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东营市(广饶县、东营区、垦利区、河口区、利津县)

昌都市(贡觉县、八宿县、芒康县、边坝县、丁青县、江达县、察雅县、卡若区、类乌齐县、左贡县、洛隆县)  柳州市(柳城县、柳南区、融安县、三江侗族自治县、柳江区、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、城中区)

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双鸭山市(宝山区、岭东区、友谊县、尖山区、宝清县、四方台区、集贤县、饶河县)

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宁波市(奉化区、镇海区、鄞州区、海曙区、象山县、慈溪市、余姚市、江北区、北仑区、宁海县)

曲靖市(会泽县、麒麟区、富源县、罗平县、宣威市、马龙区、师宗县、陆良县、沾益区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)

绍兴市(嵊州市、越城区、诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县)

内蒙古自治区

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西安市(鄠邑区、周至县、新城区、蓝田县、碑林区、高陵区、未央区、灞桥区、雁塔区、临潼区、长安区、莲湖区、阎良区)

商丘市(虞城县、民权县、永城市、梁园区、柘城县、睢阳区、夏邑县、宁陵县、睢县)

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甘孜藏族自治州(新龙县、康定市、乡城县、炉霍县、甘孜县、雅江县、道孚县、泸定县、白玉县、巴塘县、石渠县、九龙县、理塘县、稻城县、色达县、得荣县、德格县、丹巴县)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、港北区、桂平市)

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景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)桂林市(龙胜各族自治县、荔浦市、雁山区、全州县、灌阳县、秀峰区、阳朔县、临桂区、象山区、资源县、平乐县、兴安县、恭城瑶族自治县、灵川县、永福县、七星区、叠彩区)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、明山区、南芬区、溪湖区)  赣州市(龙南市、瑞金市、大余县、石城县、定南县、全南县、南康区、宁都县、信丰县、赣县区、寻乌县、章贡区、会昌县、上犹县、兴国县、崇义县、于都县、安远县)

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许昌市(长葛市、鄢陵县、建安区、襄城县、禹州市、魏都区)

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红河哈尼族彝族自治州(建水县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市、泸西县、弥勒市、石屏县、个旧市、开远市、元阳县、红河县、绿春县)

黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、铁山区、阳新县、黄石港区)

郴州市(嘉禾县、苏仙区、资兴市、临武县、宜章县、安仁县、永兴县、北湖区、汝城县、桂东县、桂阳县)

清远市(阳山县、清城区、英德市、连州市、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县)

兰州市(城关区、安宁区、榆中县、七里河区、西固区、红古区、皋兰县、永登县)

茂名市(化州市、茂南区、高州市、电白区、信宜市)

凉山彝族自治州(布拖县、木里藏族自治县、美姑县、雷波县、会东县、昭觉县、盐源县、越西县、甘洛县、宁南县、会理市、德昌县、冕宁县、喜德县、普格县、金阳县、西昌市)

上海市(长宁区、金山区、杨浦区、青浦区、静安区、普陀区、崇明区、浦东新区、嘉定区、闵行区、奉贤区、徐汇区、宝山区、松江区、黄浦区、虹口区)

枣庄市(山亭区、滕州市、市中区、台儿庄区、薛城区、峄城区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

邵阳市(邵东市、绥宁县、大祥区、城步苗族自治县、武冈市、隆回县、北塔区、邵阳县、洞口县、新邵县、双清区、新宁县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。