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徐州市(新沂市、鼓楼区、邳州市、泉山区、沛县、丰县、贾汪区、睢宁县、云龙区、铜山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

山南市(加查县、扎囊县、琼结县、曲松县、桑日县、浪卡子县、隆子县、措美县、乃东区、洛扎县、错那市、贡嘎县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)  淮南市(潘集区、大通区、谢家集区、凤台县、八公山区、田家庵区、寿县)

伊春市(丰林县、伊美区、乌翠区、南岔县、铁力市、友好区、嘉荫县、大箐山县、汤旺县、金林区)

西安市(鄠邑区、阎良区、新城区、碑林区、周至县、长安区、灞桥区、高陵区、临潼区、莲湖区、雁塔区、蓝田县、未央区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

衢州市(柯城区、衢江区、常山县、龙游县、开化县、江山市)  聊城市(冠县、莘县、茌平区、阳谷县、高唐县、东昌府区、东阿县、临清市)

周口市(川汇区、沈丘县、淮阳区、项城市、商水县、西华县、郸城县、鹿邑县、太康县、扶沟县)

辽阳市(弓长岭区、灯塔市、辽阳县、太子河区、白塔区、文圣区、宏伟区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区)

榆林市(横山区、清涧县、子洲县、米脂县、佳县、靖边县、榆阳区、绥德县、神木市、府谷县、吴堡县、定边县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、安源区、上栗县)

济宁市(邹城市、汶上县、金乡县、梁山县、嘉祥县、鱼台县、兖州区、任城区、微山县、泗水县、曲阜市)

沈阳市(皇姑区、法库县、沈河区、和平区、苏家屯区、康平县、大东区、沈北新区、辽中区、铁西区、浑南区、于洪区、新民市)

南阳市(镇平县、淅川县、卧龙区、内乡县、方城县、邓州市、社旗县、宛城区、南召县、桐柏县、新野县、唐河县、西峡县)

张掖市(山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县)

惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县、惠城区)

德阳市(什邡市、中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市、罗江区)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、班玛县、玛多县、达日县、玛沁县)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、缙云县、青田县、云和县、莲都区、龙泉市)

晋城市(阳城县、城区、泽州县、沁水县、高平市、陵川县)

镇江市(润州区、丹阳市、句容市、丹徒区、扬中市、京口区)

白城市(洮北区、大安市、通榆县、洮南市、镇赉县)

天津市(蓟州区、宁河区、北辰区、河北区、河西区、津南区、红桥区、西青区、滨海新区、静海区、南开区、宝坻区、武清区、河东区、和平区、东丽区)

贺州市(钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

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楚雄彝族自治州(永仁县、南华县、楚雄市、牟定县、大姚县、武定县、姚安县、禄丰市、双柏县、元谋县)

乌兰察布市(化德县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、集宁区、兴和县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县)

银川市(灵武市、金凤区、永宁县、西夏区、贺兰县、兴庆区)

绵阳市(盐亭县、安州区、平武县、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、游仙区、三台县、江油市)  文山壮族苗族自治州(文山市、丘北县、麻栗坡县、富宁县、广南县、马关县、砚山县、西畴县)

芜湖市(繁昌区、南陵县、镜湖区、湾沚区、无为市、弋江区、鸠江区)

宜春市(万载县、宜丰县、铜鼓县、樟树市、上高县、靖安县、高安市、袁州区、丰城市、奉新县)

杭州市(桐庐县、拱墅区、富阳区、临平区、钱塘区、上城区、建德市、淳安县、西湖区、临安区、萧山区、余杭区、滨江区)香港特别行政区

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、共和县、贵南县)  六安市(霍山县、金安区、金寨县、裕安区、霍邱县、叶集区、舒城县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县、通山县、咸安区)

昌都市(八宿县、芒康县、卡若区、类乌齐县、洛隆县、左贡县、贡觉县、丁青县、边坝县、江达县、察雅县)

安阳市(安阳县、北关区、殷都区、内黄县、林州市、龙安区、滑县、汤阴县、文峰区)北京市(顺义区、密云区、昌平区、海淀区、通州区、房山区、朝阳区、石景山区、怀柔区、东城区、西城区、平谷区、门头沟区、丰台区、延庆区、大兴区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县、治多县、杂多县)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、杭锦旗)

百色市(凌云县、隆林各族自治县、西林县、田林县、田阳区、德保县、靖西市、田东县、那坡县、乐业县、右江区、平果市)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、若羌县、轮台县、博湖县、库尔勒市)

许昌市(长葛市、襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

桂林市(七星区、临桂区、永福县、秀峰区、全州县、灌阳县、雁山区、灵川县、平乐县、叠彩区、阳朔县、恭城瑶族自治县、兴安县、龙胜各族自治县、荔浦市、象山区、资源县)

通辽市(库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

德州市(乐陵市、陵城区、武城县、平原县、庆云县、德城区、宁津县、禹城市、齐河县、夏津县、临邑县)

九江市(修水县、永修县、共青城市、浔阳区、湖口县、瑞昌市、庐山市、都昌县、彭泽县、濂溪区、柴桑区、德安县、武宁县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、米东区、新市区、乌鲁木齐县)

齐齐哈尔市(拜泉县、富拉尔基区、讷河市、昂昂溪区、建华区、依安县、龙沙区、富裕县、克东县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、碾子山区、克山县、甘南县、铁锋区)

佛山市(顺德区、三水区、南海区、禅城区、高明区)

内蒙古自治区

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县)

淮安市(盱眙县、清江浦区、金湖县、淮安区、涟水县、淮阴区、洪泽区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。