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荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、乌什县、库车市、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、柯坪县、温宿县)

新余市(渝水区、分宜县)

无锡市(新吴区、梁溪区、滨湖区、宜兴市、江阴市、锡山区、惠山区)  阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、红原县、理县、黑水县、小金县、阿坝县、若尔盖县、壤塘县、松潘县、九寨沟县、茂县、金川县、汶川县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

漳州市(诏安县、云霄县、龙文区、漳浦县、南靖县、平和县、长泰区、华安县、龙海区、芗城区、东山县)

咸宁市(通城县、赤壁市、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通山县)

喀什地区(疏勒县、岳普湖县、泽普县、莎车县、巴楚县、英吉沙县、麦盖提县、伽师县、叶城县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县)  铁岭市(调兵山市、开原市、清河区、西丰县、银州区、昌图县、铁岭县)

金华市(义乌市、浦江县、武义县、永康市、东阳市、婺城区、兰溪市、金东区、磐安县)

青岛市(李沧区、市北区、莱西市、平度市、市南区、胶州市、黄岛区、即墨区、崂山区、城阳区)

吕梁市(兴县、岚县、临县、交口县、孝义市、文水县、中阳县、汾阳市、交城县、离石区、柳林县、石楼县、方山县)

包头市(东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、土默特右旗、青山区、石拐区、固阳县)

河源市(龙川县、紫金县、连平县、和平县、东源县、源城区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

昆明市(官渡区、石林彝族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、五华区、嵩明县、盘龙区、安宁市、东川区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、呈贡区)

佳木斯市(郊区、向阳区、桦川县、同江市、富锦市、抚远市、前进区、汤原县、东风区、桦南县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

宜宾市(南溪区、屏山县、长宁县、兴文县、珙县、翠屏区、江安县、高县、叙州区、筠连县)

自贡市(沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、贡井区、荣县)

金昌市(永昌县、金川区)

大理白族自治州(大理市、漾濞彝族自治县、云龙县、剑川县、南涧彝族自治县、祥云县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、宾川县、弥渡县、永平县、洱源县)

郴州市(桂东县、永兴县、嘉禾县、宜章县、北湖区、桂阳县、安仁县、临武县、资兴市、苏仙区、汝城县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

安庆市(太湖县、宿松县、怀宁县、迎江区、潜山市、宜秀区、桐城市、岳西县、望江县、大观区)

黄山市(歙县、黟县、屯溪区、休宁县、徽州区、祁门县、黄山区)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅县区、平远县、五华县、梅江区、大埔县、丰顺县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

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娄底市(涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县、新化县)

泰安市(泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、东平县、新泰市)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、贞丰县、兴义市、晴隆县、望谟县、安龙县、册亨县)

潍坊市(寿光市、青州市、昌邑市、安丘市、坊子区、临朐县、高密市、昌乐县、潍城区、奎文区、诸城市、寒亭区)  绵阳市(盐亭县、江油市、北川羌族自治县、游仙区、平武县、梓潼县、安州区、三台县、涪城区)

崇左市(凭祥市、宁明县、大新县、天等县、扶绥县、龙州县、江州区)

龙岩市(上杭县、漳平市、新罗区、长汀县、连城县、永定区、武平县)

沧州市(新华区、青县、海兴县、肃宁县、运河区、沧县、泊头市、盐山县、献县、南皮县、孟村回族自治县、河间市、任丘市、东光县、吴桥县、黄骅市)岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、平江县、君山区、汨罗市、云溪区、临湘市、华容县、湘阴县)

广安市(武胜县、岳池县、前锋区、华蓥市、邻水县、广安区)  四平市(梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

定西市(漳县、安定区、陇西县、临洮县、通渭县、岷县、渭源县)

常州市(金坛区、天宁区、武进区、钟楼区、溧阳市、新北区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、建始县、宣恩县、巴东县、咸丰县、鹤峰县、利川市)呼和浩特市(赛罕区、武川县、清水河县、回民区、新城区、托克托县、玉泉区、土默特左旗、和林格尔县)

枣庄市(滕州市、市中区、峄城区、薛城区、台儿庄区、山亭区)

常德市(石门县、澧县、桃源县、武陵区、汉寿县、津市市、安乡县、临澧县、鼎城区)

吉林市(磐石市、舒兰市、蛟河市、船营区、永吉县、丰满区、龙潭区、昌邑区、桦甸市)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

荆州市(荆州区、松滋市、沙市区、江陵县、石首市、公安县、洪湖市、监利市)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)

淮安市(洪泽区、盱眙县、淮安区、淮阴区、金湖县、清江浦区、涟水县)

白银市(平川区、景泰县、靖远县、白银区、会宁县)

苏州市(太仓市、相城区、虎丘区、张家港市、吴江区、昆山市、吴中区、姑苏区、常熟市)

大同市(广灵县、云冈区、浑源县、左云县、灵丘县、平城区、云州区、阳高县、天镇县、新荣区)

榆林市(靖边县、子洲县、横山区、绥德县、佳县、定边县、榆阳区、米脂县、府谷县、吴堡县、神木市、清涧县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

锦州市(太和区、凌河区、义县、凌海市、黑山县、北镇市、古塔区)

拉萨市(墨竹工卡县、林周县、城关区、堆龙德庆区、达孜区、曲水县、当雄县、尼木县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、同德县、贵德县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。