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衡水市(桃城区、景县、故城县、阜城县、冀州区、枣强县、深州市、武邑县、饶阳县、武强县、安平县)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城西区、城中区、城北区、湟源县)

呼伦贝尔市(牙克石市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、满洲里市、扎兰屯市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、根河市)

本溪市(平山区、南芬区、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)  绥化市(肇东市、安达市、北林区、望奎县、绥棱县、海伦市、青冈县、庆安县、兰西县、明水县)

泉州市(安溪县、石狮市、金门县、永春县、晋江市、德化县、鲤城区、南安市、惠安县、丰泽区、洛江区、泉港区)

忻州市(宁武县、神池县、保德县、代县、偏关县、河曲县、原平市、繁峙县、忻府区、五寨县、岢岚县、静乐县、定襄县、五台县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、集宁区、商都县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、凉城县、卓资县、化德县、丰镇市)锡林郭勒盟(锡林浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、多伦县、正蓝旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

茂名市(电白区、信宜市、高州市、化州市、茂南区)  内蒙古自治区

周口市(川汇区、鹿邑县、商水县、淮阳区、郸城县、沈丘县、西华县、太康县、项城市、扶沟县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、红河县、建水县、石屏县、个旧市、弥勒市、蒙自市、开远市、绿春县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、屏边苗族自治县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市)

阿里地区(改则县、革吉县、噶尔县、普兰县、日土县、札达县、措勤县)

佛山市(顺德区、南海区、禅城区、高明区、三水区)

台州市(路桥区、临海市、黄岩区、温岭市、仙居县、天台县、三门县、玉环市、椒江区)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、南江县、巴州区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

龙岩市(长汀县、漳平市、永定区、武平县、上杭县、连城县、新罗区)

云浮市(云城区、郁南县、罗定市、云安区、新兴县)

南充市(营山县、阆中市、蓬安县、嘉陵区、西充县、南部县、仪陇县、高坪区、顺庆区)

菏泽市(巨野县、单县、郓城县、定陶区、曹县、鄄城县、牡丹区、东明县、成武县)

辽阳市(辽阳县、白塔区、灯塔市、宏伟区、太子河区、文圣区、弓长岭区)

嘉峪关市

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、称多县、治多县)

合肥市(长丰县、包河区、瑶海区、巢湖市、庐阳区、肥东县、庐江县、蜀山区、肥西县)

濮阳市(清丰县、台前县、范县、南乐县、华龙区、濮阳县)

包头市(石拐区、昆都仑区、九原区、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、青山区、固阳县)

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绍兴市(柯桥区、上虞区、新昌县、诸暨市、嵊州市、越城区)

济源市

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

湖州市(安吉县、德清县、吴兴区、长兴县、南浔区)  北京市(门头沟区、延庆区、石景山区、房山区、丰台区、通州区、大兴区、海淀区、顺义区、平谷区、西城区、朝阳区、东城区、昌平区、密云区、怀柔区)

信阳市(罗山县、新县、息县、淮滨县、浉河区、固始县、潢川县、平桥区、商城县、光山县)

玉林市(陆川县、博白县、容县、兴业县、玉州区、北流市、福绵区)

阿克苏地区(新和县、柯坪县、沙雅县、库车市、拜城县、温宿县、乌什县、阿瓦提县、阿克苏市)黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、安龙县、普安县、兴义市、贞丰县、望谟县、册亨县)

潍坊市(昌邑市、诸城市、安丘市、寿光市、寒亭区、临朐县、坊子区、青州市、潍城区、奎文区、高密市、昌乐县)  辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

淄博市(张店区、高青县、沂源县、博山区、周村区、临淄区、淄川区、桓台县)

怀化市(通道侗族自治县、洪江市、沅陵县、会同县、中方县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、鹤城区)

伊春市(南岔县、嘉荫县、乌翠区、丰林县、金林区、汤旺县、大箐山县、友好区、铁力市、伊美区)大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

鹤岗市(工农区、兴山区、萝北县、南山区、兴安区、绥滨县、向阳区、东山区)

三门峡市(陕州区、渑池县、灵宝市、义马市、湖滨区、卢氏县)

张掖市(山丹县、甘州区、临泽县、高台县、民乐县、肃南裕固族自治县)

衡阳市(衡南县、衡阳县、常宁市、耒阳市、雁峰区、珠晖区、衡东县、蒸湘区、衡山县、石鼓区、南岳区、祁东县)

通辽市(开鲁县、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市)

西安市(鄠邑区、雁塔区、未央区、蓝田县、周至县、灞桥区、莲湖区、长安区、高陵区、新城区、临潼区、碑林区、阎良区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

齐齐哈尔市(讷河市、碾子山区、泰来县、克东县、建华区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、依安县、拜泉县、昂昂溪区、富裕县、铁锋区、龙江县、克山县、甘南县、龙沙区)

广西壮族自治区

玉溪市(新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市)

镇江市(丹徒区、句容市、京口区、扬中市、丹阳市、润州区)

衢州市(常山县、江山市、衢江区、柯城区、开化县、龙游县)

白山市(浑江区、靖宇县、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市)

保山市(隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县、腾冲市)

通化市(辉南县、二道江区、通化县、柳河县、集安市、东昌区、梅河口市)

杭州市(桐庐县、西湖区、富阳区、上城区、临安区、淳安县、萧山区、钱塘区、建德市、临平区、滨江区、余杭区、拱墅区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。