)

镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、润州区、扬中市、京口区)

白山市(浑江区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县)

梅州市(梅江区、蕉岭县、五华县、平远县、梅县区、丰顺县、兴宁市、大埔县)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、共和县、贵德县)

烟台市(芝罘区、莱州市、蓬莱区、栖霞市、牟平区、海阳市、福山区、龙口市、莱山区、莱阳市、招远市)

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晋中市(介休市、平遥县、灵石县、祁县、寿阳县、左权县、昔阳县、榆社县、和顺县、太谷区、榆次区)

甘孜藏族自治州(道孚县、雅江县、巴塘县、乡城县、理塘县、康定市、白玉县、新龙县、石渠县、丹巴县、稻城县、甘孜县、德格县、得荣县、九龙县、泸定县、色达县、炉霍县)

咸阳市(长武县、三原县、礼泉县、泾阳县、彬州市、渭城区、乾县、永寿县、旬邑县、杨陵区、兴平市、秦都区、淳化县、武功县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市、下陆区、阳新县)  石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

邢台市(内丘县、柏乡县、广宗县、新河县、清河县、巨鹿县、威县、南宫市、临西县、平乡县、信都区、襄都区、任泽区、沙河市、宁晋县、隆尧县、南和区、临城县)

西宁市(城中区、城北区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)漳州市(漳浦县、云霄县、华安县、东山县、芗城区、诏安县、龙文区、平和县、龙海区、南靖县、长泰区)

驻马店市(新蔡县、西平县、汝南县、平舆县、上蔡县、确山县、正阳县、遂平县、泌阳县、驿城区)  那曲市(班戈县、嘉黎县、安多县、色尼区、比如县、聂荣县、申扎县、尼玛县、巴青县、双湖县、索县)

衡水市(武强县、深州市、武邑县、景县、阜城县、安平县、饶阳县、桃城区、故城县、冀州区、枣强县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、站前区、西市区)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

桂林市(资源县、灌阳县、恭城瑶族自治县、兴安县、全州县、叠彩区、荔浦市、平乐县、阳朔县、象山区、永福县、七星区、龙胜各族自治县、雁山区、灵川县、临桂区、秀峰区)

宜春市(上高县、宜丰县、袁州区、万载县、铜鼓县、高安市、樟树市、丰城市、奉新县、靖安县)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振安区、凤城市、振兴区、元宝区)

郑州市(登封市、管城回族区、金水区、中牟县、惠济区、新郑市、巩义市、上街区、二七区、新密市、荥阳市、中原区)

东莞市

宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、宁国市、旌德县、广德市、郎溪县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、鹤峰县、宣恩县、咸丰县、巴东县、建始县、利川市、来凤县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、镇远县、凯里市、黎平县、麻江县、台江县、从江县、施秉县、三穗县、剑河县、天柱县、雷山县、榕江县、丹寨县、锦屏县、岑巩县)

山南市(措美县、扎囊县、加查县、乃东区、琼结县、洛扎县、隆子县、贡嘎县、浪卡子县、桑日县、错那市、曲松县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

太原市(娄烦县、晋源区、古交市、杏花岭区、清徐县、万柏林区、小店区、迎泽区、阳曲县、尖草坪区)

吕梁市(方山县、石楼县、岚县、汾阳市、离石区、兴县、柳林县、交城县、中阳县、交口县、临县、孝义市、文水县)

河池市(金城江区、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、凤山县、天峨县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

宁德市(古田县、蕉城区、福鼎市、寿宁县、柘荣县、周宁县、霞浦县、屏南县、福安市)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。