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大连市(长海县、金州区、普兰店区、沙河口区、甘井子区、中山区、西岗区、庄河市、瓦房店市、旅顺口区)

澳门特别行政区

贵阳市(云岩区、清镇市、白云区、息烽县、花溪区、乌当区、南明区、开阳县、修文县、观山湖区)

厦门市(同安区、海沧区、翔安区、思明区、集美区、湖里区)  肇庆市(广宁县、高要区、鼎湖区、封开县、端州区、德庆县、四会市、怀集县)

白城市(大安市、洮南市、通榆县、洮北区、镇赉县)

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拉萨市(城关区、林周县、曲水县、达孜区、当雄县、尼木县、墨竹工卡县、堆龙德庆区)  贵港市(港南区、覃塘区、桂平市、平南县、港北区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗)

南平市(光泽县、建瓯市、延平区、邵武市、松溪县、武夷山市、顺昌县、建阳区、政和县、浦城县)

南阳市(西峡县、镇平县、社旗县、新野县、淅川县、邓州市、卧龙区、桐柏县、宛城区、方城县、南召县、内乡县、唐河县)

常州市(新北区、天宁区、钟楼区、溧阳市、武进区、金坛区)

莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区)

儋州市

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县)

三沙市(西沙区、南沙区)

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来宾市(合山市、象州县、武宣县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

十堰市(郧西县、房县、竹溪县、张湾区、竹山县、丹江口市、郧阳区、茅箭区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、兴仁市、望谟县、贞丰县、兴义市、安龙县、晴隆县)

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铁岭市(昌图县、清河区、铁岭县、银州区、开原市、调兵山市、西丰县)

鹤岗市(兴安区、兴山区、萝北县、绥滨县、向阳区、南山区、工农区、东山区)

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烟台市(牟平区、龙口市、莱阳市、莱山区、芝罘区、蓬莱区、招远市、海阳市、莱州市、福山区、栖霞市)

赤峰市(宁城县、林西县、敖汉旗、翁牛特旗、红山区、元宝山区、巴林右旗、喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

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南宁市(青秀区、上林县、宾阳县、江南区、邕宁区、兴宁区、武鸣区、马山县、横州市、西乡塘区、良庆区、隆安县)常德市(石门县、澧县、安乡县、桃源县、津市市、鼎城区、武陵区、临澧县、汉寿县)

九江市(浔阳区、都昌县、柴桑区、修水县、湖口县、武宁县、庐山市、瑞昌市、彭泽县、共青城市、濂溪区、永修县、德安县)  合肥市(肥东县、包河区、肥西县、庐江县、庐阳区、瑶海区、巢湖市、长丰县、蜀山区)

济宁市(任城区、梁山县、微山县、鱼台县、曲阜市、兖州区、金乡县、泗水县、嘉祥县、汶上县、邹城市)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、湘东区、芦溪县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县)六安市(舒城县、霍邱县、金安区、叶集区、裕安区、金寨县、霍山县)

塔城地区(沙湾市、托里县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县)

淮南市(田家庵区、凤台县、潘集区、八公山区、寿县、谢家集区、大通区)

邢台市(临城县、襄都区、南和区、内丘县、信都区、新河县、清河县、任泽区、威县、广宗县、柏乡县、平乡县、南宫市、沙河市、临西县、隆尧县、巨鹿县、宁晋县)

漳州市(龙文区、东山县、南靖县、华安县、龙海区、长泰区、平和县、云霄县、漳浦县、芗城区、诏安县)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、米易县、盐边县)

雅安市(宝兴县、名山区、芦山县、汉源县、雨城区、荥经县、石棉县、天全县)

朔州市(山阴县、怀仁市、平鲁区、朔城区、右玉县、应县)

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银川市(永宁县、西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市、兴庆区)

喀什地区(疏附县、英吉沙县、喀什市、叶城县、麦盖提县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、泽普县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县)

玉林市(北流市、陆川县、兴业县、玉州区、博白县、福绵区、容县)

廊坊市(广阳区、安次区、霸州市、永清县、大城县、文安县、三河市、大厂回族自治县、固安县、香河县)

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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。