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林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、墨脱县、波密县、米林市、察隅县)

那曲市(色尼区、尼玛县、嘉黎县、索县、安多县、申扎县、双湖县、比如县、聂荣县、班戈县、巴青县)

榆林市(子洲县、横山区、府谷县、靖边县、神木市、吴堡县、清涧县、绥德县、定边县、米脂县、榆阳区、佳县)  莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)

长春市(二道区、农安县、榆树市、宽城区、南关区、绿园区、双阳区、九台区、朝阳区、德惠市、公主岭市)

黄石市(铁山区、下陆区、大冶市、黄石港区、阳新县、西塞山区)

三门峡市(义马市、湖滨区、灵宝市、渑池县、陕州区、卢氏县)来宾市(忻城县、武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、云县、临翔区、镇康县)  阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

内蒙古自治区

东莞市

和田地区(洛浦县、墨玉县、于田县、策勒县、和田县、民丰县、和田市、皮山县)

朔州市(山阴县、怀仁市、右玉县、应县、平鲁区、朔城区)

香港特别行政区

南通市(如东县、海安市、通州区、启东市、海门区、如皋市、崇川区)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、高台县、甘州区、山丹县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗)

贵阳市(南明区、云岩区、清镇市、乌当区、息烽县、白云区、花溪区、开阳县、修文县、观山湖区)

绍兴市(嵊州市、越城区、新昌县、诸暨市、上虞区、柯桥区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

黄山市(徽州区、祁门县、屯溪区、黟县、黄山区、休宁县、歙县)

广州市(花都区、越秀区、黄埔区、番禺区、增城区、海珠区、白云区、天河区、从化区、荔湾区、南沙区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、锦屏县、镇远县、凯里市、三穗县、麻江县、岑巩县、黄平县、剑河县、天柱县、施秉县、榕江县、黎平县、台江县、丹寨县、从江县)

郑州市(惠济区、中原区、上街区、二七区、新密市、中牟县、金水区、新郑市、巩义市、荥阳市、管城回族区、登封市)

宁夏回族自治区

茂名市(高州市、信宜市、茂南区、化州市、电白区)

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北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

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肇庆市(广宁县、德庆县、封开县、高要区、怀集县、端州区、四会市、鼎湖区)

四平市(梨树县、铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区)

佳木斯市(桦川县、汤原县、桦南县、东风区、富锦市、郊区、抚远市、前进区、向阳区、同江市)

兰州市(皋兰县、七里河区、西固区、永登县、榆中县、城关区、红古区、安宁区)  杭州市(萧山区、富阳区、西湖区、临平区、临安区、拱墅区、钱塘区、淳安县、余杭区、桐庐县、滨江区、建德市、上城区)

濮阳市(南乐县、清丰县、华龙区、台前县、濮阳县、范县)

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贵港市(桂平市、平南县、港北区、港南区、覃塘区)柳州市(融安县、柳城县、城中区、柳江区、鱼峰区、柳南区、柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县)

三沙市(南沙区、西沙区)  昌都市(左贡县、芒康县、边坝县、察雅县、丁青县、卡若区、类乌齐县、洛隆县、江达县、贡觉县、八宿县)

葫芦岛市(连山区、绥中县、建昌县、兴城市、南票区、龙港区)

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恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、咸丰县、建始县、利川市、巴东县、宣恩县、鹤峰县)

宜春市(上高县、靖安县、奉新县、宜丰县、丰城市、万载县、樟树市、高安市、袁州区、铜鼓县)

丽水市(龙泉市、松阳县、缙云县、云和县、遂昌县、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、青田县)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭东区、揭西县、榕城区)

双鸭山市(集贤县、友谊县、尖山区、宝清县、四方台区、岭东区、饶河县、宝山区)

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果洛藏族自治州(达日县、久治县、班玛县、甘德县、玛多县、玛沁县)

聊城市(阳谷县、茌平区、临清市、高唐县、东昌府区、莘县、冠县、东阿县)

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白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)

汕头市(潮南区、龙湖区、澄海区、潮阳区、南澳县、金平区、濠江区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、贵德县、兴海县)

宜宾市(珙县、翠屏区、长宁县、江安县、高县、筠连县、南溪区、屏山县、叙州区、兴文县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）