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泰州市(海陵区、兴化市、靖江市、姜堰区、泰兴市、高港区)

达州市(宣汉县、通川区、开江县、万源市、达川区、渠县、大竹县)

桂林市(资源县、平乐县、恭城瑶族自治县、兴安县、临桂区、全州县、龙胜各族自治县、灌阳县、七星区、象山区、阳朔县、荔浦市、永福县、秀峰区、叠彩区、雁山区、灵川县)

晋城市(高平市、城区、泽州县、沁水县、陵川县、阳城县)  邢台市(宁晋县、临西县、任泽区、平乡县、广宗县、南和区、沙河市、南宫市、内丘县、新河县、襄都区、巨鹿县、威县、隆尧县、柏乡县、临城县、信都区、清河县)

云浮市(罗定市、云安区、新兴县、郁南县、云城区)

毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、大方县、黔西市、金沙县、七星关区)

广西壮族自治区

鹤岗市(兴山区、绥滨县、南山区、向阳区、工农区、兴安区、萝北县、东山区)  株洲市(荷塘区、茶陵县、攸县、渌口区、芦淞区、天元区、炎陵县、石峰区、醴陵市)

吕梁市(孝义市、临县、柳林县、兴县、中阳县、交口县、汾阳市、文水县、方山县、石楼县、岚县、离石区、交城县)

佳木斯市(富锦市、前进区、桦川县、抚远市、郊区、向阳区、同江市、汤原县、桦南县、东风区)

呼和浩特市(清水河县、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、武川县、托克托县、回民区、赛罕区、新城区)

十堰市(郧西县、竹溪县、丹江口市、房县、竹山县、张湾区、茅箭区、郧阳区)

茂名市(高州市、信宜市、茂南区、化州市、电白区)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、桂平市、港南区)

泸州市(泸县、合江县、叙永县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区)

葫芦岛市(绥中县、建昌县、兴城市、连山区、龙港区、南票区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

阿里地区(革吉县、措勤县、改则县、普兰县、日土县、札达县、噶尔县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、保靖县、泸溪县、龙山县、花垣县、古丈县、永顺县、吉首市)

宜宾市(长宁县、珙县、南溪区、筠连县、屏山县、江安县、兴文县、翠屏区、高县、叙州区)

阜阳市(界首市、颍东区、颍上县、太和县、临泉县、颍泉区、阜南县、颍州区)

嘉峪关市

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

无锡市(宜兴市、滨湖区、惠山区、锡山区、梁溪区、江阴市、新吴区)

鸡西市(鸡东县、密山市、城子河区、鸡冠区、麻山区、滴道区、梨树区、恒山区、虎林市)

成都市(武侯区、金堂县、崇州市、新都区、新津区、龙泉驿区、温江区、金牛区、成华区、青白江区、都江堰市、彭州市、锦江区、邛崃市、蒲江县、郫都区、青羊区、双流区、大邑县、简阳市)

广州市(增城区、番禺区、南沙区、海珠区、花都区、白云区、天河区、黄埔区、从化区、荔湾区、越秀区)

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肇庆市(鼎湖区、四会市、怀集县、广宁县、高要区、端州区、封开县、德庆县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县、福海县、吉木乃县)

衡水市(阜城县、冀州区、饶阳县、景县、武强县、故城县、武邑县、安平县、桃城区、深州市、枣强县)

牡丹江市(爱民区、东宁市、西安区、林口县、阳明区、绥芬河市、东安区、穆棱市、海林市、宁安市)  襄阳市(襄城区、谷城县、老河口市、樊城区、宜城市、枣阳市、襄州区、保康县、南漳县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、瑞丽市、梁河县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县)

铁岭市(昌图县、调兵山市、银州区、开原市、清河区、铁岭县、西丰县)濮阳市(南乐县、华龙区、濮阳县、清丰县、范县、台前县)

西安市(新城区、莲湖区、灞桥区、阎良区、碑林区、未央区、临潼区、鄠邑区、长安区、周至县、蓝田县、高陵区、雁塔区)  齐齐哈尔市(建华区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、克东县、富裕县、依安县、龙沙区、富拉尔基区、泰来县、昂昂溪区、铁锋区、拜泉县、克山县、碾子山区、龙江县)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、东河区、固阳县、青山区、土默特右旗)

沈阳市(苏家屯区、新民市、康平县、于洪区、皇姑区、沈北新区、法库县、沈河区、浑南区、大东区、和平区、铁西区、辽中区)惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区、龙门县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

淮南市(田家庵区、凤台县、八公山区、大通区、潘集区、谢家集区、寿县)

陇南市(宕昌县、武都区、康县、西和县、两当县、徽县、文县、成县、礼县)

大同市(阳高县、天镇县、灵丘县、云冈区、左云县、云州区、新荣区、广灵县、平城区、浑源县)

南平市(邵武市、顺昌县、武夷山市、建瓯市、浦城县、政和县、光泽县、松溪县、延平区、建阳区)

张家口市(蔚县、赤城县、涿鹿县、桥西区、张北县、下花园区、怀来县、阳原县、宣化区、康保县、怀安县、崇礼区、桥东区、万全区、沽源县、尚义县)

天津市(河东区、红桥区、西青区、津南区、北辰区、静海区、宁河区、河北区、滨海新区、河西区、蓟州区、南开区、宝坻区、东丽区、武清区、和平区)

永州市(双牌县、宁远县、江华瑶族自治县、道县、祁阳市、蓝山县、东安县、冷水滩区、江永县、零陵区、新田县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗)

临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、和政县、广河县、临夏县、东乡族自治县、临夏市)

固原市(原州区、西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县)

济源市

南充市(南部县、顺庆区、仪陇县、蓬安县、西充县、营山县、阆中市、高坪区、嘉陵区)

六安市(金寨县、裕安区、舒城县、叶集区、霍山县、金安区、霍邱县)

海南藏族自治州(贵南县、共和县、贵德县、同德县、兴海县)

梅州市(兴宁市、五华县、丰顺县、梅县区、平远县、梅江区、大埔县、蕉岭县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）