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兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县、扎赉特旗)
承德市(隆化县、承德县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、平泉市、丰宁满族自治县、滦平县)
上饶市(广信区、万年县、余干县、德兴市、广丰区、横峰县、玉山县、信州区、铅山县、婺源县、鄱阳县、弋阳县)
新余市(渝水区、分宜县)
南宁市(兴宁区、江南区、良庆区、马山县、上林县、邕宁区、隆安县、西乡塘区、武鸣区、横州市、宾阳县、青秀区)
湛江市(廉江市、雷州市、吴川市、赤坎区、徐闻县、霞山区、坡头区、遂溪县、麻章区)
昆明市(官渡区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、五华区、呈贡区、晋宁区、宜良县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、石林彝族自治县、东川区、西山区)
东莞市
辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)
拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、城关区、当雄县、林周县、达孜区)
香港特别行政区
阿克苏地区(柯坪县、库车市、拜城县、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、沙雅县、新和县、乌什县)
南通市(海门区、如皋市、崇川区、通州区、海安市、如东县、启东市)
南京市(栖霞区、江宁区、玄武区、鼓楼区、秦淮区、高淳区、雨花台区、溧水区、六合区、浦口区、建邺区)
肇庆市(怀集县、德庆县、广宁县、鼎湖区、封开县、四会市、端州区、高要区)
安康市(汉滨区、宁陕县、石泉县、平利县、镇坪县、紫阳县、白河县、旬阳市、汉阴县、岚皋县)
十堰市(郧西县、郧阳区、丹江口市、房县、竹山县、张湾区、茅箭区、竹溪县)
松原市(扶余市、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)
呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、牙克石市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗)








云浮市(罗定市、云安区、郁南县、云城区、新兴县)
丹东市(元宝区、宽甸满族自治县、振安区、东港市、振兴区、凤城市)
荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市、掇刀区)
郑州市(惠济区、新郑市、中牟县、新密市、管城回族区、荥阳市、二七区、巩义市、金水区、中原区、上街区、登封市)
三明市(永安市、明溪县、宁化县、将乐县、建宁县、三元区、泰宁县、沙县区、清流县、尤溪县、大田县)
衢州市(江山市、开化县、衢江区、龙游县、柯城区、常山县)
嘉兴市(海宁市、海盐县、平湖市、桐乡市、南湖区、嘉善县、秀洲区)
乐山市(犍为县、峨边彝族自治县、金口河区、夹江县、沐川县、市中区、峨眉山市、沙湾区、井研县、马边彝族自治县、五通桥区)
衡水市(景县、桃城区、武邑县、阜城县、武强县、枣强县、饶阳县、安平县、故城县、深州市、冀州区)

事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元,同比+9.67%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.1%。2025年一季度,公司预计实现营业收入15.6亿元,同比+17.5%;预计实现归母净利润3.7亿元,同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期,参与现货市场初见成效

截至2024年年末,公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦,占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座,总装机容量1080万千瓦,包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、茂名电白抽水蓄能电站(120万千瓦),广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、桂林灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州灵山抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港港北抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林福绵抽水蓄能电站(120万千瓦)。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成,实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标;“十五五”期间,公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月,广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》(粤能电力〔2024〕27号),提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制,以市场方式形成电量电价。2024年9月30日,公司发布公告,旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为,随着电力现货市场的逐步完善,公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长,新型储能稳步发展

2024年全年,公司调峰水电厂来水同比增加,发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时,带动营业收入同比增加55.5%;新型储能方面,截至 2024年末,公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试,分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元(25/26年前值16.5/19.5亿元),对应PE26.4/21.1/19.2x,维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算,具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《南网储能:来水转好带动调峰水电利润提升,抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间:2025年4月17日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳 执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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