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白山市(抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、浑江区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、梨树县)  玉溪市(易门县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、澄江市)

固原市(西吉县、泾源县、原州区、隆德县、彭阳县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

雅安市(天全县、宝兴县、名山区、汉源县、石棉县、芦山县、荥经县、雨城区)

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甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、合作市、卓尼县、迭部县、舟曲县、夏河县、玛曲县)

贵阳市(花溪区、白云区、观山湖区、云岩区、息烽县、南明区、清镇市、开阳县、修文县、乌当区)

酒泉市(玉门市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市)

通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、临泽县、山丹县、甘州区)

澳门特别行政区

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咸宁市(嘉鱼县、咸安区、通山县、通城县、赤壁市、崇阳县)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

丹东市(振兴区、东港市、元宝区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县)

凉山彝族自治州(美姑县、布拖县、会理市、越西县、德昌县、喜德县、普格县、昭觉县、会东县、金阳县、西昌市、雷波县、宁南县、冕宁县、盐源县、甘洛县、木里藏族自治县)

南通市(崇川区、启东市、海门区、海安市、通州区、如东县、如皋市)

聊城市(高唐县、东阿县、阳谷县、临清市、莘县、冠县、茌平区、东昌府区)

驻马店市(平舆县、上蔡县、泌阳县、正阳县、确山县、西平县、汝南县、驿城区、遂平县、新蔡县)

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吉安市(泰和县、吉水县、万安县、遂川县、安福县、吉安县、吉州区、永新县、峡江县、新干县、青原区、井冈山市、永丰县)

淮南市(凤台县、大通区、谢家集区、寿县、八公山区、田家庵区、潘集区)

金昌市(永昌县、金川区)

荆州市(松滋市、公安县、江陵县、监利市、洪湖市、荆州区、石首市、沙市区)  嘉兴市(海盐县、嘉善县、海宁市、南湖区、秀洲区、桐乡市、平湖市)

信阳市(新县、罗山县、固始县、淮滨县、平桥区、息县、光山县、浉河区、商城县、潢川县)

成都市(大邑县、金牛区、温江区、邛崃市、龙泉驿区、新都区、锦江区、都江堰市、青白江区、武侯区、双流区、崇州市、成华区、金堂县、新津区、简阳市、郫都区、青羊区、蒲江县、彭州市)

大连市(金州区、长海县、普兰店区、甘井子区、中山区、旅顺口区、沙河口区、西岗区、庄河市、瓦房店市)塔城地区(沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、塔城市、额敏县)

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宁夏回族自治区

庆阳市(华池县、西峰区、正宁县、宁县、环县、合水县、镇原县、庆城县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、伊宁县、特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、巩留县、伊宁市、新源县、昭苏县)嘉峪关市

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4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)