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许昌市(襄城县、鄢陵县、魏都区、长葛市、禹州市、建安区)

大同市(平城区、新荣区、天镇县、阳高县、灵丘县、浑源县、云冈区、左云县、广灵县、云州区)

玉林市(北流市、博白县、容县、陆川县、玉州区、福绵区、兴业县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市、梁河县)  大庆市(肇源县、肇州县、林甸县、萨尔图区、龙凤区、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

哈尔滨市(香坊区、方正县、双城区、阿城区、呼兰区、依兰县、道外区、平房区、宾县、通河县、尚志市、巴彦县、松北区、延寿县、南岗区、五常市、木兰县、道里区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

吕梁市(方山县、孝义市、石楼县、汾阳市、中阳县、临县、离石区、交口县、交城县、兴县、文水县、柳林县、岚县)

玉溪市(峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、江川区、通海县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)  秦皇岛市(山海关区、卢龙县、北戴河区、抚宁区、海港区、昌黎县、青龙满族自治县)

山南市(洛扎县、加查县、贡嘎县、错那市、措美县、曲松县、乃东区、隆子县、琼结县、扎囊县、浪卡子县、桑日县)

荆门市(东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区)

吉安市(永新县、吉水县、遂川县、泰和县、新干县、安福县、青原区、万安县、永丰县、吉安县、井冈山市、峡江县、吉州区)

兰州市(永登县、皋兰县、红古区、西固区、七里河区、榆中县、安宁区、城关区)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、鹤峰县、利川市、建始县、宣恩县、来凤县、咸丰县、恩施市)

厦门市(集美区、翔安区、思明区、海沧区、同安区、湖里区)

绥化市(北林区、海伦市、绥棱县、明水县、安达市、青冈县、肇东市、兰西县、望奎县、庆安县)

阿里地区(札达县、改则县、噶尔县、革吉县、普兰县、日土县、措勤县)

新乡市(卫滨区、牧野区、获嘉县、新乡县、红旗区、长垣市、凤泉区、原阳县、延津县、封丘县、卫辉市、辉县市)

汉中市(勉县、洋县、宁强县、留坝县、镇巴县、佛坪县、南郑区、城固县、汉台区、西乡县、略阳县)

唐山市(迁安市、古冶区、丰润区、曹妃甸区、丰南区、滦南县、开平区、遵化市、路南区、迁西县、滦州市、玉田县、路北区、乐亭县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

阜新市(新邱区、彰武县、细河区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区)

衡水市(枣强县、深州市、武强县、冀州区、饶阳县、桃城区、安平县、武邑县、阜城县、景县、故城县)

江门市(开平市、江海区、鹤山市、台山市、蓬江区、新会区、恩平市)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、青神县、彭山区、丹棱县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)

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来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、武宣县)

宜昌市(猇亭区、秭归县、当阳市、夷陵区、宜都市、西陵区、长阳土家族自治县、兴山县、伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、远安县、点军区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、乌兰县)

揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、惠来县、普宁市)  庆阳市(环县、合水县、镇原县、庆城县、华池县、宁县、正宁县、西峰区)

沧州市(南皮县、盐山县、孟村回族自治县、任丘市、青县、吴桥县、海兴县、新华区、献县、河间市、沧县、肃宁县、黄骅市、泊头市、运河区、东光县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)嘉兴市(桐乡市、南湖区、海宁市、海盐县、嘉善县、秀洲区、平湖市)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)  三明市(泰宁县、三元区、永安市、大田县、建宁县、宁化县、沙县区、尤溪县、将乐县、清流县、明溪县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

淄博市(淄川区、桓台县、沂源县、周村区、博山区、高青县、张店区、临淄区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)焦作市(武陟县、沁阳市、博爱县、孟州市、解放区、温县、修武县、中站区、马村区、山阳区)

南平市(建阳区、政和县、邵武市、浦城县、延平区、顺昌县、建瓯市、松溪县、武夷山市、光泽县)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、三水区、禅城区)

双鸭山市(四方台区、岭东区、饶河县、集贤县、尖山区、宝山区、宝清县、友谊县)

凉山彝族自治州(西昌市、冕宁县、昭觉县、金阳县、美姑县、越西县、德昌县、布拖县、盐源县、普格县、宁南县、会理市、木里藏族自治县、雷波县、会东县、喜德县、甘洛县)

宁德市(霞浦县、福安市、屏南县、柘荣县、寿宁县、福鼎市、蕉城区、周宁县、古田县)

咸阳市(武功县、兴平市、永寿县、乾县、渭城区、泾阳县、彬州市、旬邑县、淳化县、三原县、长武县、秦都区、杨陵区、礼泉县)

郑州市(管城回族区、新郑市、新密市、巩义市、上街区、二七区、中原区、中牟县、登封市、惠济区、荥阳市、金水区)

大连市(庄河市、长海县、旅顺口区、中山区、瓦房店市、甘井子区、金州区、西岗区、沙河口区、普兰店区)

天津市(宝坻区、东丽区、南开区、武清区、红桥区、西青区、蓟州区、河西区、滨海新区、静海区、和平区、北辰区、河北区、宁河区、河东区、津南区)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

保定市(涿州市、涞水县、雄县、蠡县、顺平县、竞秀区、容城县、曲阳县、定州市、徐水区、清苑区、满城区、安国市、定兴县、博野县、涞源县、易县、莲池区、阜平县、高碑店市、高阳县、唐县、望都县、安新县)

延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、和龙市、珲春市、汪清县、延吉市、敦化市、龙井市)

赤峰市(宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗、元宝山区、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、敖汉旗、红山区、巴林右旗、松山区、巴林左旗)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)

西宁市(城北区、城西区、大通回族土族自治县、城中区、城东区、湟中区、湟源县)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：