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张家口市(桥东区、下花园区、宣化区、赤城县、桥西区、蔚县、怀安县、崇礼区、沽源县、尚义县、怀来县、康保县、万全区、涿鹿县、阳原县、张北县)

驻马店市(正阳县、泌阳县、遂平县、平舆县、确山县、新蔡县、上蔡县、西平县、驿城区、汝南县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县、舟曲县、卓尼县、玛曲县)  澳门特别行政区

洛阳市(栾川县、西工区、汝阳县、洛宁县、老城区、孟津区、偃师区、宜阳县、涧西区、瀍河回族区、伊川县、新安县、洛龙区、嵩县)

长沙市(望城区、开福区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、天心区、雨花区、岳麓区、浏阳市)

郴州市(嘉禾县、桂阳县、汝城县、临武县、永兴县、苏仙区、桂东县、宜章县、北湖区、资兴市、安仁县)

安康市(石泉县、汉阴县、岚皋县、宁陕县、白河县、汉滨区、旬阳市、紫阳县、镇坪县、平利县)  秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、卢龙县、抚宁区、昌黎县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、阿荣旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市)

平顶山市(新华区、汝州市、卫东区、湛河区、石龙区、叶县、鲁山县、舞钢市、郏县、宝丰县)

金华市(婺城区、金东区、磐安县、永康市、义乌市、浦江县、兰溪市、武义县、东阳市)

天津市(静海区、滨海新区、北辰区、武清区、河北区、红桥区、南开区、河西区、宝坻区、西青区、宁河区、蓟州区、津南区、和平区、东丽区、河东区)

日喀则市(拉孜县、岗巴县、萨嘎县、江孜县、康马县、谢通门县、定日县、桑珠孜区、萨迦县、仲巴县、亚东县、昂仁县、仁布县、定结县、白朗县、南木林县、聂拉木县、吉隆县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

黄冈市(麻城市、英山县、武穴市、蕲春县、团风县、浠水县、罗田县、黄州区、黄梅县、红安县)

通辽市(霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗)

常州市(金坛区、天宁区、溧阳市、武进区、新北区、钟楼区)

十堰市(张湾区、郧西县、竹山县、丹江口市、茅箭区、竹溪县、房县、郧阳区)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市、薛城区、市中区)

凉山彝族自治州(德昌县、甘洛县、普格县、美姑县、木里藏族自治县、盐源县、宁南县、雷波县、会东县、西昌市、金阳县、布拖县、越西县、昭觉县、会理市、冕宁县、喜德县)

佳木斯市(富锦市、东风区、向阳区、前进区、桦南县、同江市、桦川县、抚远市、郊区、汤原县)

云浮市(新兴县、云安区、罗定市、郁南县、云城区)

黄山市(祁门县、徽州区、休宁县、歙县、黄山区、黟县、屯溪区)

德州市(德城区、陵城区、齐河县、乐陵市、禹城市、夏津县、平原县、临邑县、宁津县、庆云县、武城县)

百色市(西林县、田林县、右江区、田阳区、隆林各族自治县、乐业县、靖西市、凌云县、田东县、那坡县、平果市、德保县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

合肥市(庐江县、瑶海区、肥东县、长丰县、包河区、肥西县、巢湖市、庐阳区、蜀山区)

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海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、贵南县、兴海县)

黑河市(逊克县、北安市、爱辉区、五大连池市、嫩江市、孙吴县)

乐山市(市中区、马边彝族自治县、沐川县、金口河区、井研县、峨眉山市、五通桥区、犍为县、沙湾区、夹江县、峨边彝族自治县)

绵阳市(平武县、三台县、北川羌族自治县、盐亭县、安州区、涪城区、梓潼县、游仙区、江油市)  新疆维吾尔自治区

晋城市(高平市、陵川县、城区、泽州县、阳城县、沁水县)

咸阳市(长武县、三原县、乾县、杨陵区、淳化县、兴平市、武功县、渭城区、彬州市、旬邑县、秦都区、泾阳县、礼泉县、永寿县)

济宁市(梁山县、任城区、微山县、邹城市、汶上县、兖州区、曲阜市、泗水县、鱼台县、嘉祥县、金乡县)东莞市

鸡西市(鸡冠区、麻山区、滴道区、密山市、恒山区、梨树区、城子河区、虎林市、鸡东县)  眉山市(东坡区、青神县、仁寿县、洪雅县、丹棱县、彭山区)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

湛江市(坡头区、赤坎区、麻章区、廉江市、遂溪县、吴川市、徐闻县、雷州市、霞山区)

贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)泉州市(德化县、鲤城区、洛江区、泉港区、惠安县、南安市、丰泽区、金门县、晋江市、永春县、安溪县、石狮市)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、化州市、茂南区)

赤峰市(元宝山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、松山区、敖汉旗、红山区、翁牛特旗、克什克腾旗、林西县、喀喇沁旗、巴林左旗、巴林右旗)

宁波市(北仑区、海曙区、江北区、慈溪市、镇海区、鄞州区、余姚市、宁海县、象山县、奉化区)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、东洲区、新宾满族自治县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

泰安市(新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县)

宜昌市(远安县、伍家岗区、宜都市、夷陵区、猇亭区、点军区、西陵区、长阳土家族自治县、枝江市、当阳市、秭归县、五峰土家族自治县、兴山县)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县)

塔城地区(额敏县、塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、沙湾市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)

营口市(盖州市、老边区、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、站前区)

安阳市(安阳县、殷都区、内黄县、龙安区、滑县、林州市、文峰区、北关区、汤阴县)

商洛市(柞水县、丹凤县、镇安县、商南县、商州区、山阳县、洛南县)

阿里地区(日土县、噶尔县、措勤县、革吉县、普兰县、札达县、改则县)

淄博市(临淄区、沂源县、博山区、张店区、桓台县、淄川区、高青县、周村区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：