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濮阳市(台前县、清丰县、范县、华龙区、南乐县、濮阳县)

赣州市(信丰县、石城县、瑞金市、寻乌县、兴国县、赣县区、会昌县、于都县、安远县、南康区、定南县、全南县、宁都县、龙南市、上犹县、大余县、崇义县、章贡区)

淄博市(沂源县、博山区、桓台县、张店区、淄川区、临淄区、高青县、周村区)

临沂市(莒南县、兰陵县、河东区、罗庄区、临沭县、沂南县、费县、蒙阴县、平邑县、郯城县、兰山区、沂水县)  西宁市(湟中区、城北区、城东区、城中区、大通回族土族自治县、城西区、湟源县)

遵义市(赤水市、汇川区、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、余庆县、正安县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区、湄潭县、凤冈县、习水县)

河池市(金城江区、巴马瑶族自治县、宜州区、凤山县、天峨县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、南丹县)

本溪市(明山区、南芬区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县)

湛江市(遂溪县、廉江市、吴川市、霞山区、徐闻县、雷州市、赤坎区、麻章区、坡头区)  甘孜藏族自治州(理塘县、丹巴县、得荣县、康定市、稻城县、石渠县、巴塘县、色达县、乡城县、德格县、甘孜县、雅江县、炉霍县、九龙县、道孚县、白玉县、泸定县、新龙县)

驻马店市(西平县、泌阳县、驿城区、上蔡县、汝南县、正阳县、平舆县、遂平县、新蔡县、确山县)

固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县、原州区)

沧州市(海兴县、新华区、运河区、孟村回族自治县、献县、肃宁县、吴桥县、青县、任丘市、黄骅市、河间市、泊头市、沧县、东光县、南皮县、盐山县)

张掖市(高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、甘州区)

佳木斯市(汤原县、郊区、富锦市、前进区、桦南县、桦川县、抚远市、同江市、向阳区、东风区)

潍坊市(高密市、寿光市、安丘市、寒亭区、奎文区、昌邑市、潍城区、临朐县、青州市、坊子区、诸城市、昌乐县)

合肥市(肥西县、庐江县、庐阳区、肥东县、长丰县、包河区、瑶海区、蜀山区、巢湖市)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、晴隆县、望谟县、兴义市、普安县、兴仁市、安龙县)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、柯桥区、越城区、上虞区、新昌县)

泰安市(岱岳区、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县、新泰市)

沈阳市(新民市、大东区、浑南区、苏家屯区、铁西区、沈北新区、辽中区、沈河区、和平区、康平县、皇姑区、于洪区、法库县)

莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区)

南京市(六合区、雨花台区、秦淮区、高淳区、江宁区、建邺区、栖霞区、溧水区、浦口区、鼓楼区、玄武区)

石河子市(五家渠市、胡杨河市、北屯市、图木舒克市、昆玉市、白杨市、可克达拉市、新星市、铁门关市、双河市、阿拉尔市)

厦门市(集美区、思明区、翔安区、湖里区、海沧区、同安区)

德州市(平原县、德城区、宁津县、陵城区、禹城市、庆云县、齐河县、临邑县、武城县、夏津县、乐陵市)

鹤岗市(向阳区、东山区、工农区、南山区、绥滨县、兴安区、萝北县、兴山区)

济宁市(汶上县、金乡县、梁山县、兖州区、邹城市、泗水县、嘉祥县、曲阜市、任城区、鱼台县、微山县)

菏泽市(成武县、单县、鄄城县、曹县、巨野县、郓城县、定陶区、东明县、牡丹区)

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武汉市(东西湖区、蔡甸区、硚口区、江汉区、黄陂区、青山区、洪山区、江岸区、汉南区、新洲区、武昌区、汉阳区、江夏区)

自贡市(自流井区、大安区、富顺县、贡井区、沿滩区、荣县)

咸阳市(彬州市、秦都区、淳化县、杨陵区、三原县、渭城区、永寿县、武功县、旬邑县、礼泉县、泾阳县、长武县、乾县、兴平市)

上海市(浦东新区、杨浦区、嘉定区、青浦区、闵行区、松江区、普陀区、虹口区、长宁区、静安区、崇明区、宝山区、黄浦区、徐汇区、奉贤区、金山区)  上饶市(余干县、信州区、弋阳县、鄱阳县、铅山县、玉山县、广丰区、婺源县、横峰县、德兴市、万年县、广信区)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

萍乡市(莲花县、安源区、上栗县、湘东区、芦溪县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

昆明市(盘龙区、宜良县、晋宁区、东川区、石林彝族自治县、安宁市、西山区、官渡区、富民县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、五华区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县)  白城市(通榆县、大安市、洮南市、镇赉县、洮北区)

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鸡西市(鸡冠区、鸡东县、虎林市、滴道区、恒山区、密山市、麻山区、梨树区、城子河区)

南充市(阆中市、高坪区、蓬安县、南部县、顺庆区、仪陇县、嘉陵区、营山县、西充县)丹东市(元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、凤城市)

儋州市

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

林芝市(察隅县、巴宜区、工布江达县、朗县、墨脱县、米林市、波密县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

成都市(锦江区、成华区、大邑县、新都区、青白江区、龙泉驿区、蒲江县、简阳市、武侯区、双流区、温江区、崇州市、邛崃市、金堂县、都江堰市、金牛区、青羊区、郫都区、新津区、彭州市)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市、通海县)

宝鸡市(太白县、凤县、金台区、凤翔区、扶风县、渭滨区、陇县、千阳县、岐山县、麟游县、陈仓区、眉县)

衢州市(江山市、柯城区、常山县、衢江区、龙游县、开化县)

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惠州市(惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县、惠东县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、京口区、润州区、扬中市、句容市)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、榕城区、揭西县)

郑州市(二七区、登封市、中牟县、惠济区、中原区、管城回族区、上街区、荥阳市、新郑市、金水区、新密市、巩义市)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）