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永州市(冷水滩区、东安县、宁远县、零陵区、新田县、祁阳市、道县、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、双牌县)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、市中区、山亭区、滕州市、薛城区)

梧州市(万秀区、苍梧县、蒙山县、藤县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、宣恩县、来凤县、恩施市、鹤峰县、咸丰县、巴东县)  安康市(镇坪县、宁陕县、岚皋县、白河县、旬阳市、石泉县、汉阴县、平利县、紫阳县、汉滨区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

温州市(龙湾区、苍南县、鹿城区、平阳县、瓯海区、龙港市、洞头区、永嘉县、瑞安市、乐清市、文成县、泰顺县)

洛阳市(西工区、洛宁县、宜阳县、汝阳县、新安县、伊川县、栾川县、孟津区、瀍河回族区、洛龙区、偃师区、老城区、涧西区、嵩县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、上栗县、莲花县)  榆林市(定边县、神木市、吴堡县、米脂县、府谷县、清涧县、横山区、榆阳区、靖边县、佳县、子洲县、绥德县)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、临泽县)

厦门市(同安区、集美区、思明区、海沧区、湖里区、翔安区)

郴州市(北湖区、苏仙区、桂阳县、资兴市、永兴县、临武县、桂东县、汝城县、安仁县、宜章县、嘉禾县)

玉林市(陆川县、玉州区、北流市、博白县、兴业县、容县、福绵区)

鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗、鄂托克旗)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

香港特别行政区

伊春市(嘉荫县、伊美区、金林区、大箐山县、南岔县、铁力市、友好区、乌翠区、汤旺县、丰林县)

澳门特别行政区

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县、轮台县、和静县、博湖县、和硕县)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、武宣县、兴宾区)

林芝市(米林市、墨脱县、察隅县、工布江达县、朗县、巴宜区、波密县)

渭南市(大荔县、韩城市、白水县、临渭区、合阳县、富平县、潼关县、华阴市、华州区、蒲城县、澄城县)

遵义市(赤水市、湄潭县、正安县、绥阳县、桐梓县、汇川区、播州区、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、红花岗区、习水县)

四平市(铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县)

山南市(乃东区、洛扎县、加查县、曲松县、措美县、贡嘎县、隆子县、浪卡子县、错那市、扎囊县、琼结县、桑日县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、哈巴河县、富蕴县、吉木乃县、青河县、布尔津县)

大同市(浑源县、云州区、左云县、天镇县、阳高县、灵丘县、云冈区、新荣区、平城区、广灵县)

自贡市(大安区、自流井区、贡井区、富顺县、沿滩区、荣县)

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杭州市(富阳区、滨江区、西湖区、拱墅区、余杭区、临安区、钱塘区、上城区、建德市、萧山区、桐庐县、临平区、淳安县)

驻马店市(确山县、上蔡县、驿城区、遂平县、西平县、泌阳县、平舆县、新蔡县、正阳县、汝南县)

泉州市(石狮市、金门县、泉港区、丰泽区、晋江市、南安市、永春县、安溪县、鲤城区、德化县、洛江区、惠安县)

日喀则市(定结县、桑珠孜区、南木林县、仁布县、萨嘎县、康马县、江孜县、拉孜县、昂仁县、仲巴县、定日县、吉隆县、萨迦县、聂拉木县、白朗县、岗巴县、亚东县、谢通门县)  兰州市(七里河区、榆中县、皋兰县、红古区、城关区、安宁区、永登县、西固区)

临汾市(霍州市、洪洞县、侯马市、曲沃县、翼城县、大宁县、古县、永和县、蒲县、隰县、乡宁县、襄汾县、汾西县、浮山县、吉县、安泽县、尧都区)

乐山市(金口河区、井研县、五通桥区、犍为县、市中区、峨眉山市、夹江县、沐川县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、沙湾区)

吉安市(井冈山市、吉水县、吉州区、安福县、青原区、永新县、遂川县、峡江县、永丰县、万安县、泰和县、吉安县、新干县)长春市(公主岭市、九台区、德惠市、榆树市、宽城区、南关区、二道区、朝阳区、绿园区、双阳区、农安县)

本溪市(平山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)  九江市(都昌县、修水县、浔阳区、武宁县、彭泽县、瑞昌市、庐山市、柴桑区、德安县、共青城市、濂溪区、湖口县、永修县)

庆阳市(宁县、环县、庆城县、正宁县、西峰区、合水县、镇原县、华池县)

贵阳市(乌当区、云岩区、白云区、南明区、清镇市、息烽县、修文县、花溪区、观山湖区、开阳县)

西安市(蓝田县、莲湖区、雁塔区、临潼区、新城区、高陵区、未央区、周至县、鄠邑区、灞桥区、长安区、碑林区、阎良区)黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、安龙县、晴隆县、望谟县、普安县、兴义市、兴仁市)

淄博市(沂源县、高青县、张店区、桓台县、周村区、博山区、淄川区、临淄区)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、娄星区、双峰县)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海盐县、海宁市、南湖区、平湖市、桐乡市)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、惠水县、长顺县、福泉市、龙里县、荔波县、独山县、瓮安县、贵定县、三都水族自治县、罗甸县、都匀市)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

和田地区(策勒县、洛浦县、民丰县、于田县、和田县、和田市、墨玉县、皮山县)

长沙市(宁乡市、长沙县、天心区、望城区、雨花区、浏阳市、芙蓉区、开福区、岳麓区)

安庆市(望江县、潜山市、太湖县、迎江区、宜秀区、宿松县、大观区、岳西县、怀宁县、桐城市)

白山市(抚松县、浑江区、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区)

哈尔滨市(通河县、木兰县、双城区、尚志市、延寿县、松北区、宾县、五常市、道外区、阿城区、道里区、平房区、依兰县、香坊区、方正县、呼兰区、南岗区、巴彦县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、镶黄旗、正蓝旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、多伦县)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、舟曲县、玛曲县、碌曲县、夏河县、卓尼县、合作市)

梅州市(大埔县、平远县、丰顺县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、梅县区、五华县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

曲靖市(会泽县、师宗县、富源县、马龙区、麒麟区、沾益区、陆良县、宣威市、罗平县)

晋城市(高平市、城区、陵川县、阳城县、泽州县、沁水县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。