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遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、船山区、大英县)
百色市(右江区、西林县、乐业县、凌云县、田林县、田阳区、靖西市、隆林各族自治县、田东县、平果市、德保县、那坡县)
玉林市(博白县、容县、玉州区、兴业县、北流市、福绵区、陆川县)
淄博市(沂源县、桓台县、淄川区、张店区、博山区、高青县、临淄区、周村区)
日喀则市(谢通门县、昂仁县、亚东县、岗巴县、白朗县、聂拉木县、南木林县、萨迦县、萨嘎县、仲巴县、定日县、定结县、江孜县、吉隆县、拉孜县、桑珠孜区、康马县、仁布县)
和田地区(策勒县、和田市、于田县、和田县、洛浦县、民丰县、皮山县、墨玉县)
吕梁市(临县、方山县、中阳县、兴县、交城县、石楼县、文水县、孝义市、离石区、交口县、汾阳市、柳林县、岚县)
海东市(循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)
锦州市(义县、凌河区、凌海市、古塔区、北镇市、黑山县、太和区)
安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)
荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、杂多县、玉树市、称多县、囊谦县)
株洲市(茶陵县、攸县、石峰区、芦淞区、炎陵县、醴陵市、渌口区、天元区、荷塘区)
宣城市(旌德县、郎溪县、广德市、绩溪县、泾县、宣州区、宁国市)
济宁市(金乡县、梁山县、兖州区、嘉祥县、微山县、汶上县、鱼台县、邹城市、任城区、泗水县、曲阜市)
内蒙古自治区
四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县、双辽市)
贵阳市(南明区、息烽县、清镇市、修文县、观山湖区、云岩区、开阳县、花溪区、白云区、乌当区)
柳州市(鹿寨县、柳北区、鱼峰区、三江侗族自治县、融安县、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、柳城县、城中区)
来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、象州县、忻城县、武宣县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
龙岩市(漳平市、永定区、长汀县、连城县、武平县、上杭县、新罗区)
海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、兴海县、贵南县)
衡水市(阜城县、枣强县、饶阳县、武强县、故城县、冀州区、桃城区、深州市、武邑县、安平县、景县)
山南市(桑日县、琼结县、加查县、措美县、洛扎县、错那市、曲松县、乃东区、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、隆子县)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
晋中市(介休市、灵石县、榆社县、平遥县、太谷区、左权县、榆次区、昔阳县、祁县、寿阳县、和顺县)
阜新市(彰武县、太平区、细河区、清河门区、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县)
马鞍山市(和县、含山县、博望区、当涂县、花山区、雨山区)
烟台市(招远市、海阳市、福山区、牟平区、龙口市、蓬莱区、莱阳市、芝罘区、莱州市、栖霞市、莱山区)
六安市(霍山县、霍邱县、金安区、金寨县、叶集区、裕安区、舒城县)
岳阳市(云溪区、湘阴县、岳阳县、平江县、君山区、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、华容县)
果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、达日县、班玛县、久治县)
襄阳市(襄城区、宜城市、枣阳市、樊城区、老河口市、襄州区、保康县、南漳县、谷城县)
哈尔滨市(延寿县、阿城区、方正县、依兰县、呼兰区、平房区、香坊区、木兰县、尚志市、道里区、五常市、松北区、道外区、双城区、通河县、南岗区、巴彦县、宾县)
邯郸市(肥乡区、曲周县、复兴区、馆陶县、涉县、大名县、鸡泽县、魏县、武安市、成安县、广平县、临漳县、邯山区、磁县、峰峰矿区、邱县、永年区、丛台区)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
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平顶山市(汝州市、舞钢市、叶县、湛河区、鲁山县、新华区、宝丰县、卫东区、郏县、石龙区)
玉溪市(易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县、峨山彝族自治县、华宁县、红塔区、澄江市)
泰安市(岱岳区、东平县、新泰市、肥城市、宁阳县、泰山区)
朝阳市(双塔区、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、龙城区)
吉林市(桦甸市、蛟河市、舒兰市、昌邑区、磐石市、龙潭区、丰满区、船营区、永吉县)
漳州市(龙文区、漳浦县、龙海区、长泰区、平和县、云霄县、诏安县、南靖县、华安县、东山县、芗城区)
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德阳市(旌阳区、绵竹市、中江县、罗江区、什邡市、广汉市)
汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)
晋城市(沁水县、高平市、阳城县、泽州县、城区、陵川县)
天水市(张家川回族自治县、甘谷县、清水县、武山县、秦安县、麦积区、秦州区)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
广西壮族自治区
鹤岗市(南山区、兴安区、兴山区、绥滨县、萝北县、向阳区、东山区、工农区)
邢台市(平乡县、南和区、南宫市、任泽区、沙河市、柏乡县、广宗县、巨鹿县、威县、临城县、内丘县、信都区、襄都区、隆尧县、临西县、清河县、新河县、宁晋县)
郑州市(新密市、荥阳市、金水区、管城回族区、上街区、巩义市、中原区、登封市、新郑市、中牟县、二七区、惠济区)
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沧州市(东光县、盐山县、孟村回族自治县、青县、泊头市、河间市、献县、沧县、南皮县、新华区、任丘市、运河区、海兴县、肃宁县、吴桥县、黄骅市)
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来源：华尔街见闻
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从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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