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台州市(路桥区、临海市、玉环市、黄岩区、仙居县、温岭市、天台县、三门县、椒江区)

广元市(昭化区、苍溪县、剑阁县、青川县、利州区、朝天区、旺苍县)

宜宾市(叙州区、江安县、珙县、兴文县、南溪区、屏山县、长宁县、翠屏区、筠连县、高县)

宣城市(泾县、郎溪县、旌德县、广德市、绩溪县、宣州区、宁国市)  衡水市(阜城县、安平县、饶阳县、景县、武邑县、桃城区、深州市、故城县、冀州区、枣强县、武强县)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、平湖市、海盐县、秀洲区、南湖区、海宁市)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县)

随州市(随县、广水市、曾都区)淮南市(谢家集区、田家庵区、寿县、凤台县、大通区、潘集区、八公山区)

焦作市(解放区、武陟县、博爱县、山阳区、修武县、沁阳市、马村区、孟州市、中站区、温县)  九江市(湖口县、修水县、庐山市、柴桑区、瑞昌市、永修县、共青城市、浔阳区、彭泽县、德安县、濂溪区、武宁县、都昌县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、独山县、平塘县、三都水族自治县、长顺县、龙里县、贵定县、罗甸县、惠水县、都匀市、福泉市、瓮安县)

喀什地区(叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、喀什市、岳普湖县、英吉沙县、莎车县、泽普县、麦盖提县、疏勒县、伽师县、巴楚县)

银川市(金凤区、贺兰县、西夏区、兴庆区、永宁县、灵武市)

张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、甘州区)

通化市(梅河口市、辉南县、二道江区、东昌区、集安市、柳河县、通化县)

广西壮族自治区

兰州市(永登县、红古区、皋兰县、七里河区、西固区、榆中县、城关区、安宁区)

朔州市(平鲁区、应县、右玉县、山阴县、朔城区、怀仁市)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

日喀则市(桑珠孜区、康马县、仁布县、亚东县、谢通门县、岗巴县、仲巴县、定日县、吉隆县、拉孜县、南木林县、聂拉木县、江孜县、萨迦县、昂仁县、萨嘎县、白朗县、定结县)

十堰市(房县、竹溪县、郧西县、丹江口市、竹山县、郧阳区、张湾区、茅箭区)

大同市(天镇县、广灵县、新荣区、左云县、平城区、云冈区、灵丘县、阳高县、浑源县、云州区)

大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇州县、肇源县、大同区、让胡路区、红岗区、林甸县)

常德市(武陵区、石门县、安乡县、汉寿县、临澧县、津市市、鼎城区、澧县、桃源县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

拉萨市(尼木县、林周县、曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区、达孜区、当雄县)

南宁市(邕宁区、隆安县、青秀区、西乡塘区、武鸣区、兴宁区、横州市、上林县、江南区、宾阳县、马山县、良庆区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

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锦州市(古塔区、义县、北镇市、黑山县、太和区、凌河区、凌海市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、细河区、海州区、彰武县)  绥化市(绥棱县、北林区、肇东市、庆安县、望奎县、明水县、海伦市、兰西县、青冈县、安达市)

铜仁市(德江县、万山区、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、石阡县、江口县)

忻州市(五台县、原平市、神池县、岢岚县、定襄县、偏关县、宁武县、忻府区、繁峙县、保德县、静乐县、河曲县、五寨县、代县)

深圳市(龙岗区、光明区、盐田区、龙华区、南山区、宝安区、罗湖区、坪山区、福田区)佛山市(高明区、禅城区、三水区、顺德区、南海区)

安庆市(怀宁县、望江县、太湖县、潜山市、宜秀区、桐城市、岳西县、大观区、迎江区、宿松县)  延安市(黄龙县、安塞区、黄陵县、甘泉县、宜川县、延川县、宝塔区、吴起县、延长县、子长市、洛川县、志丹县、富县)

阳泉市(城区、平定县、郊区、矿区、盂县)

德阳市(中江县、绵竹市、什邡市、罗江区、广汉市、旌阳区)

西藏自治区甘孜藏族自治州(白玉县、九龙县、道孚县、新龙县、甘孜县、雅江县、丹巴县、得荣县、泸定县、理塘县、石渠县、德格县、稻城县、巴塘县、色达县、乡城县、康定市、炉霍县)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、夹江县、沐川县、金口河区、五通桥区、井研县、市中区、马边彝族自治县、沙湾区、犍为县)

广州市(南沙区、花都区、荔湾区、越秀区、黄埔区、海珠区、白云区、从化区、天河区、增城区、番禺区)

镇江市(句容市、润州区、京口区、丹阳市、扬中市、丹徒区)

长治市(襄垣县、屯留区、上党区、平顺县、壶关县、潞城区、长子县、沁县、潞州区、武乡县、黎城县、沁源县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区)

黑河市(北安市、嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区、五大连池市)

德州市(齐河县、乐陵市、武城县、临邑县、夏津县、禹城市、庆云县、宁津县、陵城区、德城区、平原县)

徐州市(睢宁县、新沂市、邳州市、铜山区、泉山区、鼓楼区、丰县、云龙区、贾汪区、沛县)

孝感市(云梦县、大悟县、孝南区、安陆市、汉川市、应城市、孝昌县)

澳门特别行政区

渭南市(白水县、临渭区、合阳县、华阴市、大荔县、潼关县、澄城县、蒲城县、华州区、韩城市、富平县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、霍城县、伊宁市、昭苏县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、新源县、奎屯市)

苏州市(姑苏区、昆山市、常熟市、虎丘区、吴中区、相城区、张家港市、太仓市、吴江区)

宝鸡市(岐山县、陈仓区、金台区、陇县、眉县、太白县、麟游县、扶风县、凤翔区、凤县、渭滨区、千阳县)

吕梁市(临县、岚县、文水县、孝义市、中阳县、离石区、柳林县、石楼县、方山县、汾阳市、交城县、交口县、兴县)

佳木斯市(桦南县、桦川县、东风区、富锦市、前进区、抚远市、郊区、汤原县、向阳区、同江市)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。