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更新时间：2025-04-24 16:55:24　浏览次数： 835

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伊春市(乌翠区、大箐山县、铁力市、嘉荫县、友好区、伊美区、南岔县、丰林县、汤旺县、金林区)

内蒙古自治区

赣州市(石城县、瑞金市、崇义县、寻乌县、龙南市、上犹县、大余县、定南县、全南县、安远县、兴国县、南康区、信丰县、章贡区、宁都县、于都县、会昌县、赣县区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

长春市(朝阳区、绿园区、二道区、公主岭市、九台区、德惠市、宽城区、南关区、农安县、榆树市、双阳区)

丽水市(青田县、庆元县、缙云县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、遂昌县、松阳县、云和县)

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扬州市(江都区、邗江区、宝应县、广陵区、仪征市、高邮市)

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天水市(麦积区、甘谷县、秦安县、武山县、清水县、秦州区、张家川回族自治县)

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石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

益阳市(赫山区、南县、安化县、资阳区、沅江市、桃江县)

铜仁市(江口县、沿河土家族自治县、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、石阡县、碧江区、松桃苗族自治县)

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文山壮族苗族自治州(文山市、麻栗坡县、丘北县、马关县、富宁县、砚山县、广南县、西畴县)

深圳市(福田区、龙华区、龙岗区、光明区、南山区、坪山区、宝安区、盐田区、罗湖区)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

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河源市(和平县、源城区、龙川县、连平县、东源县、紫金县)

茂名市(茂南区、高州市、化州市、电白区、信宜市)

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广元市(利州区、朝天区、青川县、剑阁县、昭化区、旺苍县、苍溪县)

和田地区(洛浦县、于田县、和田市、民丰县、墨玉县、和田县、策勒县、皮山县)

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成都市(崇州市、双流区、青羊区、武侯区、金牛区、新津区、蒲江县、新都区、温江区、简阳市、彭州市、龙泉驿区、大邑县、锦江区、郫都区、成华区、都江堰市、金堂县、邛崃市、青白江区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)

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宣城市(宣州区、宁国市、广德市、泾县、绩溪县、郎溪县、旌德县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市、魏都区、建安区)

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广西壮族自治区

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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

汕头市(濠江区、龙湖区、金平区、潮南区、澄海区、潮阳区、南澳县)

莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区)

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电话：2025 玉林市(福绵区、兴业县、容县、陆川县、玉州区、博白县、北流市)

湛江市(遂溪县、坡头区、赤坎区、雷州市、吴川市、麻章区、廉江市、徐闻县、霞山区)

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中山市

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临沂市(沂水县、费县、郯城县、兰陵县、兰山区、临沭县、莒南县、河东区、平邑县、沂南县、蒙阴县、罗庄区)

杭州市(淳安县、富阳区、滨江区、临平区、西湖区、余杭区、钱塘区、萧山区、拱墅区、桐庐县、建德市、上城区、临安区)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

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珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

衢州市(柯城区、常山县、衢江区、江山市、龙游县、开化县)

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鞍山市(千山区、台安县、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区、立山区)

郴州市(临武县、宜章县、安仁县、桂阳县、苏仙区、永兴县、桂东县、北湖区、嘉禾县、汝城县、资兴市)

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商丘市(虞城县、柘城县、睢县、夏邑县、民权县、睢阳区、梁园区、宁陵县、永城市)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

九江市(彭泽县、修水县、共青城市、浔阳区、德安县、濂溪区、都昌县、永修县、湖口县、瑞昌市、武宁县、柴桑区、庐山市)

烟台市(海阳市、莱州市、莱阳市、招远市、福山区、牟平区、蓬莱区、莱山区、芝罘区、栖霞市、龙口市)

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随州市(随县、广水市、曾都区)

聊城市(冠县、东阿县、东昌府区、临清市、高唐县、阳谷县、莘县、茌平区)

张掖市(临泽县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县)

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通化市(东昌区、辉南县、二道江区、集安市、柳河县、通化县、梅河口市)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

固原市(隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县、原州区)

雅安市(雨城区、芦山县、名山区、荥经县、石棉县、宝兴县、汉源县、天全县)

阿克苏地区(柯坪县、温宿县、库车市、新和县、乌什县、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、阿克苏市)

忻州市(五台县、保德县、宁武县、河曲县、神池县、繁峙县、五寨县、静乐县、原平市、忻府区、代县、定襄县、偏关县、岢岚县)

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滨州市(惠民县、邹平市、无棣县、滨城区、阳信县、博兴县、沾化区)

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澳门特别行政区

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化