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四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市)

金华市(义乌市、东阳市、磐安县、武义县、永康市、兰溪市、金东区、婺城区、浦江县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、黎平县、雷山县、麻江县、剑河县、岑巩县、黄平县、台江县、从江县、天柱县、施秉县、镇远县、凯里市、锦屏县、三穗县、丹寨县)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、镇赉县、洮南市)  连云港市(灌云县、赣榆区、东海县、连云区、灌南县、海州区)

营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区、站前区)

成都市(彭州市、简阳市、都江堰市、温江区、金堂县、邛崃市、锦江区、成华区、双流区、武侯区、青白江区、崇州市、新津区、龙泉驿区、金牛区、郫都区、青羊区、大邑县、新都区、蒲江县)

西安市(新城区、碑林区、高陵区、未央区、鄠邑区、阎良区、雁塔区、长安区、蓝田县、莲湖区、临潼区、周至县、灞桥区)

自贡市(自流井区、荣县、沿滩区、大安区、富顺县、贡井区)  塔城地区(裕民县、额敏县、塔城市、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

濮阳市(清丰县、濮阳县、范县、台前县、南乐县、华龙区)

温州市(洞头区、瓯海区、鹿城区、平阳县、苍南县、泰顺县、瑞安市、龙湾区、龙港市、永嘉县、文成县、乐清市)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市)

庆阳市(宁县、正宁县、西峰区、庆城县、环县、华池县、镇原县、合水县)

淮南市(八公山区、谢家集区、凤台县、田家庵区、大通区、潘集区、寿县)

邵阳市(隆回县、新宁县、城步苗族自治县、武冈市、北塔区、邵阳县、绥宁县、洞口县、新邵县、双清区、大祥区、邵东市)

河源市(龙川县、紫金县、东源县、源城区、连平县、和平县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、金川县、理县、壤塘县、九寨沟县、若尔盖县、小金县、马尔康市、汶川县、阿坝县、红原县、茂县、黑水县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、泸西县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、红河县、蒙自市、元阳县、屏边苗族自治县、绿春县、石屏县、河口瑶族自治县)

十堰市(竹溪县、房县、茅箭区、张湾区、郧西县、郧阳区、竹山县、丹江口市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

眉山市(东坡区、青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

甘孜藏族自治州(白玉县、雅江县、道孚县、泸定县、稻城县、理塘县、得荣县、甘孜县、九龙县、德格县、巴塘县、新龙县、丹巴县、康定市、色达县、炉霍县、石渠县、乡城县)

济南市(章丘区、济阳区、商河县、平阴县、槐荫区、钢城区、历城区、长清区、市中区、莱芜区、天桥区、历下区)

上海市(普陀区、崇明区、虹口区、杨浦区、静安区、徐汇区、黄浦区、闵行区、浦东新区、宝山区、金山区、松江区、奉贤区、青浦区、嘉定区、长宁区)

内蒙古自治区

韶关市(始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、南雄市、曲江区、翁源县、新丰县、武江区)

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朔州市(朔城区、右玉县、山阴县、应县、平鲁区、怀仁市)

漳州市(华安县、长泰区、龙海区、南靖县、漳浦县、芗城区、云霄县、东山县、诏安县、龙文区、平和县)

贵阳市(息烽县、清镇市、修文县、花溪区、南明区、云岩区、观山湖区、乌当区、开阳县、白云区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)  双鸭山市(集贤县、四方台区、岭东区、饶河县、宝山区、宝清县、友谊县、尖山区)

本溪市(明山区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县)

广州市(海珠区、荔湾区、增城区、越秀区、南沙区、天河区、番禺区、花都区、白云区、黄埔区、从化区)

通辽市(科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县)临夏回族自治州(临夏县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、和政县、东乡族自治县、康乐县)

黑河市(逊克县、孙吴县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市)  东莞市

通化市(集安市、柳河县、梅河口市、二道江区、辉南县、通化县、东昌区)

合肥市(肥东县、庐阳区、包河区、蜀山区、肥西县、瑶海区、巢湖市、长丰县、庐江县)

台州市(路桥区、临海市、黄岩区、仙居县、温岭市、天台县、玉环市、三门县、椒江区)大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

常德市(安乡县、武陵区、津市市、桃源县、澧县、汉寿县、石门县、鼎城区、临澧县)

苏州市(虎丘区、昆山市、相城区、太仓市、常熟市、姑苏区、吴江区、吴中区、张家港市)

平凉市(静宁县、崆峒区、泾川县、庄浪县、华亭市、灵台县、崇信县)

太原市(迎泽区、小店区、古交市、杏花岭区、清徐县、娄烦县、万柏林区、阳曲县、晋源区、尖草坪区)

丽水市(莲都区、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、龙泉市、松阳县、云和县、青田县)

永州市(宁远县、祁阳市、双牌县、新田县、冷水滩区、江华瑶族自治县、江永县、道县、零陵区、东安县、蓝山县)

运城市(平陆县、稷山县、夏县、绛县、垣曲县、临猗县、万荣县、河津市、闻喜县、盐湖区、芮城县、新绛县、永济市)

遂宁市(射洪市、安居区、大英县、蓬溪县、船山区)

白山市(靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、抚松县)

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)

衡水市(武强县、故城县、武邑县、桃城区、饶阳县、深州市、枣强县、安平县、景县、阜城县、冀州区)

绍兴市(诸暨市、越城区、嵊州市、新昌县、柯桥区、上虞区)

鞍山市(台安县、千山区、立山区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区)

阿里地区(措勤县、普兰县、改则县、札达县、噶尔县、革吉县、日土县)

孝感市(大悟县、汉川市、应城市、孝昌县、云梦县、孝南区、安陆市)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。