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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)
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咸阳市(杨陵区、泾阳县、渭城区、长武县、旬邑县、兴平市、秦都区、三原县、彬州市、永寿县、淳化县、乾县、礼泉县、武功县)
四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市、铁东区)
运城市(万荣县、临猗县、闻喜县、盐湖区、平陆县、垣曲县、新绛县、绛县、夏县、永济市、稷山县、河津市、芮城县)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
梅州市(平远县、蕉岭县、大埔县、五华县、丰顺县、梅县区、兴宁市、梅江区)
日喀则市(谢通门县、桑珠孜区、萨迦县、亚东县、南木林县、白朗县、萨嘎县、昂仁县、岗巴县、聂拉木县、吉隆县、康马县、定结县、拉孜县、定日县、江孜县、仁布县、仲巴县)
辽阳市(辽阳县、宏伟区、弓长岭区、文圣区、太子河区、灯塔市、白塔区)
宝鸡市(渭滨区、麟游县、千阳县、陇县、眉县、金台区、凤翔区、岐山县、扶风县、陈仓区、太白县、凤县)
南充市(西充县、嘉陵区、高坪区、南部县、仪陇县、蓬安县、营山县、阆中市、顺庆区)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍城县、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、尼勒克县、奎屯市、新源县、伊宁市、巩留县)
驻马店市(正阳县、西平县、遂平县、泌阳县、驿城区、汝南县、上蔡县、平舆县、新蔡县、确山县)
柳州市(柳城县、柳南区、鹿寨县、柳北区、融水苗族自治县、融安县、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳江区)
定西市(临洮县、渭源县、漳县、陇西县、安定区、岷县、通渭县)
广州市(天河区、增城区、越秀区、番禺区、从化区、南沙区、荔湾区、花都区、黄埔区、白云区、海珠区)
上海市(长宁区、奉贤区、静安区、闵行区、浦东新区、徐汇区、普陀区、黄浦区、杨浦区、崇明区、松江区、虹口区、青浦区、嘉定区、金山区、宝山区)
兰州市(安宁区、榆中县、红古区、皋兰县、七里河区、城关区、西固区、永登县)
甘孜藏族自治州(石渠县、德格县、炉霍县、理塘县、乡城县、稻城县、甘孜县、泸定县、雅江县、道孚县、九龙县、新龙县、色达县、得荣县、白玉县、巴塘县、康定市、丹巴县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)
普洱市(景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)
许昌市(魏都区、长葛市、襄城县、禹州市、鄢陵县、建安区)
广安市(武胜县、广安区、华蓥市、邻水县、前锋区、岳池县)
周口市(郸城县、项城市、扶沟县、太康县、鹿邑县、西华县、淮阳区、沈丘县、商水县、川汇区)
石河子市(白杨市、新星市、昆玉市、北屯市、双河市、可克达拉市、阿拉尔市、五家渠市、铁门关市、图木舒克市、胡杨河市)
那曲市(双湖县、安多县、嘉黎县、聂荣县、申扎县、索县、巴青县、班戈县、尼玛县、色尼区、比如县)
东莞市
菏泽市(巨野县、单县、曹县、牡丹区、东明县、鄄城县、郓城县、定陶区、成武县)
绍兴市(新昌县、诸暨市、越城区、上虞区、嵊州市、柯桥区)
黔东南苗族侗族自治州(台江县、镇远县、黎平县、锦屏县、麻江县、榕江县、三穗县、施秉县、天柱县、雷山县、剑河县、从江县、岑巩县、凯里市、黄平县、丹寨县)
双鸭山市(宝山区、饶河县、宝清县、岭东区、友谊县、四方台区、尖山区、集贤县)
玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、称多县、杂多县、囊谦县)
东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)
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黔南布依族苗族自治州(罗甸县、平塘县、贵定县、瓮安县、独山县、荔波县、福泉市、长顺县、龙里县、三都水族自治县、都匀市、惠水县)
西安市(蓝田县、灞桥区、碑林区、临潼区、长安区、阎良区、周至县、鄠邑区、雁塔区、新城区、高陵区、未央区、莲湖区)
嘉兴市(平湖市、海盐县、南湖区、嘉善县、海宁市、桐乡市、秀洲区)
镇江市(丹阳市、润州区、丹徒区、句容市、京口区、扬中市)
安康市(汉滨区、平利县、岚皋县、石泉县、旬阳市、白河县、紫阳县、镇坪县、汉阴县、宁陕县)
成都市(蒲江县、武侯区、成华区、都江堰市、青白江区、双流区、邛崃市、锦江区、青羊区、新都区、金牛区、郫都区、温江区、金堂县、龙泉驿区、大邑县、彭州市、简阳市、崇州市、新津区)
松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市)
淄博市(周村区、博山区、高青县、张店区、淄川区、桓台县、临淄区、沂源县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市)
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盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
西宁市(城西区、城中区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区)
钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)
龙岩市(永定区、武平县、上杭县、连城县、新罗区、漳平市、长汀县)
孝感市(大悟县、云梦县、孝昌县、汉川市、安陆市、应城市、孝南区)
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乐山市(沙湾区、犍为县、市中区、马边彝族自治县、井研县、五通桥区、夹江县、峨边彝族自治县、沐川县、金口河区、峨眉山市)
伊春市(丰林县、嘉荫县、伊美区、大箐山县、铁力市、汤旺县、友好区、南岔县、乌翠区、金林区)
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巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和静县、尉犁县、库尔勒市、且末县、若羌县、和硕县、博湖县、轮台县)
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海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)
香港特别行政区
福州市(鼓楼区、罗源县、仓山区、永泰县、长乐区、马尾区、福清市、台江区、连江县、平潭县、闽清县、晋安区、闽侯县)
眉山市(洪雅县、丹棱县、彭山区、东坡区、青神县、仁寿县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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