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包头市(昆都仑区、青山区、固阳县、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗)

晋中市(祁县、和顺县、太谷区、灵石县、榆次区、左权县、平遥县、介休市、昔阳县、寿阳县、榆社县)

南昌市(新建区、安义县、南昌县、红谷滩区、进贤县、东湖区、青山湖区、西湖区、青云谱区)

赣州市(龙南市、赣县区、石城县、崇义县、定南县、会昌县、于都县、章贡区、寻乌县、信丰县、大余县、上犹县、兴国县、全南县、南康区、瑞金市、安远县、宁都县)  红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、蒙自市、石屏县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、屏边苗族自治县、泸西县、开远市、红河县、元阳县、建水县、绿春县)

保定市(涞源县、望都县、安国市、定州市、唐县、阜平县、容城县、顺平县、易县、高阳县、清苑区、满城区、曲阳县、莲池区、雄县、徐水区、安新县、定兴县、涿州市、博野县、高碑店市、竞秀区、涞水县、蠡县)

太原市(清徐县、杏花岭区、阳曲县、晋源区、迎泽区、万柏林区、尖草坪区、古交市、小店区、娄烦县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、凯里市、黎平县、台江县、黄平县、施秉县、锦屏县、岑巩县、麻江县、从江县、镇远县、榕江县、丹寨县、雷山县、天柱县、三穗县)鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)  台州市(玉环市、临海市、路桥区、仙居县、温岭市、三门县、椒江区、天台县、黄岩区)

黄山市(黄山区、徽州区、屯溪区、黟县、休宁县、祁门县、歙县)

平顶山市(卫东区、郏县、舞钢市、宝丰县、湛河区、新华区、石龙区、汝州市、鲁山县、叶县)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、梨树县、铁东区)

徐州市(新沂市、云龙区、睢宁县、铜山区、邳州市、丰县、贾汪区、沛县、泉山区、鼓楼区)

延安市(延川县、宜川县、宝塔区、甘泉县、子长市、志丹县、吴起县、黄陵县、安塞区、黄龙县、延长县、富县、洛川县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

丽水市(青田县、缙云县、云和县、松阳县、庆元县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、花垣县、永顺县、古丈县、龙山县、凤凰县、保靖县)

韶关市(仁化县、曲江区、乐昌市、南雄市、翁源县、武江区、始兴县、新丰县、乳源瑶族自治县、浈江区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、苏尼特左旗、二连浩特市、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、正蓝旗)

淮南市(田家庵区、凤台县、潘集区、谢家集区、寿县、八公山区、大通区)

凉山彝族自治州(越西县、昭觉县、冕宁县、会东县、会理市、宁南县、布拖县、盐源县、德昌县、美姑县、雷波县、甘洛县、金阳县、普格县、西昌市、喜德县、木里藏族自治县)

安庆市(宿松县、桐城市、怀宁县、岳西县、太湖县、迎江区、大观区、潜山市、望江县、宜秀区)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县、萧县)

天津市(津南区、武清区、河北区、蓟州区、东丽区、西青区、宁河区、河东区、宝坻区、和平区、南开区、红桥区、静海区、北辰区、滨海新区、河西区)

中山市

内蒙古自治区

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晋城市(城区、高平市、沁水县、阳城县、陵川县、泽州县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、共和县、贵德县、同德县)

北京市(怀柔区、顺义区、通州区、昌平区、平谷区、东城区、海淀区、丰台区、门头沟区、房山区、朝阳区、延庆区、密云区、石景山区、大兴区、西城区)  白山市(浑江区、临江市、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

长春市(双阳区、朝阳区、公主岭市、德惠市、九台区、南关区、农安县、二道区、绿园区、宽城区、榆树市)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

六安市(金安区、金寨县、裕安区、舒城县、霍邱县、叶集区、霍山县)连云港市(灌云县、连云区、东海县、赣榆区、灌南县、海州区)

漳州市(华安县、龙文区、云霄县、漳浦县、龙海区、诏安县、平和县、长泰区、南靖县、芗城区、东山县)  鹤岗市(萝北县、兴山区、东山区、南山区、向阳区、绥滨县、兴安区、工农区)

营口市(老边区、站前区、西市区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、黑水县、金川县、九寨沟县、茂县、壤塘县、红原县、小金县、马尔康市、汶川县、松潘县、阿坝县、理县)

鸡西市(城子河区、恒山区、密山市、鸡冠区、梨树区、虎林市、麻山区、鸡东县、滴道区)茂名市(化州市、茂南区、电白区、高州市、信宜市)

河源市(源城区、东源县、紫金县、龙川县、和平县、连平县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

石家庄市(栾城区、新华区、井陉矿区、无极县、鹿泉区、正定县、元氏县、井陉县、辛集市、裕华区、晋州市、赵县、赞皇县、平山县、灵寿县、深泽县、行唐县、长安区、新乐市、桥西区、藁城区、高邑县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

朔州市(山阴县、应县、朔城区、右玉县、平鲁区、怀仁市)

宁波市(镇海区、海曙区、慈溪市、余姚市、象山县、江北区、宁海县、北仑区、鄞州区、奉化区)

西宁市(湟中区、城西区、城北区、湟源县、城东区、城中区、大通回族土族自治县)

十堰市(丹江口市、郧阳区、张湾区、房县、竹山县、郧西县、茅箭区、竹溪县)

扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、仪征市、广陵区、江都区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市)

澳门特别行政区

临沧市(镇康县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、凤庆县)

孝感市(大悟县、孝南区、汉川市、安陆市、云梦县、应城市、孝昌县)

沈阳市(苏家屯区、沈河区、大东区、法库县、新民市、辽中区、皇姑区、沈北新区、和平区、康平县、于洪区、铁西区、浑南区)

陇南市(康县、西和县、武都区、徽县、成县、两当县、礼县、文县、宕昌县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。