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葫芦岛市(建昌县、兴城市、南票区、龙港区、绥中县、连山区)

扬州市(广陵区、高邮市、江都区、宝应县、邗江区、仪征市)

淄博市(博山区、沂源县、淄川区、临淄区、周村区、张店区、桓台县、高青县)  洛阳市(宜阳县、洛宁县、汝阳县、伊川县、孟津区、栾川县、西工区、瀍河回族区、嵩县、涧西区、洛龙区、偃师区、老城区、新安县)

淮安市(金湖县、淮阴区、清江浦区、淮安区、涟水县、洪泽区、盱眙县)

湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区)

韶关市(曲江区、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、乐昌市、翁源县、新丰县、南雄市、浈江区)日喀则市(白朗县、仲巴县、吉隆县、拉孜县、定日县、谢通门县、亚东县、萨迦县、萨嘎县、康马县、聂拉木县、仁布县、南木林县、岗巴县、定结县、江孜县、桑珠孜区、昂仁县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)  龙岩市(上杭县、永定区、长汀县、新罗区、武平县、漳平市、连城县)

临汾市(安泽县、吉县、浮山县、隰县、蒲县、古县、襄汾县、永和县、洪洞县、汾西县、霍州市、乡宁县、尧都区、翼城县、大宁县、侯马市、曲沃县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

汕头市(濠江区、潮南区、龙湖区、潮阳区、澄海区、南澳县、金平区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、剑河县、岑巩县、雷山县、榕江县、施秉县、黎平县、黄平县、丹寨县、麻江县、凯里市、锦屏县、镇远县、天柱县、台江县、三穗县)

牡丹江市(绥芬河市、穆棱市、西安区、爱民区、林口县、东安区、东宁市、宁安市、海林市、阳明区)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市、湘潭县)

聊城市(东阿县、冠县、莘县、东昌府区、临清市、高唐县、阳谷县、茌平区)

鞍山市(铁西区、海城市、立山区、台安县、铁东区、千山区、岫岩满族自治县)

商洛市(山阳县、商州区、丹凤县、洛南县、商南县、柞水县、镇安县)

常德市(石门县、桃源县、武陵区、安乡县、鼎城区、津市市、汉寿县、澧县、临澧县)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、新市区、水磨沟区、米东区、天山区)

塔城地区(沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、乌苏市、塔城市)

百色市(田东县、凌云县、田林县、平果市、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、德保县、右江区、靖西市、西林县、那坡县)

金昌市(金川区、永昌县)

云浮市(云安区、郁南县、新兴县、罗定市、云城区)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、海港区、抚宁区)

拉萨市(城关区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、林周县、达孜区、堆龙德庆区、当雄县)

菏泽市(单县、巨野县、东明县、牡丹区、定陶区、郓城县、曹县、鄄城县、成武县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、且末县、和静县、和硕县、博湖县、焉耆回族自治县、轮台县、尉犁县)

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吉林市(舒兰市、桦甸市、昌邑区、永吉县、蛟河市、船营区、龙潭区、丰满区、磐石市)

沧州市(肃宁县、沧县、东光县、海兴县、献县、孟村回族自治县、南皮县、黄骅市、运河区、吴桥县、盐山县、新华区、任丘市、泊头市、河间市、青县)

延安市(延长县、富县、宝塔区、志丹县、黄龙县、延川县、宜川县、洛川县、黄陵县、子长市、甘泉县、吴起县、安塞区)

襄阳市(南漳县、保康县、谷城县、襄城区、襄州区、宜城市、老河口市、樊城区、枣阳市)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、彰武县、细河区、清河门区、新邱区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

上海市(嘉定区、奉贤区、青浦区、松江区、浦东新区、普陀区、崇明区、静安区、闵行区、金山区、杨浦区、黄浦区、长宁区、虹口区、徐汇区、宝山区)佛山市(高明区、顺德区、南海区、三水区、禅城区)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、振安区、元宝区)  梧州市(蒙山县、万秀区、藤县、苍梧县、龙圩区、长洲区、岑溪市)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

内蒙古自治区黄冈市(英山县、武穴市、蕲春县、浠水县、罗田县、红安县、麻城市、黄梅县、团风县、黄州区)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

山南市(措美县、乃东区、错那市、琼结县、曲松县、洛扎县、浪卡子县、扎囊县、桑日县、隆子县、贡嘎县、加查县)

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滨州市(邹平市、阳信县、沾化区、滨城区、惠民县、博兴县、无棣县)

定西市(渭源县、安定区、通渭县、岷县、临洮县、陇西县、漳县)

西安市(蓝田县、鄠邑区、莲湖区、高陵区、长安区、雁塔区、临潼区、阎良区、灞桥区、周至县、未央区、碑林区、新城区)

黄山市(黄山区、歙县、休宁县、黟县、祁门县、屯溪区、徽州区)

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苏州市(姑苏区、相城区、虎丘区、吴江区、常熟市、昆山市、吴中区、太仓市、张家港市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。