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扬州市(宝应县、仪征市、江都区、广陵区、邗江区、高邮市)

昌都市(贡觉县、洛隆县、左贡县、江达县、卡若区、芒康县、类乌齐县、察雅县、边坝县、八宿县、丁青县)

银川市(兴庆区、永宁县、灵武市、西夏区、金凤区、贺兰县)

石河子市(胡杨河市、新星市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、图木舒克市、白杨市、可克达拉市、阿拉尔市、双河市、北屯市)  天水市(甘谷县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、武山县、清水县)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

驻马店市(确山县、西平县、驿城区、遂平县、平舆县、新蔡县、泌阳县、汝南县、上蔡县、正阳县)

雅安市(汉源县、雨城区、荥经县、石棉县、宝兴县、名山区、天全县、芦山县)

阜新市(太平区、细河区、清河门区、新邱区、彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县)  昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、东兴区、资中县)

眉山市(东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区)

保定市(涿州市、定州市、高阳县、涞源县、竞秀区、莲池区、容城县、望都县、高碑店市、唐县、易县、博野县、蠡县、顺平县、涞水县、徐水区、定兴县、清苑区、安国市、曲阳县、阜平县、安新县、雄县、满城区)

常德市(鼎城区、桃源县、武陵区、安乡县、石门县、津市市、汉寿县、澧县、临澧县)

晋城市(城区、陵川县、高平市、泽州县、沁水县、阳城县)

保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、花垣县、古丈县、永顺县、泸溪县、龙山县、凤凰县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、敦化市、和龙市、安图县、图们市、延吉市、汪清县、龙井市)

开封市(兰考县、尉氏县、祥符区、禹王台区、鼓楼区、通许县、杞县、顺河回族区、龙亭区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

邵阳市(绥宁县、城步苗族自治县、北塔区、双清区、新邵县、邵东市、武冈市、洞口县、邵阳县、大祥区、隆回县、新宁县)

洛阳市(宜阳县、老城区、伊川县、栾川县、新安县、西工区、偃师区、洛宁县、孟津区、瀍河回族区、涧西区、嵩县、汝阳县、洛龙区)

泰州市(泰兴市、兴化市、靖江市、海陵区、高港区、姜堰区)

三门峡市(义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市、卢氏县、陕州区)

东莞市

临夏回族自治州(和政县、广河县、临夏县、永靖县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、米东区、沙依巴克区、新市区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、鹤峰县、恩施市、咸丰县、宣恩县、巴东县、建始县)

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新余市(渝水区、分宜县)

濮阳市(清丰县、濮阳县、华龙区、南乐县、台前县、范县)

西安市(雁塔区、鄠邑区、未央区、蓝田县、高陵区、临潼区、莲湖区、周至县、新城区、灞桥区、长安区、阎良区、碑林区)

南通市(崇川区、海安市、通州区、启东市、如皋市、海门区、如东县)  宁德市(霞浦县、周宁县、福安市、福鼎市、蕉城区、柘荣县、古田县、屏南县、寿宁县)

阳泉市(郊区、盂县、城区、矿区、平定县)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、青河县、布尔津县、福海县、哈巴河县、吉木乃县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)泉州市(安溪县、丰泽区、鲤城区、金门县、南安市、永春县、晋江市、石狮市、洛江区、泉港区、惠安县、德化县)

成都市(简阳市、蒲江县、成华区、龙泉驿区、彭州市、锦江区、大邑县、崇州市、郫都区、温江区、双流区、邛崃市、新津区、金堂县、金牛区、新都区、青羊区、青白江区、都江堰市、武侯区)  连云港市(灌云县、海州区、灌南县、东海县、赣榆区、连云区)

韶关市(南雄市、乳源瑶族自治县、新丰县、武江区、乐昌市、仁化县、始兴县、浈江区、翁源县、曲江区)

鞍山市(铁西区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、台安县、千山区)

三沙市(南沙区、西沙区)新疆维吾尔自治区

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

淮安市(涟水县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、洪泽区、金湖县、淮安区)

商洛市(柞水县、山阳县、商南县、洛南县、商州区、丹凤县、镇安县)

南宁市(江南区、上林县、西乡塘区、马山县、兴宁区、武鸣区、良庆区、隆安县、横州市、宾阳县、邕宁区、青秀区)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、达日县、甘德县、玛多县、玛沁县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

吉安市(永新县、遂川县、新干县、青原区、吉水县、万安县、安福县、峡江县、井冈山市、泰和县、吉安县、吉州区、永丰县)

苏州市(张家港市、姑苏区、虎丘区、相城区、昆山市、吴中区、常熟市、太仓市、吴江区)

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)

周口市(郸城县、商水县、淮阳区、太康县、西华县、项城市、川汇区、沈丘县、鹿邑县、扶沟县)

广西壮族自治区

阜阳市(颍上县、临泉县、阜南县、颍泉区、颍州区、太和县、界首市、颍东区)

泰安市(新泰市、岱岳区、东平县、宁阳县、肥城市、泰山区)

咸宁市(赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通城县)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

南阳市(南召县、方城县、邓州市、内乡县、新野县、唐河县、西峡县、社旗县、镇平县、淅川县、桐柏县、卧龙区、宛城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。