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淮南市(谢家集区、八公山区、大通区、潘集区、田家庵区、寿县、凤台县)

保定市(顺平县、定兴县、雄县、高阳县、蠡县、定州市、望都县、涞源县、容城县、阜平县、清苑区、竞秀区、莲池区、安国市、徐水区、曲阳县、满城区、博野县、唐县、涿州市、涞水县、安新县、高碑店市、易县)

云浮市(新兴县、郁南县、云安区、罗定市、云城区)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、山丹县、甘州区)  荆州市(洪湖市、江陵县、松滋市、荆州区、监利市、沙市区、公安县、石首市)

抚州市(崇仁县、广昌县、南城县、黎川县、乐安县、临川区、东乡区、宜黄县、资溪县、金溪县、南丰县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

滨州市(阳信县、滨城区、惠民县、邹平市、博兴县、无棣县、沾化区)伊春市(丰林县、南岔县、伊美区、友好区、嘉荫县、汤旺县、乌翠区、金林区、大箐山县、铁力市)

西藏自治区  六安市(霍邱县、叶集区、金安区、舒城县、裕安区、金寨县、霍山县)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、南山区、工农区、兴安区、向阳区、兴山区、东山区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

玉溪市(华宁县、澄江市、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、易门县)

安庆市(迎江区、桐城市、宜秀区、望江县、大观区、潜山市、太湖县、怀宁县、宿松县、岳西县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

怀化市(会同县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、中方县、辰溪县、新晃侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、通道侗族自治县)

衡阳市(衡山县、衡南县、蒸湘区、常宁市、耒阳市、南岳区、祁东县、雁峰区、石鼓区、衡阳县、珠晖区、衡东县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县、金沙县、赫章县、大方县、七星关区、织金县)

十堰市(房县、茅箭区、竹溪县、丹江口市、张湾区、竹山县、郧西县、郧阳区)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、电白区、高州市)

武汉市(武昌区、江岸区、汉阳区、东西湖区、汉南区、黄陂区、蔡甸区、硚口区、江汉区、江夏区、新洲区、洪山区、青山区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、牙克石市、满洲里市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗)

三明市(三元区、泰宁县、清流县、将乐县、沙县区、宁化县、永安市、尤溪县、明溪县、大田县、建宁县)

苏州市(吴江区、姑苏区、虎丘区、张家港市、相城区、太仓市、常熟市、吴中区、昆山市)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

上海市(宝山区、松江区、浦东新区、嘉定区、闵行区、黄浦区、青浦区、杨浦区、徐汇区、普陀区、崇明区、奉贤区、静安区、金山区、长宁区、虹口区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、吉木乃县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、哈巴河县)

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平凉市(华亭市、静宁县、崆峒区、庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县)

上饶市(广信区、铅山县、玉山县、鄱阳县、婺源县、横峰县、余干县、德兴市、万年县、弋阳县、广丰区、信州区)

黄冈市(黄梅县、团风县、黄州区、英山县、蕲春县、罗田县、红安县、浠水县、麻城市、武穴市)

南平市(武夷山市、延平区、建瓯市、邵武市、光泽县、顺昌县、政和县、浦城县、建阳区、松溪县)  阿里地区(革吉县、札达县、日土县、措勤县、改则县、噶尔县、普兰县)

牡丹江市(绥芬河市、海林市、阳明区、爱民区、宁安市、穆棱市、东宁市、林口县、东安区、西安区)

邢台市(南宫市、隆尧县、任泽区、平乡县、柏乡县、信都区、新河县、巨鹿县、清河县、襄都区、内丘县、沙河市、威县、临西县、南和区、临城县、宁晋县、广宗县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)安顺市(西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、囊谦县、治多县、玉树市、曲麻莱县)  聊城市(冠县、东昌府区、临清市、东阿县、阳谷县、茌平区、高唐县、莘县)

阳泉市(盂县、城区、矿区、郊区、平定县)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

鸡西市(虎林市、麻山区、密山市、恒山区、滴道区、梨树区、城子河区、鸡东县、鸡冠区)重庆市(璧山区、永川区、丰都县、梁平区、武隆区、巴南区、涪陵区、长寿区、巫山县、綦江区、九龙坡区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、大足区、潼南区、江北区、大渡口区、黔江区、南川区、城口县、铜梁区、云阳县、石柱土家族自治县、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、万州区、垫江县、沙坪坝区、江津区、忠县、北碚区、彭水苗族土家族自治县、巫溪县、合川区、开州区、奉节县)

商洛市(柞水县、商南县、商州区、丹凤县、镇安县、山阳县、洛南县)

邵阳市(城步苗族自治县、邵东市、绥宁县、北塔区、新宁县、武冈市、新邵县、大祥区、邵阳县、双清区、隆回县、洞口县)

日喀则市(萨嘎县、聂拉木县、定日县、仁布县、拉孜县、昂仁县、仲巴县、谢通门县、岗巴县、萨迦县、南木林县、吉隆县、白朗县、康马县、江孜县、桑珠孜区、定结县、亚东县)

温州市(瓯海区、洞头区、苍南县、永嘉县、瑞安市、平阳县、龙湾区、乐清市、泰顺县、鹿城区、龙港市、文成县)

平顶山市(石龙区、湛河区、叶县、郏县、鲁山县、舞钢市、汝州市、新华区、宝丰县、卫东区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

广西壮族自治区

嘉兴市(平湖市、桐乡市、南湖区、海宁市、海盐县、秀洲区、嘉善县)

嘉峪关市

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、贵定县、独山县、龙里县、惠水县、平塘县、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、瓮安县、长顺县、福泉市)

台州市(仙居县、玉环市、温岭市、三门县、路桥区、天台县、临海市、黄岩区、椒江区)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县)

乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、新市区)

双鸭山市(岭东区、饶河县、四方台区、集贤县、友谊县、尖山区、宝清县、宝山区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。