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漳州市(芗城区、漳浦县、长泰区、诏安县、龙文区、东山县、平和县、龙海区、云霄县、华安县、南靖县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、五河县、怀远县、淮上区、蚌山区、固镇县)  邯郸市(魏县、峰峰矿区、邱县、肥乡区、邯山区、磁县、成安县、涉县、丛台区、复兴区、广平县、临漳县、馆陶县、大名县、鸡泽县、武安市、永年区、曲周县)

昭通市(威信县、鲁甸县、巧家县、永善县、大关县、绥江县、盐津县、镇雄县、彝良县、水富市、昭阳区)

黄石市(铁山区、大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县、西塞山区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、保靖县、凤凰县、永顺县、古丈县、龙山县、泸溪县)南宁市(横州市、宾阳县、兴宁区、上林县、江南区、马山县、邕宁区、武鸣区、青秀区、西乡塘区、良庆区、隆安县)

信阳市(淮滨县、新县、平桥区、商城县、固始县、息县、潢川县、浉河区、罗山县、光山县)  镇江市(润州区、京口区、丹阳市、丹徒区、句容市、扬中市)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)

衢州市(柯城区、开化县、龙游县、常山县、衢江区、江山市)

牡丹江市(穆棱市、绥芬河市、东宁市、阳明区、宁安市、西安区、东安区、海林市、爱民区、林口县)

兰州市(皋兰县、榆中县、安宁区、七里河区、永登县、城关区、红古区、西固区)

泰安市(宁阳县、肥城市、岱岳区、泰山区、新泰市、东平县)

丽江市(华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

温州市(鹿城区、瑞安市、乐清市、泰顺县、洞头区、龙港市、苍南县、永嘉县、龙湾区、平阳县、瓯海区、文成县)

北京市(门头沟区、延庆区、西城区、通州区、密云区、朝阳区、房山区、东城区、石景山区、海淀区、顺义区、大兴区、丰台区、怀柔区、昌平区、平谷区)

石河子市(新星市、双河市、北屯市、可克达拉市、图木舒克市、阿拉尔市、五家渠市、白杨市、胡杨河市、昆玉市、铁门关市)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、上栗县、芦溪县)

梧州市(万秀区、长洲区、岑溪市、蒙山县、龙圩区、藤县、苍梧县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

邢台市(内丘县、沙河市、柏乡县、巨鹿县、临城县、信都区、临西县、隆尧县、清河县、平乡县、任泽区、襄都区、威县、广宗县、宁晋县、南和区、新河县、南宫市)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市)

淮南市(大通区、凤台县、寿县、田家庵区、八公山区、潘集区、谢家集区)

嘉峪关市

咸阳市(永寿县、长武县、渭城区、三原县、兴平市、泾阳县、旬邑县、乾县、淳化县、秦都区、礼泉县、武功县、彬州市、杨陵区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

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南昌市(西湖区、青云谱区、东湖区、新建区、南昌县、安义县、红谷滩区、进贤县、青山湖区)

江门市(开平市、台山市、恩平市、蓬江区、江海区、新会区、鹤山市)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

郑州市(巩义市、中原区、管城回族区、新郑市、上街区、新密市、二七区、惠济区、荥阳市、中牟县、登封市、金水区)  大同市(广灵县、云冈区、平城区、浑源县、阳高县、新荣区、左云县、灵丘县、云州区、天镇县)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

唐山市(遵化市、迁西县、丰润区、玉田县、滦州市、开平区、丰南区、乐亭县、滦南县、曹妃甸区、路北区、路南区、古冶区、迁安市)

庆阳市(西峰区、正宁县、镇原县、合水县、宁县、环县、庆城县、华池县)鸡西市(梨树区、鸡冠区、麻山区、密山市、滴道区、虎林市、恒山区、城子河区、鸡东县)

忻州市(忻府区、繁峙县、河曲县、静乐县、保德县、定襄县、五台县、五寨县、原平市、宁武县、神池县、代县、岢岚县、偏关县)  临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、镇康县)

黄冈市(罗田县、黄州区、团风县、黄梅县、英山县、蕲春县、红安县、浠水县、武穴市、麻城市)

东莞市

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)定西市(渭源县、通渭县、安定区、临洮县、陇西县、岷县、漳县)

固原市(泾源县、西吉县、隆德县、原州区、彭阳县)

三门峡市(灵宝市、渑池县、陕州区、卢氏县、义马市、湖滨区)

商洛市(柞水县、商州区、丹凤县、商南县、镇安县、山阳县、洛南县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、宁江区、扶余市)

肇庆市(端州区、怀集县、封开县、四会市、广宁县、鼎湖区、高要区、德庆县)

贵港市(港北区、覃塘区、平南县、港南区、桂平市)

崇左市(大新县、凭祥市、江州区、扶绥县、宁明县、天等县、龙州县)

绍兴市(新昌县、嵊州市、上虞区、越城区、诸暨市、柯桥区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

郴州市(嘉禾县、桂东县、临武县、桂阳县、资兴市、永兴县、苏仙区、汝城县、北湖区、安仁县、宜章县)

龙岩市(上杭县、新罗区、武平县、漳平市、长汀县、永定区、连城县)

石家庄市(裕华区、无极县、新华区、赞皇县、高邑县、灵寿县、鹿泉区、井陉矿区、藁城区、晋州市、行唐县、桥西区、正定县、井陉县、栾城区、辛集市、平山县、长安区、深泽县、元氏县、赵县、新乐市)

枣庄市(台儿庄区、薛城区、滕州市、市中区、峄城区、山亭区)

泸州市(叙永县、江阳区、合江县、古蔺县、泸县、纳溪区、龙马潭区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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