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香港特别行政区

沧州市(海兴县、泊头市、孟村回族自治县、东光县、献县、盐山县、肃宁县、黄骅市、吴桥县、新华区、任丘市、运河区、沧县、河间市、南皮县、青县)

黄山市(徽州区、休宁县、黄山区、歙县、祁门县、屯溪区、黟县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、华坪县)  乌兰察布市(兴和县、四子王旗、商都县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、凉城县、化德县)

锦州市(北镇市、凌海市、凌河区、义县、古塔区、太和区、黑山县)

那曲市(巴青县、双湖县、申扎县、聂荣县、嘉黎县、索县、班戈县、尼玛县、色尼区、比如县、安多县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、来凤县、恩施市、利川市、建始县、鹤峰县、咸丰县、宣恩县)临沧市(永德县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县)

厦门市(翔安区、湖里区、同安区、集美区、思明区、海沧区)  玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、称多县、曲麻莱县、治多县、玉树市)

常州市(新北区、天宁区、武进区、钟楼区、金坛区、溧阳市)

洛阳市(栾川县、洛龙区、宜阳县、洛宁县、偃师区、涧西区、西工区、新安县、伊川县、老城区、孟津区、瀍河回族区、嵩县、汝阳县)

白山市(抚松县、临江市、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、敦煌市、瓜州县、金塔县)

乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、头屯河区、新市区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县)

淮安市(盱眙县、淮安区、清江浦区、金湖县、涟水县、淮阴区、洪泽区)

黑河市(孙吴县、逊克县、北安市、嫩江市、爱辉区、五大连池市)

攀枝花市(仁和区、米易县、东区、盐边县、西区)

德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市、中江县、绵竹市)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、乌什县)

林芝市(波密县、巴宜区、朗县、工布江达县、墨脱县、米林市、察隅县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

淄博市(博山区、周村区、沂源县、淄川区、张店区、桓台县、临淄区、高青县)

滨州市(沾化区、滨城区、博兴县、惠民县、阳信县、无棣县、邹平市)

凉山彝族自治州(布拖县、木里藏族自治县、普格县、盐源县、雷波县、宁南县、德昌县、会东县、西昌市、冕宁县、美姑县、会理市、越西县、昭觉县、甘洛县、金阳县、喜德县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

松原市(长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

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韶关市(乐昌市、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、南雄市、仁化县、武江区、翁源县、浈江区、新丰县)

上海市(虹口区、松江区、宝山区、普陀区、金山区、嘉定区、闵行区、杨浦区、崇明区、奉贤区、长宁区、浦东新区、静安区、黄浦区、青浦区、徐汇区)

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吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)  南昌市(南昌县、新建区、安义县、东湖区、西湖区、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、进贤县)

新疆维吾尔自治区

金华市(义乌市、婺城区、东阳市、磐安县、武义县、浦江县、兰溪市、金东区、永康市)

西藏自治区海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、共和县、兴海县)

达州市(大竹县、开江县、通川区、渠县、宣汉县、万源市、达川区)  张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

太原市(迎泽区、娄烦县、古交市、万柏林区、清徐县、尖草坪区、小店区、晋源区、杏花岭区、阳曲县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、马尔康市、红原县、黑水县、金川县、茂县、汶川县、阿坝县、松潘县、小金县、九寨沟县、壤塘县、理县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)怀化市(溆浦县、洪江市、鹤城区、会同县、沅陵县、麻阳苗族自治县、辰溪县、中方县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县、东坡区、仁寿县)

郴州市(嘉禾县、安仁县、桂东县、资兴市、苏仙区、汝城县、桂阳县、永兴县、宜章县、北湖区、临武县)

嘉峪关市

绥化市(肇东市、安达市、青冈县、海伦市、绥棱县、北林区、兰西县、明水县、望奎县、庆安县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

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常德市(汉寿县、安乡县、鼎城区、澧县、石门县、桃源县、津市市、临澧县、武陵区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、珲春市、和龙市、图们市、安图县、龙井市、敦化市、延吉市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

兰州市(西固区、皋兰县、安宁区、榆中县、红古区、七里河区、城关区、永登县)

晋城市(阳城县、沁水县、城区、高平市、陵川县、泽州县)

哈尔滨市(香坊区、通河县、宾县、木兰县、道外区、方正县、呼兰区、阿城区、依兰县、尚志市、南岗区、道里区、五常市、双城区、延寿县、平房区、松北区、巴彦县)

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　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。