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金昌市(永昌县、金川区)

平顶山市(卫东区、新华区、叶县、舞钢市、宝丰县、湛河区、鲁山县、郏县、石龙区、汝州市)

阳泉市(城区、平定县、郊区、矿区、盂县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、满洲里市、根河市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区)  黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

宁德市(蕉城区、寿宁县、柘荣县、古田县、福鼎市、周宁县、霞浦县、福安市、屏南县)

衡水市(阜城县、故城县、深州市、武邑县、饶阳县、安平县、枣强县、景县、桃城区、冀州区、武强县)

济源市丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、振兴区、振安区、东港市、凤城市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、和龙市、珲春市、图们市、延吉市、龙井市、敦化市、安图县)  延安市(延川县、宝塔区、洛川县、延长县、甘泉县、黄龙县、安塞区、子长市、宜川县、富县、黄陵县、吴起县、志丹县)

丽水市(龙泉市、遂昌县、莲都区、松阳县、青田县、庆元县、缙云县、云和县、景宁畲族自治县)

莆田市(仙游县、涵江区、荔城区、秀屿区、城厢区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市)

锦州市(黑山县、古塔区、北镇市、凌海市、凌河区、义县、太和区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、蚌山区、禹会区、五河县、淮上区、怀远县)

郑州市(中原区、荥阳市、巩义市、中牟县、金水区、登封市、新密市、管城回族区、新郑市、二七区、上街区、惠济区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

哈尔滨市(方正县、阿城区、宾县、木兰县、平房区、呼兰区、尚志市、延寿县、南岗区、五常市、道外区、道里区、双城区、松北区、香坊区、依兰县、通河县、巴彦县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、南票区、绥中县、连山区、龙港区)

乐山市(峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、沐川县、井研县、市中区、五通桥区、犍为县)

唐山市(古冶区、滦州市、丰南区、滦南县、迁安市、丰润区、迁西县、开平区、玉田县、路南区、曹妃甸区、遵化市、乐亭县、路北区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)

渭南市(富平县、蒲城县、潼关县、澄城县、白水县、华州区、大荔县、合阳县、华阴市、韩城市、临渭区)

南平市(建瓯市、延平区、光泽县、武夷山市、政和县、建阳区、浦城县、顺昌县、邵武市、松溪县)

三明市(清流县、沙县区、明溪县、尤溪县、三元区、建宁县、将乐县、泰宁县、宁化县、永安市、大田县)

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临汾市(汾西县、乡宁县、翼城县、霍州市、永和县、浮山县、洪洞县、曲沃县、吉县、古县、大宁县、襄汾县、安泽县、蒲县、侯马市、隰县、尧都区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

赣州市(寻乌县、大余县、宁都县、章贡区、会昌县、于都县、瑞金市、崇义县、石城县、定南县、南康区、上犹县、安远县、信丰县、兴国县、龙南市、赣县区、全南县)

商丘市(睢阳区、虞城县、民权县、夏邑县、睢县、永城市、宁陵县、梁园区、柘城县)  湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区)

新乡市(卫滨区、凤泉区、牧野区、延津县、卫辉市、新乡县、长垣市、红旗区、辉县市、获嘉县、封丘县、原阳县)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、老边区、站前区、西市区)咸宁市(咸安区、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、通山县)

庆阳市(西峰区、宁县、华池县、镇原县、正宁县、环县、合水县、庆城县)  长春市(朝阳区、宽城区、公主岭市、九台区、双阳区、农安县、榆树市、二道区、南关区、绿园区、德惠市)

马鞍山市(雨山区、含山县、当涂县、花山区、博望区、和县)

白山市(临江市、靖宇县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

雅安市(宝兴县、名山区、芦山县、汉源县、荥经县、雨城区、天全县、石棉县)伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、伊宁县、尼勒克县、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、巩留县、奎屯市)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、玉树市、治多县、杂多县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

泸州市(合江县、江阳区、古蔺县、纳溪区、叙永县、泸县、龙马潭区)

厦门市(湖里区、思明区、集美区、海沧区、翔安区、同安区)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

攀枝花市(东区、仁和区、米易县、西区、盐边县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、北票市、朝阳县、双塔区、凌源市)

德州市(夏津县、临邑县、禹城市、德城区、齐河县、乐陵市、武城县、宁津县、平原县、陵城区、庆云县)

宿州市(泗县、灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县)

朔州市(应县、怀仁市、山阴县、右玉县、朔城区、平鲁区)

玉林市(兴业县、玉州区、北流市、福绵区、容县、博白县、陆川县)

南通市(海门区、通州区、启东市、如东县、海安市、如皋市、崇川区)

陇南市(礼县、康县、宕昌县、两当县、徽县、武都区、西和县、文县、成县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、镶黄旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、多伦县、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、正蓝旗)

长沙市(望城区、开福区、宁乡市、天心区、岳麓区、雨花区、长沙县、浏阳市、芙蓉区)

德阳市(罗江区、什邡市、绵竹市、广汉市、旌阳区、中江县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。