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濮阳市(台前县、华龙区、南乐县、濮阳县、范县、清丰县)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

杭州市(西湖区、钱塘区、建德市、滨江区、拱墅区、萧山区、临平区、临安区、上城区、桐庐县、淳安县、富阳区、余杭区)

延安市(甘泉县、延川县、宜川县、安塞区、黄龙县、延长县、洛川县、志丹县、子长市、黄陵县、宝塔区、吴起县、富县)  六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、苏尼特左旗)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、吉首市、泸溪县、龙山县、保靖县、凤凰县、花垣县)

晋中市(昔阳县、太谷区、和顺县、平遥县、祁县、榆次区、灵石县、左权县、榆社县、介休市、寿阳县)  保定市(涞源县、博野县、蠡县、安新县、清苑区、雄县、曲阳县、定兴县、顺平县、高碑店市、望都县、徐水区、容城县、阜平县、高阳县、安国市、满城区、竞秀区、涞水县、定州市、涿州市、唐县、易县、莲池区)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、祁阳市、双牌县、江永县、东安县、道县、新田县、宁远县、冷水滩区、蓝山县)

上海市(浦东新区、松江区、嘉定区、黄浦区、宝山区、普陀区、崇明区、静安区、闵行区、杨浦区、虹口区、金山区、奉贤区、青浦区、长宁区、徐汇区)

宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县)

自贡市(贡井区、富顺县、沿滩区、大安区、荣县、自流井区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、巴东县、恩施市、咸丰县、利川市、来凤县、建始县、宣恩县)

运城市(绛县、河津市、芮城县、盐湖区、永济市、临猗县、新绛县、万荣县、垣曲县、夏县、稷山县、闻喜县、平陆县)

西安市(蓝田县、长安区、莲湖区、灞桥区、雁塔区、鄠邑区、阎良区、碑林区、周至县、新城区、未央区、高陵区、临潼区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

忻州市(宁武县、忻府区、五台县、代县、定襄县、保德县、五寨县、繁峙县、偏关县、河曲县、神池县、静乐县、岢岚县、原平市)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区)

昆明市(宜良县、呈贡区、盘龙区、东川区、富民县、安宁市、五华区、晋宁区、嵩明县、西山区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县)

玉林市(容县、兴业县、陆川县、玉州区、北流市、博白县、福绵区)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县)

凉山彝族自治州(甘洛县、越西县、西昌市、会理市、冕宁县、普格县、美姑县、宁南县、盐源县、木里藏族自治县、布拖县、喜德县、德昌县、金阳县、会东县、昭觉县、雷波县)

攀枝花市(米易县、东区、盐边县、西区、仁和区)

邯郸市(复兴区、涉县、曲周县、磁县、永年区、武安市、馆陶县、成安县、肥乡区、广平县、鸡泽县、邯山区、临漳县、峰峰矿区、大名县、邱县、丛台区、魏县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、诸暨市、越城区、上虞区、新昌县)

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池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

信阳市(罗山县、固始县、商城县、平桥区、息县、新县、潢川县、浉河区、淮滨县、光山县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、五原县、磴口县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

云浮市(郁南县、云安区、云城区、罗定市、新兴县)  红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、建水县、元阳县、石屏县、个旧市、绿春县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、开远市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、红河县)

桂林市(灵川县、象山区、兴安县、灌阳县、永福县、荔浦市、临桂区、叠彩区、雁山区、七星区、资源县、秀峰区、龙胜各族自治县、全州县、平乐县、恭城瑶族自治县、阳朔县)

广西壮族自治区

甘孜藏族自治州(九龙县、丹巴县、德格县、理塘县、稻城县、乡城县、得荣县、白玉县、巴塘县、雅江县、色达县、炉霍县、石渠县、泸定县、道孚县、康定市、新龙县、甘孜县)昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县)

无锡市(惠山区、江阴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市、锡山区)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县)

青岛市(李沧区、黄岛区、市南区、崂山区、城阳区、莱西市、市北区、即墨区、平度市、胶州市)

内江市(隆昌市、威远县、东兴区、市中区、资中县)

儋州市榆林市(米脂县、定边县、神木市、清涧县、靖边县、吴堡县、子洲县、榆阳区、横山区、绥德县、佳县、府谷县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、若尔盖县、松潘县、黑水县、马尔康市、阿坝县、汶川县、茂县、理县、小金县、红原县、九寨沟县、壤塘县)

兰州市(皋兰县、西固区、榆中县、永登县、七里河区、安宁区、红古区、城关区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、贵南县、共和县)

太原市(杏花岭区、古交市、万柏林区、尖草坪区、晋源区、迎泽区、小店区、娄烦县、清徐县、阳曲县)

朝阳市(凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、朝阳县、建平县、北票市)

崇左市(龙州县、天等县、江州区、宁明县、扶绥县、凭祥市、大新县)

绥化市(北林区、庆安县、肇东市、兰西县、安达市、海伦市、望奎县、绥棱县、明水县、青冈县)

重庆市(沙坪坝区、垫江县、綦江区、荣昌区、长寿区、大足区、开州区、南川区、巫溪县、武隆区、璧山区、涪陵区、石柱土家族自治县、大渡口区、渝北区、黔江区、奉节县、永川区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、铜梁区、北碚区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、江津区、合川区、云阳县、万州区、忠县、九龙坡区、潼南区、梁平区、巫山县、城口县、江北区、巴南区、渝中区、酉阳土家族苗族自治县)

南平市(邵武市、延平区、建瓯市、浦城县、顺昌县、政和县、松溪县、建阳区、武夷山市、光泽县)

常州市(新北区、武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区、金坛区)

开封市(鼓楼区、兰考县、通许县、顺河回族区、尉氏县、杞县、祥符区、龙亭区、禹王台区)

定西市(陇西县、临洮县、岷县、通渭县、安定区、漳县、渭源县)

台州市(玉环市、临海市、仙居县、天台县、三门县、椒江区、路桥区、黄岩区、温岭市)

香港特别行政区

松原市(长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县)

衢州市(江山市、龙游县、柯城区、衢江区、开化县、常山县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。